30 років на Уолл-стріт: уроки, які мені дали легенди про скачки, покер і інвестиції, про Біткойн

Я не стежу за ціною Біткойна, а за розподілом позицій тієї групи людей, яких я найкраще знаю, а саме тих, хто має великі багатства, отримав гарну освіту та десятиліттями успішно реалізовував складні відсотки.

Слова: Джорді Віссер

Укладач: Луффі, Foresight News

У п'ять років батько вперше взяв мене на іподром Монтісело в північному штаті Нью-Йорк.

Він передав мені посібник з перегонів, почав навчати, як тлумачити інформацію на ньому: минулі результати, записи жокеїв, стан траси. Ці цифри та символи для мене були як таємнича мова.

Протягом наступних років ми часто відвідували це місце. Це іпподром стало його «класом». Він ніколи не просив мене «знайти чемпіона», а завжди направляв мене звертати увагу на іншу річ: чи є в цій грі цінність для ставок?

Кожного разу, коли я завершую прогнозування коефіцієнтів на змагання, він завжди запитує про підстави моєї оцінки. Потім він, спираючись на свій досвід, вказує на інформацію, яку я пропустив, або на аспекти, які мені слід було б глибше дослідити. Він навчив мене:

Визначення закономірностей з результатів перегонів

Вагомість різних впливових факторів

Дайте реальні, а не вигадані шанси

Найважливіше - постійно переоцінювати шанси на основі нової інформації.

Він випадково навчив мене використовувати байєсівський метод для прогнозування ймовірності майбутніх результатів. Цю навичку я використовував у кожному рішенні свого життя, особливо під час 30 років роботи на Уолл-стріт.

Сьогодні ця аналітична структура дозволяє мені виявити найбільш недооцінений об'єкт ставок у моїй кар'єрі: Біткойн.

Коли я аналізував Біткойн за методом оцінки коефіцієнтів, який навчив мене батько, я побачив актив із коефіцієнтом 3:1, але багато розумних людей, яких я знаю, оцінили його в 100:1 і навіть вважають його безвартісним.

Ця розбіжність в оцінках не лише величезна, але й є відмінною можливістю, яку рідко можна зустріти протягом кар'єри.

Навчіться робити ставки на майбутнє

Ту систему, яку мені навчив батько, слід дотримуватись строго, а не спонтанно. Перш ніж встановити коефіцієнти для будь-якого коня, я повинен спочатку добре попрацювати. Я вважаю дослідження посібника з кінських перегонів своєю домашньою роботою:

Минула продуктивність коней на різних умовах траси

Умілий верхівець у конкретних ситуаціях

Рівень участі коней у змаганнях, зміни в екіпіровці та прогнозування темпу змагань

Походження та правила тренування

Він навіть навчав мене залишатися скептичним і не довіряти людським факторам. Не кожен кінь буде викладатися на повну, деякі коні «підготовлюються» для наступних змагань, а деякі кіннотники мають певні тактичні схеми. Усі ці фактори повинні враховуватися.

Знову до фактичного етапу ставок.

Я навчився спостерігати за моментами входу розумних коштів, а також за коливаннями коефіцієнтів за кілька хвилин до початку змагання. Але основне правило лише одне: спершу потрібно записати свої прогнози щодо коефіцієнтів, а потім вже дивитися на екран ставок.

Це не означає, що я маю здогадуватися, а те, що я повинен побудувати логіку, яка підтверджує мої висновки. Наприклад, чому у цієї коні має бути 20% ймовірності перемоги (відповідає коефіцієнту 5:1), а не 10% (10:1) або 5% (20:1). Тільки завершивши ці домашні завдання і чітко виклавши своє міркування, він дозволить мені, новачку, подивитися на ставки громадськості.

Також у цей час з'явилася дивовижна можливість. Іноді я передбачав коня з коефіцієнтом 5:1, але на екрані ставок фактичний коефіцієнт був 20:1.

