Гонка за інфраструктурною потужністю ШІ: Чи зможе Nebius встигнути за Microsoft та CoreWeave?

Ринок інфраструктури штучного інтелекту зазнає жорсткої гонки за потужності, і Nebius (NBIS) намагається встигнути, щоб не залишитися позаду.

Проблема вузького місця

Ось ситуація: Nebius буквально продає потужності швидше, ніж може їх нарощувати. Попит у третьому кварталі був таким сильним, що кожен кіловат доступної потужності розкупався миттєво. Тепер кожен новий обсяг потужностей повністю бронюється протягом кількох годин. Це звучить добре на папері — поки ви не усвідомите, що це означає, що дохід штучно обмежений.

Керівництво визнає, що обмеження потужностей є їхньою найбільшою проблемою на даний момент. Отже, який їхній крок? Грати на великі ставки або йти додому. До кінця 2026 року вони планують досягти 800 МВт до 1 ГВт повністю працюючої потужності — величезний стрибок у порівнянні з тим, де вони зараз. Вони також очікують 2,5 ГВт контрактованої потужності до 2026 року, що більше, ніж 1 ГВт лише кілька місяців тому.

Кровопролиття капітальних витрат

Це розширення не є дешевим. Nebius щойно потроїв свої прогнози CapEx на 2025 рік з $2B до 5 млрд доларів. Це справжні гроші, які йдуть на дата-центри, графічні процесори, енергетичну інфраструктуру та землю. Вони фінансують це через борг, угоди, забезпечені активами, та акції — фактично використовуючи всі інструменти з підручника.

Виплата? Очікується, що ARR досягне $900M–$1.1B до кінця 2025 року, а потім вибухне до $7–9B до кінця 2026 року. Щодо загального доходу групи за 2025 рік, вони прогнозують $500–550M (, зниження з попереднього діапазону $450–630M, в основному через терміни, коли потужність фактично почне працювати ).

Конкурентний Гаунтлет

Microsoft є 800-фунтовим горилою тут. Вони збільшують потужність ШІ на 80%+ у 2025 році та подвоюють всю площу своїх дата-центрів протягом двох років. Очікується, що Azure зросте приблизно на 37% лише в наступному кварталі. Навіть незважаючи на цю агресивну розбудову, Microsoft очікує, що буде обмежена за потужністю до кінця фінансового 2025 року — це означає, що попит все ще перевищує пропозицію в усіх сегментах.

CoreWeave також агресивно розширюється, використовуючи партнерства з гіпермасштаберами та федеральні контракти. Але є один нюанс: вони також обмежені в постачанні. Затримка доставки електричних стійок від партнера змусила їх знизити прогноз доходів на 2025 рік до $5.05–5.15B ( з $5.15–5.35B) та знизити очікування операційного доходу до $690–720M.

Урок? Навіть гравці з глибокими кишенями та стратегічними зв'язками стикаються з тією ж стіною: недостатньо потужності, недостатньо чіпів, недостатньо часу, щоб будувати достатньо швидко.

Загадка оцінки

Акції NBIS зросли на 144% за останні 6 місяців порівняно з лише 6,9% для більш широкого сектору Інтернет-програмного забезпечення та послуг. Проте на основі співвідношення ціни до вартості активів, NBIS торгується за 4,66X в порівнянні з галуззю, яка має 39,95X — що означає, що ринок враховує ризик виконання.

Протягом останніх 60 днів також було знижено прогнози прибутків на 2025 рік, і Zacks наразі оцінює його на рівні #4 Ранг (Продати).

Справжнє питання

Небіус має правильну стратегію: нарощувати потужності швидше, ніж конкуренти зможуть наздогнати. Але виконання має значення. Доступність енергії, стабільність ланцюга постачання та здатність ефективно розподілити капітал у $5B+ визначать, чи зможуть вони насправді скоротити відставання від Microsoft і наздогнати траєкторію зростання CoreWeave. Якщо їм це вдасться, потенціал величезний. Якщо виконання підведе, їх можуть затиснути на ринку, де потужність є королем, а час спливає.