Заборгованість CoreWeave: Чи закінчується час у гіганта AI-чипів?

Акція, яка втратила майже половину своєї вартості за кілька тижнів

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) став синонімом буму штучного інтелекту — він постачає обчислювальну потужність та чіпи Nvidia компаніям, які роблять великі ставки на ШІ. Однак акції компанії розповідають іншу історію. За останній місяць вони впали більш ніж на 40% і торгуються по $71.65, що значно нижче їхнього 52-тижневого максимуму в $187. CoreWeave стикається з критичним питанням: чи руйнується інвестиційна теза щодо ШІ?

Відповідь може полягати в тривожній реальності: CoreWeave швидко зростає, але залишається глибоко неприбутковим, несучи борговий тягар, який пригнічує його здатність генерувати прибуток.

Історія зростання, що приховує глибшу проблему

На перший погляд, показники CoreWeave виглядають вражаюче. У найостаннішому кварталі, що закінчився 30 вересня, дохід склав 1,4 мільярда доларів—більше ніж удвічі порівняно з 583,9 мільйона доларів за той же період минулого року. Протягом трьох кварталів дохід утричі зріс. Для швидкозростаючої компанії CoreWeave торгується за розумним коефіцієнтом ціна-продаж близько 8x, з ринковою капіталізацією $35 мільярд.

Але ось де оптимізм руйнується: компанія не є прибутковою, а її боргова ситуація показує, чому лише зростання не врятує її.

Як борги поглинають прибутки

Баланс CoreWeave розповідає тривожну історію. Станом на кінець вересня, загальний обсяг поточних та непоточних боргів компанії становив приблизно $14 мільярд — майже втричі більше, ніж її поточні активи в 4,7 мільярда доларів. Справжній вбивця? Витрати на відсотки.

У найбільш останньому кварталі CoreWeave сплатила 310,6 мільйона доларів США у вигляді відсоткових витрат — приблизно шість разів більше, ніж її операційний прибуток у 51,9 мільйона доларів США. Подумайте про це: за кожен долар операційного доходу, який генерує компанія, вона сплачує шість доларів у вигляді відсотків. Ця математика просто не працює.

Керівництво, зокрема головний директор з розвитку Бреннінг МакБі, стверджує, що борг не повинен лякати інвесторів. У недавніх коментарях МакБі пояснив, що борг CoreWeave є “капітальними витратами на основі успіху” — компанія позичає для будівництва інфраструктури лише при отриманні нових контрактів з клієнтами. Цей борг фінансує зростання, а не спекуляцію.

Хоча ця оборона має сенс, інвестори цілком скептичні. Компанія, яка тоне в процентних платежах, не показуючи жодного прибутку, залишається фундаментально вразливою, незалежно від того, як керівництво формулює борг.

Питання витрат на штучний інтелект, на яке ніхто не може відповісти

Бізнес-модель CoreWeave залежить майже повністю від стійких, значних витрат гіперскейлерів на інфраструктуру ШІ. Але починають з'являтися тріщини в цьому припущенні.

По всій галузі компанії публічно ставлять під сумнів, чи їхні масивні інвестиції в ШІ приносять прибуток. Деякі великі корпорації відкрито заявили, що не бачать вигоди від своїх ініціатив у сфері ШІ. Якщо це налаштування пошириться — і витрати на інфраструктуру ШІ сповільняться — CoreWeave стикається з екзистенційною загрозою.

Компанія не має подушки прибутковості, щоб поглинути спад. З надзвичайно високими витратами на обслуговування боргу та нульовими прибутками, CoreWeave повинна підтримувати темпи зростання безкінечно, щоб виправдати свою оцінку. Будь-яке уповільнення витрат на капітальні витрати в сфері ШІ стає катастрофічним.

Чому нещодавнє падіння може бути лише початком

Скорочення акцій CoreWeave на 40% за останні тижні, ймовірно, відображає зростаюче занепокоєння інвесторів щодо динаміки бульбашки ШІ. Падіння акцій з $187 до $71.65 вказує на те, що ринок значно підвищує оцінку ризику CoreWeave.

Для інвесторів зростання питання не в тому, чи може CoreWeave зростати — це очевидно. Питання в тому, чи зможе компанія колись стати прибутковою в масштабах, і чи залишаться витрати на ШІ на високому рівні достатньо довго, щоб цей перехід відбувся.

З великими борговими зобов'язаннями, незначною прибутковістю та повною залежністю від витрат на штучний інтелект з боку гіперскейлерів, CoreWeave займає одне з найбільш крихких місць у інфраструктурі штучного інтелекту. Бізнес-модель не має стійкості в будь-якому сценарії, де зростання інвестицій у штучний інтелект суттєво сповільнюється.

Основний висновок

CoreWeave представляє переконливу історію штучного інтелекту, підривану нестабільною фінансовою структурою. Доки компанія не продемонструє чіткий шлях до прибутковості — або поки рівень боргу не знизиться суттєво — нещодавнє падіння акцій може бути лише першою хвилею більш значного перерахунку цін. Для консервативних інвесторів розрахунок ризику та винагороди залишається несприятливим, враховуючи поточні умови та невизначену тривалість підвищених витрат на ШІ.