Ця перевага не походить з того, що ти розумніший за інших, а з того, що більшість людей, які встановлюють коефіцієнти, взагалі не приділяють належної уваги дослідженням, а найбільші можливості ховаються в їхніх недоліках.

Він також неодноразово нав'язував мені ще один ключовий принцип: якщо коефіцієнти в грі вже повністю відображають її вартість, то краще відмовитися від ставки. «Завжди буде наступна гра.»

Вибір залишатися без дій, коли немає переваг, є однією з найскладніших дисциплін на ринку, і це урок, який багато інвесторів так і не навчилися.

мислення в ставках

Багато років потому я зрозумів, що цей метод, який навчив мене батько, насправді є професійною методологією, яку досліджували професійні гравці в покер і теоретики прийняття рішень протягом десятиліть.

Книга Енн Дьюк “Ставки: як приймати розумні рішення в умовах недостатньої інформації” створила теоретичну основу для мого досвіду, отриманого на іподромі. Її основна інсайдерська ідея проста, але глибока: усі рішення - це ставки на невизначене майбутнє; якість рішення повинна оцінюватися окремо від самого результату.

Ви могли прийняти надзвичайно розумне рішення, але врешті-решт програли. Навіть якщо оцінка є розумною, коня з коефіцієнтом 5:1 є 80% ймовірності програти гонку.

Справжнє важливе це:

Чи є процес прийняття рішень суворим?

Чи є обґрунтованими встановлення коефіцієнтів

Чи є перевага при ставках?

Кілька років тому я особисто спілкувався з Анні і сказав їй, що її книга співпадає з ідеями, які мій батько навчив мене на іподромі. Я завжди знав, що ця логіка допомагає мені в інвестиціях, вона навіть сформувала мій спосіб мислення про здоров'я і щастя.

Ми більше говорили про її психологічний фон, а не про покер або цю книгу, оскільки все це по суті пов'язано. Ця система не тільки підходить для покеру або інвестицій, але й для всіх сфер, де приймаються рішення за умов неповної інформації.

Але основна ідея залишається незмінною: ми живемо в світі з неповною інформацією, навчитися приймати рішення на основі ймовірнісного мислення та відокремити процес прийняття рішення від результатів – це ключ до досягнення тривалого прогресу.

Мангера: Ринок схожий на іподром.

Чарлі Мангер колись висловив думку, що всі логічні зв'язки зведені до одного: фондовий ринок по суті є системою ставок на перегонів коней.

У ставковій системі колірного пулу ціна не визначається якоюсь об'єктивною внутрішньою вартістю, а формується колективною ставковою поведінкою всіх учасників. Коефіцієнти на ставковому екрані не скажуть вам, скільки «коштує» кінь, вони лише покажуть, яка частка ставки кожної коня становить від загальної суми ставок.

Логіка роботи ринку така ж.

Ціни на акції, доходність облігацій, оцінка Біткойна не визначаються телевізійними коментаторами або наративами соціальних медіа, а визначаються фактичними потоками капіталу.

Коли я розглядаю Біткойн з цієї перспективи, справжній коефіцієнт ніколи не полягає у висловлюваннях небагатьох багатіїв на CNBC, а виявляється у відносному масштабі різних пулів активів:

Біткойн та порівняння з фіатною валютою

Біткойн та золото: порівняння

Біткойн та порівняння з загальним багатством домашніх господарств у світі

Ці пропорції та тенденції відносної продуктивності відображають справжню думку колективних гравців, не маючи жодного відношення до публічних висловлювань.

Більш цікаво, що якщо хтось скаже, що Біткойн нічого не вартий, з точки зору ставок у кольоровому фонді, вони не зовсім помиляються.

Незважаючи на те, що Біткойн демонструє відмінні результати, кількість користувачів продовжує зростати, і протягом останнього десятиліття світ пережив експеримент з валютою та девальвацію фіатних грошей, обсяг Біткойна все ще залишається дуже малим. У порівнянні з традиційними інструментами зберігання вартості, капітал, вкладений у Біткойн, є мінімальним.

