#比特币持有 Ситуація з MSTR заслуговує на детальний аналіз. З даних видно, що кореляція BTC-MSTR 0.97 означає, що ефект важеля повністю посилений, падіння Біткойну на 31% безпосередньо перетворюється на падіння MSTR на 50%, що в основному відображає проблему крихкості капітальної структури.

Більш важливо те, що mNAV впав з високої точки до 1.15, преміальний простір практично був стиснутий до нуля. Коли mNAV наближається до 1, ефект розмивання від подальшого випуску акцій перевищує фінансову цінність, що безпосередньо призвело до значного падіння кількості куплених Біткойнів у листопаді — всього 130 монет, що для інституцій, які володіють 650000 монетами, є практично незначним.

Резерв готівки в 1,44 мільярда доларів здається оборонною мірою, але основна проблема не вирішена: річне навантаження за привілейованими акціями становить 750-800 мільйонів доларів, тоді як доходи від програмного забезпечення явно недостатні для покриття цього. Це означає, що в майбутньому потрібно або зменшити важелі, прийняти довгострокову знижувальну торгівлю, або покладатися на зовнішнє макроекономічне стимулювання для відновлення кругового руху, або прискорити розширення продукту привілейованих акцій, щоб залучити роздрібних інвесторів — але останній шлях насправді накопичує рефлексивний ризик, врешті-решт, можливо, буде змушений продати Біткойн.

Коли спотові ETF стали стандартом, логіка не може підтримуватися в умовах взяття на себе цих боргів і ризиків розмивання для утримання BTC. Учасникам потрібно переоцінити напрямок еволюції цього структурного глухого кута.