SOFR ставка: еволюція сучасних фінансових орієнтирів

Основні висновки

У глобальній фінансовій системі базова ставка є як пульс кровообігу. SOFR (забезпечена нічна ставка фінансування) — це ключовий індикатор, який замінив довгостроковий домінуючий LIBOR і став новим стандартом ціноутворення для доларових фінансових контрактів. Ця зміна не стала випадковістю — вона виникла внаслідок системних вразливостей, виявлених під час фінансової кризи 2008 року.

На відміну від свого попередника, SOFR базується на реальних ринкових операціях, а не на суб’єктивних оцінках банків між собою. Така прозорість і достовірність роблять його надійною базою ціноутворення для деривативів, кредитів, облігацій та інших фінансових інструментів. Інвестори можуть управляти ризиками або відкривати позиції, торгуючи ф’ючерсами на SOFR на Чиказькій товарній біржі (CME).

Від LIBOR до SOFR: чому потрібна зміна

Довгий час Лондонська міжбанківська ставка (LIBOR) домінувала у міжнародному ціноутворенні. Однак ця система мала фундаментальні недоліки — вона залежала від суб’єктивних оцінок банків щодо вартості їхніх міжбанківських позик, що залишало простір для маніпуляцій. Під час фінансової кризи ця слабкість була повністю виявлена, і кілька великих банків були суворо покарані за маніпуляції LIBOR.

SOFR з’явився як відповідь, використовуючи зовсім інше джерело даних. Він базується на операціях репо, які збирає Федеральний резервний банк Нью-Йорка у співпраці з Міністерством фінансів США. Щоденний обсяг цього ринку перевищує 1 трильйон доларів, учасники використовують державні облігації США як заставу для нічних позик. Такий масштаб і прозорість ускладнюють фальсифікацію даних.

Механізм роботи ставки SOFR

Щоб зрозуміти, як працює SOFR, потрібно спершу усвідомити роль ринку репо. У цьому ринку фінансові установи позичають готівку, заставляючи державні облігації США, і зобов’язуються повернути їх наступного дня. Існує три типи таких операцій:

• Треті сторони репо, оброблювані банками та посередниками;
• Звичайне фінансування під заставу (GCF) через фіксований дохідний клірінг;
• Бінарні прямі угоди, також клірінговані FICC.

Щодня Федеральний резервний банк Нью-Йорка збирає дані про ці операції і обчислює ставку на основі зваженого медіанного значення. Щоранку о 8:00 за східним часом ринок отримує дані за попередній робочий день. Такий підхід має два переваги: по-перше, величезний обсяг торгів ускладнює маніпуляції з даними; по-друге, він базується на реальних операціях, а не на оцінках, що забезпечує надійність.

Крім того, регулятори публікують додаткові дані, включаючи рівень ставок для різних перцентилів (наприклад, 10% найвищих і 10% найнижчих), що дозволяє учасникам ринку аналізувати ситуацію більш детально.

Вирішення проблем довгострокових фінансових інструментів

Як нічна ставка, SOFR сам по собі підходить лише для дуже короткострокових позик. Щоб задовольнити потреби у довгострокових інструментах, таких як іпотеки або корпоративні облігації, ринок розробив два похідних продукти: середнє значення SOFR і індекс SOFR.

Середнє значення SOFR має терміни 30, 90 або 180 днів і обчислюється шляхом щоденного накопичення для згладжування короткострокових коливань, що забезпечує основу для кредитних продуктів із стабільною базою. Індекс SOFR, запущений у 2018 році, відстежує складний приріст SOFR, що робить обчислення відсотків за складними операціями більш зручним.

Обидва інструменти значно розширюють застосування SOFR — від іпотечних кредитів з плаваючою ставкою до корпоративних боргів.

Переваги та виклики SOFR на ринку

Переваги:

• Базуючись на реальних операціях, SOFR має природний захист від маніпуляцій — обсяг торгів у 1 трильйон доларів щодня ускладнює фальсифікацію.
• Великий обсяг забезпечує стабільність ставки навіть під час ринкових коливань.
• Гарантія державних облігацій США знижує рівень ризику порівняно з іншими базовими ставками.
• Підтримка ARRC і міжнародних стандартів підсилює довіру до цієї ставки.