Якщо говорити про ставку в кольоровому пулі, то маси вже продемонстрували свою позицію: вони майже не ставлять на Біткойн.

А це, якраз, і є початок мого прогнозу коефіцієнтів.

Джонса, Друкенміллера та сили позицій

Два найкращі макро-трейдери в історії — Пол Тюдор Джонс та Стенлі Друкенміллер, основний принцип їхньої кар'єри — це те, що більшість інвесторів ігнорує: управління позиціями часто важливіше за фундаментальні фактори.

Джонс сказав: «Масам завжди не вистачає кроку». Погляд Друкенміллера є ще більш гострим: «Оцінка не може сказати вам, коли входити, але позиція може розповісти вам про всі ризики.»

Як тільки всі стануть на одну сторону угоди, крайні покупці зникнуть. Ринковий тренд ніколи не залежить від думок, а залежить від пасивних купівельних та продажних дій.

Це узгоджується з баченням ставок на кольорові басейни від Мангера. Справжнім ключовим є не лише масштаб фонду, а й:

Хто ставить ставки

Хто спостерігає

Коли я аналізую Біткойн з цієї перспективи, виникає цікаве явище: найбагатші групи в системі фіатних грошей, тобто ті, хто володіє найбільшими капіталами, зазвичай не вважають Біткойн перспективним.

Демографічні дані чітко показують:

Чим старша людина, тим нижча ймовірність володіння Біткойном.

Чим вищий рівень традиційної фінансової освіти, тим легше сприймати Біткойн як шахрайство.

Чим більше багатства, тим більші потенційні втрати від ставок на Біткойн.

Саме тому я ніколи не обговорюю Біткойн на вечері на Уолл-Стрит, це така ж чутлива тема, як політика чи релігія.

Але досвід Джонса і Друкенмілера говорить нам: вам не потрібно визначати майбутнє Біткойна.

Вам лише потрібно усвідомити, що глобальні власники капіталу створюють асиметричну можливість через їх надзвичайно низьке позиціонування, яким вони користувалися протягом своєї кар'єри.

Як передбачити Біткойн, як передбачають кінські перегони

Отже, як я можу передбачити ймовірності Біткойна?

Я почну з першого уроку, який навчив мене батько: спочатку зробіть домашню роботу, а потім дивіться на ринкові коефіцієнти.

Біткойн народився в епоху експоненціального зростання технологій, він виник з глобальної фінансової кризи, викликаної недовірою людей до урядів та централізованого контролю.

З моменту свого народження:

Обсяг державного боргу зростає експоненційно

Традиційні системи відновлення вже вичерпали себе.

Майбутній шлях розвитку буде сильно залежати від інновацій у технологіях, таких як штучний інтелект.

Я вважаю, що штучний інтелект є силою, яка прискорює дефляцію, але парадоксально, він змусить уряди збільшити витрати, прискорити знецінення валюти, особливо на фоні глобальних змагань з Китаєм у сфері штучного інтелекту.

Ми наближаємось до епохи матеріального достатку, але цей шлях переверне майже всі великі інституції.

Ті компанії, які засновані на коді, що мають сучасну владу та багатство, тепер змушені діяти так, як уряди:

у формі капітальних витрат на великомасштабні дата-центри «друкує гроші»

нести більше боргів

Щоб зайняти майбутнє лідерство, необхідно заздалегідь витратити кошти.

Підписатися на короткі позиції стосується бульбашки, я ж підписуюсь на відчай багатих.

Зрештою, штучний інтелект також зробить такі витрати дефляційними, стискаючи прибуток підприємств і викликаючи масове перерозподіл багатства.

У такому світі фінансовий регуляторний каркас має бути здатним встигати за швидкістю роботи штучних інтелектуальних агентів цифрової монети, і саме в цьому полягає цінність мережевих ефектів.

