Дивідендний дилема Berkshire Hathaway: Чи зможе наступний CEO порушити 60-річну традицію?

Аргументи на користь стратегічного повороту в 2026 році

Беркшир Хетавей (NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B) перебуває на критичному етапі. У той час як Уоррен Баффет готується передати оперативне управління Грегу Абелу, конгломерат, можливо, нарешті перегляне свою легендарну небажаність повертати капітал акціонерам. Тайминг вражаючий: рекордний резерв готівки в 381,7 мільярда доларів, зниження процентних ставок та скорочення можливостей для придбання свідчать про те, що 2026 рік може стати завершенням шести десятиліть без виплат дивідендів.

Чому стара модель може втрачати свою перевагу

Протягом більшості з 60 років керівництва Баффета стратегія Berkshire була простою — утримувати кожну копійку прибутку для фінансування придбань та покупки акцій. Цей підхід дав надзвичайні результати: 6 мільйонів відсотків загального доходу з 1965 року, що значно випереджає 46 000% прибутковість S&P 500. Компанія перетворилася на інвестиційний гігант завдяки цій дисциплінованій утриманню капіталу, придбавши коштовності, такі як GEICO, BNSF, See's Candies, і встановивши позиції в Coca-Cola та Apple.

Проте обставини змінилися. Інвестиційний ландшафт, який колись нагороджував спритні покупки Баффета, став менш сприятливим. Протягом останніх трьох років Berkshire постійно скорочувала свій портфель акцій, продаючи більше акцій, ніж купуючи. Ця зміна відображає не вміння в таймінгу ринку, а справжню нестачу інвестицій, які відповідають суворим критеріям Berkshire. Найбільша нещодавня угода компанії — угода на 9,7 мільярда доларів за підрозділ OxyChem компанії Occidental Petroleum — виглядає незначною в порівнянні з історичними стандартами, що свідчить про мізерний вибір у середовищі злиттів і поглинань.

Парадокс накопичення готівки

Зростаючий грошовий резерв Berkshire виявляє незручну правду: компанія вичерпується в можливостях ефективного розгортання капіталу. Наприкінці третього кварталу фірма утримувала приблизно $360 мільярдів у державних облігаціях, що перевищує загальні резерви T-біллів Федеральної резервної системи. Хоча це позиціонування спочатку вигравало від вищих процентних ставок на рівні близько 3,8%, нещодавній цикл зниження ставок значно знищив цю перевагу.

Операційні та чисті earnings компанії малюють картину міцної прибутковості. Операційний прибуток за третій квартал склав 13,5 мільярда доларів, що на $10 мільярда більше в порівнянні з минулим роком, тоді як чистий дохід зріс до 30,8 мільярда доларів з 26,3 мільярда. Це покоління капіталу продовжується без уповільнення, навіть коли можливості для реінвестування скорочуються. Математична реальність є суворою: Berkshire могла б комфортно розподілити понад $20 мільярд доларів щорічно у вигляді дивідендів — що представляє менше чверті операційних прибутків — без шкоди для своєї фінансової фортеці або компрометації майбутніх можливостей.

Грег Абель та нова ера: каталізатор змін

Перехід керівництва до Грега Абела вводить елемент непередбачуваності. Призначення Абела сигналізує про можливу відкритість до різних стратегічних підходів, особливо щодо повернення капіталу акціонерам. На відміну від Баффета та його покійного партнера Чарлі Манґера, які були ідеологічно прихильні до повного збереження прибутків, Абел діє без такої історичної ноші. Наступництво є природною точкою перелому, де перегляд політики стає прийнятним — навіть очікуваним — з боку інвесторів і рад директорів.

Макроекономічний фон підсилює цей випадок. З падінням доходності облігацій і ймовірним її збереженням на низькому рівні в порівнянні з останніми роками, математичний аргумент для утримання великих грошових позицій слабшає. Одночасно, оцінки акцій і активність злиттів та поглинань можуть скоротитися, що ще більше зменшить можливості для придбання. Ці протидії створюють стратегічну прогалину, яку ініціація дивідендів могла б ефективно заповнити.

Філософія, час якої може спливати

Філософія, що лежить в основі підходу Berkshire без виплат дивідендів, передбачала безперервну здатність Баффета виявляти та реалізовувати переваги інвестицій. Хоча його досягнення залишається винятковим, закон великих чисел працює проти будь-якої особи чи організації. Капітальна база в 381,7 мільярда доларів, що працює на все більш заповнених ринках, просто зустрічає менше справді виняткових можливостей, ніж менша компанія, якою керує молодий візіонер.

Ініціювання дивідендів не обмежувало б стратегічну гнучкість Berkshire. Компанія могла б розподілити значні суми, зберігаючи при цьому свої резерви на випадок кризи та можливості для вигідних інвестицій. Акціонери отримали б можливість вибору - вони могли б реінвестувати, зберігати розподіли або використовувати капітал відповідно до особистих обставин та ринкових умов. Це є дематеріалізацією інвестиційних рішень, які раніше були монополією керівництва.

Поворотний момент 2026 року

Чи вирішить Абель кардинально змінити систему розподілу капіталу Berkshire, залишається відкритим питанням. Однак збіг факторів — зміна керівництва, перешкоди у вигляді відсоткових ставок, дефіцит придбань та рекордне накопичення готівки — створює безпрецедентний випадок для перегляду шістдесяти років традицій. Для компанії, яка побудована на дисциплінованому мисленні та адаптивності, визнання того, коли первісна логіка стратегії ослабла, є не компромісом, а мудрістю.

Наступний розділ історії Berkshire Hathaway, можливо, буде написаний у 2026 році, з Грегом Абелом, який потенційно може стати генеральним директором, готовим прокласти новий шлях у поверненні капіталу.