Поза криптоактивами: як токенізовані активи тихо перебудовують ринкову структуру

У нещодавньому інтерв'ю старший аналітик Global Digital Finance Фабьєн ван Кліф глибоко досліджує стан токенізованих активів, сценарії їх застосування та їх потенційний вплив на фінансові ринки. Вона зазначила, що токенізація швидко стає основним рушійом еволюції фінансової інфраструктури, її вплив може перевищити короткострокові коливання, торкаючись глибокої логіки ринкової структури, ліквідності та глобальних капітальних потоків.

Токенізація стрімко зростає, і деякі люди (наприклад, генеральний директор BlackRock) стверджують, що в майбутньому її важливість може вийти за рамки штучного інтелекту, що ви думаєте про цю тенденцію?

Paula Albu: Так, токенізація як революційна сила швидко набирає обертів у фінансовій сфері. За даними галузевого дослідження 21.co, ринок токенізованих активів виріс з 8,6 мільярда доларів у 2023 році до понад 23 мільярдів доларів у середині 2025 року. Прогнози показують, що потенційний загальний ринок токенізації активів, включаючи облігації, фонди, нерухомість та ринок приватних інвестицій, може досягти сотень трильйонів доларів протягом десяти років. Генеральний директор BlackRock Ларрі Фінк заявив, що вплив токенізації може бути навіть більшим, ніж штучного інтелекту, що підкреслює значущість цього тренду. Токенізація змінює способи представлення та передачі вартості, і її вплив можна порівняти з тим, як Інтернет змінив обмін інформацією. За умови належної підготовки, токенізація має потенціал глибоко трансформувати глобальну фінансову систему.

Які основні сценарії застосування та виклики, з якими стикаються токенізовані активи?

Paula Albu: Наразі найактивніші застосування токенізації, в основному зосереджені на тих фінансових інструментах, для яких ефективність і ліквідність є критично важливими. Токенізовані валютні ринкові фонди та облігації є типовими представниками. Ці фонди вже можуть функціонувати на кількох блокчейнах, що забезпечує майже миттєве врегулювання угод та підтримує нові процеси управління готівкою, що дозволяють здійснювати підписку та викуп фондів за допомогою стейблкоїнів. Токенізація державного боргу, нерухомості та приватного кредитування як випадки токенізації активів реального світу також просувається. Її переваги полягають у підтримці фрагментованої власності та наданні цілодобового ринкового обігу, що відкриває інвестиційні канали для традиційно малоліквідних активів та підвищує їх ліквідність.

Однак виклики все ще існують. Хоча регуляторні та правові рамки поступово розвиваються, прогрес у різних юрисдикціях неоднаковий, що викликає невизначеність. Країни мають різні правові оцінки щодо зберігання цифрових активів або записів в блокчейні, що означає, що токенізовані активи можуть стикатися з різним ставленням під час трансакцій через кордон. З технічної точки зору, взаємодія та безпека активів залишаються в центрі уваги, хоча багато проблем взаємодії вже доведено можливо вирішити. Глобальні цифрові фінансові організації з тестуванням промислових пісочниць для токенізованих валютних ринкових фондів підтверджують це, демонструючи успішні практики міжплатформових переказів. Отже, токенізація вже створила цінність у ключових фінансових сферах, таких як управління фондами, ринок облігацій, але для того, щоб масштабувати ці успіхи, потрібно подальше узгодження правил і широке оновлення існуючої інфраструктури установ для подолання вищезазначених викликів.

Як токенізація впливає на долар і традиційний валютний ринок?

Paula Albu: Токенізація розмиває межі між традиційною валютою та передачею вартості, а долар США знаходиться в центрі цієї трансформації. Більшість стабільних монет чітко підтримуються доларами США та короткостроковими державними облігаціями США, що ще більше сприяє доларизації в міжнародних платежах. До 2025 року резерви, що підтримують основні стабільні монети в доларах (в основному державні облігації США), стануть настільки великими, що загальна кількість державних облігацій США, які колективно утримують емітенти стабільних монет, перевищить обсяги володіння таких країн, як Норвегія, Мексика, Австралія.

