Подвійна регуляторна буря у криптоіндустрії: блокування на материковому ринку та «перезавантаження» стейблкоїнів у Гонконзі

Регуляторне коригування щодо USDT у Гонконзі та політика «нульової толерантності» до стейблкоїнів на материковому Китаї створили найсуворішу в історії криптовалют подвійну регуляторну бурю. Таке диференційоване поєднання «жорсткого контролю всередині країни + стандартизації офшорних ринків» не лише докорінно перебудувало екосистему стейблкоїнів на внутрішньому та зовнішньому ринках, а й чітко окреслило регуляторні межі та інноваційні кордони у сфері цифрових фінансів Китаю. Глибинний вплив і логіка ринкової перебудови вже повністю проявилися.

I. Материкова частина Китаю: від «обмежень» до «криміналізації» нульової толерантності

28 листопада 2025 року Народний банк Китаю разом із 13 відомствами вперше на державному рівні чітко визначив стейблкоїни як різновид віртуальної валюти, повністю включивши відповідну діяльність до рамок контролю за незаконною фінансовою діяльністю. Це ознаменувало перехід на новий етап регулювання — від «обмежувального контролю» до «кримінального переслідування».

Регулятор застосував стратегію «блокування всього ланцюга»: суворо заборонено будь-які форми емісії та торгівлі стейблкоїнами на материковому ринку, примусово відрізано фінансові канали між банками, платіжними установами та стейблкоїнами, повністю ліквідовано внутрішні канали залучення клієнтів для закордонних платформ, а винуватців безпосередньо притягують до кримінальної відповідальності. З січня по жовтень 2025 року на материковому ринку було розкрито 342 кримінальні справи, пов’язані зі стейблкоїнами, заблоковано 12 000 підозрілих операцій на суму 4,6 млрд юанів, остаточно перекривши «сіру зону» використання стейблкоїнів для відмивання коштів і незаконного перетікання капіталу через кордон.

Це посилення регулювання водночас розчистило шлях для просування цифрового юаня. Станом на 2025 рік обсяг транскордонних платежів у цифрових юанях перевищив 10 трлн юанів, і його переваги як легальної цифрової валюти стають дедалі помітнішими: Росія, країни АСЕАН та інші вже підключилися до системи транскордонних платежів у цифровому юані, річний обсяг транзакцій перевищив 640 млрд юанів, що робить цифровий юань важливою альтернативою SWIFT у міжнародних розрахунках.

II. Гонконг: «перезавантаження» USDT, реконструкція екосистеми в межах регуляторної рамки

Після набуття чинності «Закону про стейблкоїни» у серпні 2025 року Гонконг розпочав «перезавантаження» ринку стейблкоїнів: через невиконання емітентом USDT, компанією Tether, вимог до ліцензування, роздрібним інвесторам повністю обмежено торгівлю USDT — послуги доступні лише для професійних учасників ринку.

Гонконзьке управління грошового обігу встановило високі вимоги до відбору ліцензованих організацій: небанківські установи повинні мати сплачений статутний капітал не менше 25 млн гонконзьких доларів і забезпечувати 100% резерви високої ліквідності (у вигляді готівки, короткострокових державних облігацій тощо). Хоча станом на початок грудня жодна організація ще не отримала повної ліцензії, ринок уже досяг практичного прориву: Асоціація гігантських підприємств Китаю стала одним із перших ліцензованих емітентів, а її стейблкоїн «ГігантКоїн» підключився до платформи Hang Seng Bank HSL2.0, забезпечивши миттєві транскордонні платежі між Гонконгом, материковим Китаєм і Південно-Східною Азією із комісіями, що на 70% нижчі за SWIFT; Sequoia China, ZhongAn International та інші вже інвестували в пілотні проекти «пісочниці» для стейблкоїнів у Гонконзі, допомагаючи їм створювати резервні механізми 1:1 до фіатних валют і рамки боротьби з відмиванням коштів відповідно до регуляторних вимог.

Регулятор чітко орієнтує стейблкоїни на обслуговування реальної економіки: компанія Caesars Travel вже впровадила миттєвий обмін стейблкоїнів на юані для закордонних туристів, підвищивши ефективність розрахунків на 90%; у сфері фінансування ланцюгів постачання стейблкоїни за рахунок токенізації дебіторської заборгованості підвищили ефективність фінансування МСБ на 40%, а рівень дефолтів знизився на 25%, формуючи здорову екосистему «ліцензування + практичні сценарії».

III. Ринкова структура: масовий перетік капіталу на тлі розмежування

Подвійна регуляторна буря спричинила на ринку стейблкоїнів ефект «льоду й полум’я» та капітальний перетік:

- Внутрішній ринок: домінування USDT на 90% позабіржового ринку віртуальних валют у Китаї повністю зруйновано, обсяги торгівлі стейблкоїнами різко скоротилися. Значна частина капіталу вийшла з «сірих» сегментів стейблкоїнів, перемістившись у цифровий юань чи легальні офшорні фінансові інструменти; маловідомі альткоїни через падіння ліквідності переживають хвилю «делістингу».
- Глобальний ринок: близько 6 млрд доларів у стейблкоїнах вийшли із зон підвищеного ризику, понад половину з них — у USDC, а обсяг USDC на ланцюгу Solana скоротився на 18,24%; водночас регульований PYUSD виріс на 50%, а обсяг стейблкоїнів, забезпечених реальними активами США (RWA), зріс на 10% — з 33 до 36 млрд доларів, що підкреслює тенденцію «відхід від спекуляцій, пошук легальних доходів».
- Офшорна екосистема: Гонконг уже залучив таких гігантів, як Ant Group, Ping An Technology, Standard Chartered Bank та ін., до подачі заявок на ліцензії стейблкоїнів. Очікується, що протягом наступних 3 років понад 50 китайських компаній випустять стейблкоїни через Гонконг, а обсяг транскордонних платежів перевищить 1 трлн доларів.

Ця регуляторна буря по суті є процесом «відсіювання фіктивного» у сфері цифрових фінансів: на материковому ринку криміналізація забезпечує фінансову безпеку, а Гонконг стимулює інновації в межах регуляторної рамки, формуючи зрештою паралельний розвиток «контролю ризиків» та «інноваційної екосистеми». Друга половина змагання стейблкоїнів переходить від «гонитви за швидкістю емісії» до «адаптації до сценаріїв, довіри та якості активів», а китайський підхід до диференційованого регулювання пропонує світу новий зразок цифрового фінансового врядування.