Але Біткойн вже давно не є лише інновацією, він перетворився на цілу систему вірувань.

Інновації можуть бути підірвані більш вдалими інноваціями, але логіка роботи системи віри зовсім інша. Як тільки буде досягнуто критичного масштабу, її поведінка більше нагадуватиме релігію або соціальний рух, а не звичайний товар.

Коли я надаю ймовірності різним майбутнім шляхам Біткойна, його співвідношення ризику і прибутку становить приблизно від 3:1 до 5:1, при цьому враховані такі ризикові фактори, як загроза квантових обчислень, зміна підтримки з боку урядів та поява нових конкурентів у сфері криптовалют.

Потім я піду подивитися «Екран ставок».

Я не звертаю уваги на ціну Біткойна, а на розподіл позицій тієї групи людей, яку я найкраще знаю, а саме тих, хто володіє великими статками, отримав гарну освіту та протягом десятиліть успішно реалізує складні відсотки через управління активами.

Більшість з них все ще ставлять на Біткойн коефіцієнт 100:1 або навіть нижче, багато хто відкрито заявляє, що він нічого не вартий. І їхні портфелі підтверджують цю точку зору: або зовсім не мають Біткойн, або його частка є вкрай низькою.

Моя різниця в оцінці коефіцієнтів з ними просто величезна.

Згідно з рамками Друкена Міллера, це саме комбінація «якісного активу + дуже низького розміщення позицій», і це якраз той момент, на який варто звернути увагу.

Контролюйте масштаб ставок, уникайте повної втрати.

Навіть якщо коефіцієнти сприятливі, а позиції розподілені дуже низько, це не означає, що можна діяти необережно.

Батько ніколи не дозволяв мені вкладати весь капітал на коня з коефіцієнтом 20:1, це правило також застосовується тут.

Друкенмілер має простий досвідчений закон: якісні активи + дуже низькі позиції = збільшити ставку, але «збільшення» завжди повинно бути пов'язане з силою переконання та здатністю до ризику.

Для більшості людей ця витривалість визначається двома факторами, які в обговореннях Біткойна згадуються дуже рідко:

Вік та термін інвестицій

Майбутні витрати та зобов'язання

Якщо ви ще молоді, і у вас є десятки років людського капіталу, ваша здатність впоратися з коливаннями кардинально відрізняється від тих, кому за 70, і хто повинен знімати пенсійні кошти з інвестиційного портфеля. Втрата 50% у 30 років – це урок зростання; тоді як аналогічна втрата у 70 років може перетворитися на кризу.

Тому я вважаю, що пропорція конфігурації Біткойна повинна слідувати принципу градієнта:

Чим довший інвестиційний термін, тим більше майбутніх доходів і менше короткострокових зобов'язань → можна розумно підвищити відсоток розподілу

Чим коротший термін інвестування, фіксований дохід, існують реальні зобов'язання з короткострокових витрат (навчання дітей, медичні витрати, витяг пенсії тощо) → необхідно більш консервативне розміщення.

Насправді, індустрія поступово переходить до нової норми. Такі установи, як BlackRock та великі банки, тепер відкрито рекомендують виділити 3% до 5% коштів у диверсифікованому портфелі на Біткойн або цифрові активи. Я не вважаю, що ця цифра варта того, щоб усі сліпо її копіювали, але це корисна довідка — це вказує на те, що фокус обговорення на ринку змістився з «нульового розподілу» на «скільки слід виділити».

Моя думка чітка: кожен має зробити достатньо домашньої роботи і визначити пропорцію, яка підходить саме йому.

Але я також вважаю, що «рекомендований діапазон розподілу», запропонований установами, не залишиться незмінним. З часом експоненційний руйнівний розвиток штучного інтелекту ускладнює прогнозування традиційних грошових потоків на найближчі три роки, і розподільники активів будуть змушені шукати можливості для зростання в світі, в якому бізнес-моделі постійно переписуються алгоритмами.