Для традиційного валютного ринку поширення токенізації приносить як можливості, так і потребує коригувань. З одного боку, поява цифрових валют, зокрема стабільних монет на базі долара та все більш розвинутих оптових цифрових валют центральних банків, може зробити валютні перекази швидшими та ефективнішими. Це включає в себе забезпечення цілодобового, майже миттєвого розрахунку між валютами без необхідності покладатися на мережу банків-посередників.

Але, як би не розвивалися справи, регулювання залишається ключовим фактором. Уряди різних країн прагнуть забезпечити, щоб стейблкоїни могли використовуватися як надійна форма валюти на різних ринках. Наприклад, нещодавно ухвалений у США законопроект «GENIUS» чітко визначає вимоги до резервів та викупу стейблкоїнів, прив'язаних до долара, що забезпечує необхідну регуляторну ясність, і ми очікуємо, що це посилить довіру ринку до масового використання токенізованих доларів.

В цілому, токенізація, ймовірно, не замінить традиційні валюти повністю, а, навпаки, може призвести до зовнішньоекономічного середовища, де вплив долара залишиться сильним або навіть може ще більше посилитися. Розрахунки стануть більш реальними, і ринок повинен адаптуватися до нової системи, де суверенні валюти та їх цифрові токен-версії безперешкодно обертаються в інтерактивних мережах.

Що станеться, коли кожна компанія або установа використовуватиме цифрові гаманці для управління токенізованими активами?

Paula Albu: Якщо в майбутньому кожна компанія буде мати цифровий гаманець для управління токенізованими активами, ми зіткнемося з абсолютно новою фінансовою ситуацією: більша взаємозв’язок, миттєві транзакції, вища ступінь децентралізації. У такому сценарії роль зберігачів активів та постачальників гаманців стане вкрай важливою. Вони еволюціонують з зберігачів активів у ключову інфраструктуру та постачальників ключових послуг, забезпечуючи безпеку, відповідність та взаємодію гаманців та їхніх внутрішніх активів.

З практичної точки зору, широко використовувані цифрові гаманці означають, що вартість може легко циркулювати в мережі, як електронна пошта. Реальний розрахунок значно знизить ризик контрагента та звільнить капітал. Фінансові директори підприємств можуть безпосередньо управляти активами, такими як токенізовані облігації або дебіторська заборгованість, для проведення пір на пір транзакцій або кредитних операцій з дуже низьким тертям. Звісно, для цього потрібно створити загальний протокол, регульовану структуру цифрової ідентичності та чітко визначити правовий статус транзакцій в блокчейні.

Як токенізація впливає на вторинний ринок та ліквідність інституційних інвесторів?

Paula Albu: Токенізація має потенціал значно підвищити ліквідність вторинного ринку, особливо для тих активів, які традиційно мають погану ліквідність або складні угоди. Перетворюючи активи на цифрові токени, фрагментація власності та можливість торгівлі майже цілодобово стають можливими, що розширює коло потенційних покупців і продавців. У практиці вже є ознаки: розрахунок токенізованих фондів та державних облігацій може відбуватися майже миттєво, на відміну від традиційної моделі, де це займає кілька днів, що дозволяє інвесторам швидше перерозподілити капітал. Нещодавній аналіз глобальних цифрових фінансів показує, що розрахунок одиниць токенізованих грошових ринкових фондів займає лише кілька секунд, тоді як для традиційних грошових ринкових фондів зазвичай потрібно від одного до трьох днів для розрахункового циклу.

Але слід зазначити, що на ранніх етапах ліквідність ринку токенізації може бути розсіяною. В даний час багато токенізованих активів існують на різних блокчейнах або закритих мережах, що обмежує ліквідність. Крім того, справжня ліквідність, необхідна інституційним інвесторам, залежить від довіри до ринку. Великі учасники повинні бути впевнені, що ці токени представляють законне право на базовий актив, і що розрахунки мають остаточну визначеність. Незважаючи на це, перспективи є оптимістичними. З уніфікацією стандартів та розвитком інфраструктури токенізація звільнить ліквідність різноманітних активів, від приватних інвестицій до інфраструктурних проектів, шляхом полегшення вторинних торгів. Наразі ми заохочуємо галузь розробляти спільні стандарти та рішення для міжплатформової інтеграції, щоб уникнути застрягання ліквідності в одній мережі або юрисдикції.