Реальні труднощі:

• Оскільки SOFR — це нічна ставка, її застосування для довгострокових угод вимагає додаткових розрахунків.
• Перехід з LIBOR на SOFR вимагає оновлення величезної кількості контрактів і систем, що створює значне навантаження для глобальних фінансових установ.
• Через ринковий тиск SOFR може демонструвати значні коливання, хоча й менше, ніж альтернативи, але це вимагає уваги з боку фінансових організацій.

Ф’ючерси на SOFR: управління ризиками та ціноутворення

Ф’ючерси на SOFR, торговані на CME, стали основним інструментом управління ризиками ставок. Вони поділяються на два основних види:

• Місячний ф’ючерс на SOFR — базується на середній ставці за місяць, кожен базовий пункт (bps) дорівнює 25 доларам;
• Трьохмісячний ф’ючерс — на основі тримісячної середньої ставки, кожен bps — 12,50 долара.

Ці контракти розраховуються готівкою і визначаються за фактичними даними SOFR, опублікованими Федеральним резервним банком Нью-Йорка. Банки використовують ф’ючерси для фіксації поточних ставок — якщо ставки зростають, вони отримують прибуток, закриваючи позиції, що компенсує вартість позик. Інвестори, що очікують зниження ставок, продають ф’ючерси і отримують прибуток при падінні.

Ціни ф’ючерсів зазвичай становлять 100 мінус очікувана ставка SOFR, і ця цифра коливається залежно від ринкових очікувань. Щоденне розрахункове ціноутворення CME забезпечує чесність і запобігає надмірним збиткам однієї зі сторін.

Порівняння з іншими базовими ставками

У глобальній системі базових ставок SOFR має свої особливості:

• У порівнянні з LIBOR, SOFR базується на реальних операціях, тоді як LIBOR — на оцінках банків.
• SOFR відображає миттєві витрати на нічне позичання в доларах США, але для довгострокових ставок потрібні математичні перетворення; LIBOR ж пропонує передбачувані ставки для різних термінів.
• У порівнянні з федеральними фондами, SOFR охоплює забезпечене кредитування під заставу державних облігацій, тоді як федеральні фонди — беззаставні міжбанківські позики.
• У міжнародному масштабі, €STR у Європейському Союзі та SONIA у Великій Британії мають схожу концепцію — це нічні ставки під заставу облігацій або еквівалентних активів. SOFR домінує у доларовому ринку через глибоку прив’язку до ринку державних облігацій США, що робить його унікальним і потужним механізмом.

Вплив ставки SOFR на ширший ринок

Хоча SOFR — це класичний інструмент фінансової сфери, його коливання через різні канали впливають на ринкову психологію. Зростання SOFR зазвичай сигналізує про жорсткішу політику ФРС і зростання вартості позик. Це може спонукати інвесторів переходити до безпечніших активів, таких як державні облігації, і зменшувати інвестиції у високоризикові активи, зокрема крипто.

Зниження SOFR сприяє зниженню вартості позик і може стимулювати інвестиції у ризикові активи. Ф’ючерси на SOFR, що торгуються на CME, відображають очікування великих інституцій щодо майбутніх ставок і слугують важливим інструментом для оцінки загального ризикового настрою. Ці очікування іноді опосередковано впливають на ціни інших активів, включаючи цифрові активи.

Загальна оцінка

З’явлення SOFR ознаменувало значне оновлення системи фінансових базових ставок. Ця нова ставка, що базується на реальних угодах, не лише усунула структурні недоліки LIBOR, а й здобула широке визнання у глобальній фінансовій системі через прозорість і можливість перевірки. Від корпоративного фінансування і деривативів до управління ризиками — SOFR вже став ключовим орієнтиром у доларовому фінансовому просторі.

Розвиток ф’ючерсів на SOFR додатково розширює функціональність цього інструменту, дозволяючи учасникам ринку управляти ризиками ставок у стандартизованому форматі. Хоча перехід вимагає складних системних оновлень і значних витрат, довгостроково ця трансформація підвищує стабільність і прозорість фінансової системи.

Для тих, хто бажає глибше ознайомитися з деталями роботи SOFR і ринковими даними, офіційні ресурси Федерального резервного банку Нью-Йорка та Чиказької товарної біржі пропонують детальні технічні документи і актуальні дані.