Тоді привабливість Біткойна буде не лише обмеженою цифровим золотом, але й стане чимось на кшталт «віртуального захисного валу», а не традиційним «конкурентним валом зростання».

Конкурентні переваги залежать від коду, продукту та бізнес-моделі, які легко можуть бути зруйновані кращим кодом, продуктами та новими учасниками ринку. В епоху штучного інтелекту термін дії таких переваг значно скоротиться.

А віра в захисний мур, що базується на постійно закріпленому колективному наративі, є колективною вірою людей у цінність певного валютного активу в епоху знецінення грошей та прискореної технічної еволюції.

З розвитком штучного інтелекту все важче вибрати наступного провідного переможця серед програмного забезпечення або платформ. Я очікую, що все більше інвесторів в активи перенаправлять частину своїх «позицій в активи зростання» на ті об'єкти, які базуються на мережевих ефектах та колективній вірі, а не на тих галузях, де переваги під ударами штучного інтелекту є вразливими. Експоненціальний розвиток штучного інтелекту постійно стискає час існування інноваційних бар'єрів. А вірність Біткойну має часову обороноздатність — чим швидше розвивається штучний інтелект, тим сильніше його сила, як ураган, що проходить через теплі води океану. Це найчистіший торговий об'єкт епохи штучного інтелекту.

Отже, не існує єдиного конфігураційного числа, яке підходить всім, але рамка є універсальною:

Початкова позиція повинна бути достатньо маленькою, щоб навіть при зниженні на 50% до 80% не знищити майбутнє.

Визначте позицію за віком, термінами інвестування та реальними потребами

Слід усвідомити, що з розвитком штучного інтелекту традиційні об’єкти зростання стають важчими для прогнозування, а також з посиленням віри в Біткойн, «прийнятна частка» Біткойна в інституційних портфелях, швидше за все, буде поступово зростати.

Ви не будете ставити все своє майно на об'єкт з коефіцієнтом 3:1, але також не повинні вважати цю можливість маленькою ставкою в 5 доларів.

Вічна мудрість, що перевершує Біткойн

Згадуючи про ті післяобідні години на іподромі Монтісело, я не можу згадати конкретні змагання чи коней, лише пам'ятаю ту аналітичну рамку.

Батько ніколи не вчив мене, як обирати чемпіонів, він навчив мене мисленню, яке може пережити десятиліття складних відсотків:

Спочатку зробіть належну підготовку, потім дивіться на ринкові коефіцієнти

Створіть незалежну систему оцінки ймовірності, а не слідуйте сліпо за натовпом.

підписатися на конфігурацію позицій та рух коштів, а не лише стежити за наративом та заголовками

Коли немає переваг, вибирайте спостереження

Коли ваші дослідницькі висновки суттєво відрізняються від консенсусу, і позиція активу дуже мала, рішуче збільшуйте ставку.

Іподром навчив мене передбачати коефіцієнти, Енні Дюк навчила мене приймати рішення з думкою про ставки та відокремлювати процес від результату, Мангер дав мені зрозуміти, що ринок є системою ставок на призи, а Джонс і Друкенміллер навчили мене, що розподіл позицій іноді важливіший за оцінку.

Коли розглядати сучасний Біткойн через цю призму, він нагадує коня, про якого говорить батько: «насправді слід було б 3 до 1, але його оцінюють у 20 до 1». Ще більш особливим є те, що дуже мало інвесторів з великими капіталами ставлять на нього.

Батько часто говорить, що не ставити, коли немає переваги, і сміливо ставити, коли є перевага, однаково важливо.

Цієї миті, на мій погляд, Біткойн перебуває в такому рідкісному моменті: результати дослідження, прогнозування коефіцієнтів та розподіл позицій, ці три аспекти повністю збігаються.

Громадськість зрештою прийде, вони завжди так робили. А до того часу коефіцієнти вже будуть кардинально різними. **$BAND **$ZEC **$CAKE **