Які стратегії можуть сприяти залученню інституційних учасників до токенізованих ринків та підвищенню їхньої ліквідності?

Paula Albu: Ключем до впровадження токенізованого ринку для установ є синхронний розвиток та зрілість регулювання, зберігання та інфраструктури. Регуляторна координація є основою. Установи потребують набору юридичних визначень, які є однаковими для всіх країн і стосуються власності, зберігання, розрахунків та класифікації активів, щоб працювати з упевненістю. Відсутність цього призведе до неможливості масштабувати токенізований ринок, оскільки установи зіштовхнуться з невизначеністю в таких аспектах, як правозастосування, управління ризиками та можливість безшовної транзакції між країнами.

Модель зберігання також швидко еволюціонує. Як підкреслює звіт «Розкриття цифрових активів» , опублікований міжнародною асоціацією з цифрових фінансів, міжнародних свопів та деривативів і компанією Deloitte, більшість рамок для інституційного зберігання вже сформувалася, особливо в аспектах ізоляції активів клієнтів, управління ключами та операційного контролю. У звіті зазначено, що багато принципів традиційного зберігання можуть і повинні бути застосовані до цифрових активів, в той же час необхідно ввести нові можливості для управління такими ризиками, як управління гаманцями, управління мережею розподіленого реєстру та ефективна ізоляція активів клієнтів і компанії.

Обробка капіталу є ще одним важливим аспектом. Тут йдеться про те, як ризикові відкриття токенізованих активів класифікуються відповідно до обережних рамок, таких як Принципи обережності Комітету Базель, що визначає суму регуляторного капіталу, яку повинні утримувати банки. Нещодавній перегляд цього стандарту ще більше уточнив різницю між токенізованими традиційними активами та високоризиковими криптоактивами. У цих рамках повністю забезпечені та контрольовані токенізовані активи (наприклад, токенізовані фонди грошового ринку) повинні належати до групи 1a, щоб отримати таке ж капітальне ставлення, як і їхні нетокенізовані аналоги.

Інтероперабельність є ще одним ключовим каталізатором. Фрагментація поточної екосистеми обмежує Ліквідність, тому загальні стандарти та міжплатформені розрахункові канали є вкрай важливими. Ініціативи, такі як Fnality, а також різноманітні пілотні проекти цифрових валют центральних банків вже довели, що атомарні, майже миттєві розрахунки можуть зменшити тертя. Глобальний цифровий фінансовий ринок токенізованих валютних фондів надає конкретні приклади. У своєму індустріальному пісочниці одиниці токенізованих валютних фондів успішно переміщувалися між кількома гетерогенними розподіленими реєстрами та традиційними системами (включаючи Ethereum, Canton, Polygon, Hedera, Stellar, Besu та мережу готівки Fnality), що доводить, що токенізовані фонди можуть вільно переміщатися між платформами. Подальші симуляційні тести ще більше вдосконалили, з'єднавши систему повідомлень SWIFT з робочими процесами токенізованих застав, завершивши повний цикл від двостороннього до трьохстороннього репо за одну хвилину. Ці результати показують, що інтероперабельність вже практично здійсненна, і як тільки вона буде широко прийнята на ринку, вона зможе підтримувати масштабну Ліквідність.

Дивлячись у майбутнє, які найзначніші трансформаційні впливи, на вашу думку, принесе токенізація до 2026 року?

Paula Albu: До 2026 року токенізація почне глибоко впливати на щоденну роботу ринку. Найбільш прямою зміною є перехід до програмованих і зазвичай миттєвих розрахунків, що обумовлено токенізованими грошима, стабільними монетами або цифровими валютами центрального банку.

Ми очікуємо, що традиційно малоліквідні активи отримають більш широкі інвестиційні канали. Фрагментація в таких сферах, як приватний капітал, інфраструктура та приватний кредит, відкриє ці ринки для більш широких інституційних учасників і підвищить їх ліквідність.

Одночасно, регуляторна структура основних юрисдикцій стане більш зрозумілою, надаючи установам впевненість у переході від пілотних проектів до повної інтеграції. Кастодіальні установи розширять свої можливості з надання цифрових послуг, підтримуючи операції смарт-контрактів і зміцнюючи механізми відновлення активів.