Thiel закрити всі позиції英伟达、转身微软：背后的AI芯片之战

Геній інвесторів Кремнієвої долини Пітер Тіль під керівництвом хедж-фонду Thiel Macro нещодавно здійснив великий крок — у третьому кварталі повністю очистив активи компанії NVIDIA ( NVDA ) та повністю інвестував у Microsoft ( MSFT ). За цим кроком приховані підводні течії ринку AI-чіпів.

Як довго NVIDIA ще зможе домінувати?

На перший погляд, NVIDIA має понад 80% частки доходу на ринку AI-акселераторів, що можна вважати монопольним становищем. Але вихід Тіля вказує на те, що він помітив певні тривоги.

Загроза з двох напрямків: по-перше, різниця в продуктивності між чіпами серії MI від AMD зменшується. По-друге, технологічні гіганти розробляють власні чіпи. Google, Amazon, Meta працюють над створенням індивідуальних AI-чіпів, щоб зменшити залежність від Nvidia, а OpenAI навіть планує впровадження MI450 до кінця 2026 року.

Виглядає небезпечно? Але аналітики дали несподівану відповідь: вартість власних чіпів насправді вища. Причина проста — Nvidia витратила майже 20 років на створення екосистеми CUDA, яка включає попередньо навчальні моделі, розробницькі фреймворки, бібліотеки коду та інші інструменти. Власні чіпи не мають цього набору, компаніям доводиться починати з нуля, враховуючи витрати на розробку, в результаті виходить дорожче, ніж купувати GPU від Nvidia.

Отже, ринок очікує, що Nvidia зможе зберегти частку 70-90% у майбутньому, ринок AI-акселераторів зростатиме на 29% щорічно до 2033 року. Прибуток Nvidia за наступні 3 роки зросте на 37% на рік, а поточна оцінка PE у 44 рази є відносно помірною.

Тілл, мабуть, забрався занадто рано.

Чому повернувся до Microsoft?

Microsoft є найбільшою у світі компанією з розробки корпоративного програмного забезпечення та другою за величиною компанією у сфері публічних хмарних технологій, яка реалізує штучний інтелект через ці дві переваги.

Дії дуже чіткі: інтегрувати генеративний AI Copilot у популярні продукти, такі як Microsoft 365, щоб надати всебічні хмарні AI послуги. Генеральний директор Надела розкрив, що швидкість впровадження Microsoft 365 Copilot перевищує будь-який новий продукт, 90% компаній зі списку Fortune 500 вже використовують.

У сфері хмарних обчислень, хоча темп зростання продажів Microsoft знизився до 28%, частка на ринку залишається незмінною. Але ключовим є те, що Microsoft стикається з виробничими обмеженнями — після двократного збільшення масштабу дата-центрів протягом наступних двох років, частка має перспективи для розширення.

Ринок очікує, що прибуток Microsoft у наступні 3 роки зросте на 14% на рік. Це припущення може бути консервативним, оскільки витрати на корпоративне програмне забезпечення та хмари, як очікується, зростуть відповідно на 12% та 20% на рік до 2030 року.

При поточному PE-значенні 34, PEG-коефіцієнт Microsoft становить 2.4 (зазвичай >2 вважається дорогим). Але це нижче середнього значення за 3 роки 2.6 та середнього значення за 5 років 2.5, що відносно є непоганою точкою входу.

Хто виграє, а хто програє?

Перебалансування Тілла суттєво відображає зміщення теми епохи ШІ: від цінності апаратного забезпечення чіпів до програмних застосувань. NVIDIA все ще потужна, але Microsoft як постачальник програмного забезпечення та хмарних послуг перебуває на стадії вибуху.

Проте ця операція також свідчить про одне: навіть ставки топових інвесторів не є абсолютно правильними. Nvidia має свою захист, а Microsoft також має ризики. Ключове – це те, як ви розумієте довгострокову структуру AI-індустрії.