Король GPU проти короля чипового виробництва: хто більше вартий купівлі в еру AI-чіпів?

Question

NVIDIA та TSMC, один проектує, інший виробляє, обидва є лідерами екосистеми AI-чіпів. Але логіка інвестування значно відрізняється, сьогодні ми обговоримо різницю між цими двома компаніями.

NVIDIA: Абсолютний монополіст у сфері AI-інфраструктури

ГПУ Nvidia підтримують цілу епоху ШІ — від хмарних обчислень до автономного водіння, нічого не обходиться без них. Останній фінансовий звіт вражає: доходи за третій квартал склали 57 мільярдів доларів, що на 62% більше в річному обчисленні; прибуток на акцію — 1,30 долара, зростання 60%.

Бізнес дата-центрів є справжньою коровою, що дає молоко – 5,122 мільярда доларів доходу становить 89,8% від загального доходу, зростання в порівнянні з попереднім роком на 66%. Випуск чіпів Blackwell продовжує стрімко зростати, що використовується для навчання та інференції великих моделей. Додатково, співпраця з OpenAI в будівництві надвеликих AI дата-центрів фактично зафіксувала попит на продукцію Nvidia.

Прогноз зростання: Очікується, що темп зростання доходів у фінансовому році 2026 складе 57,9%, а у 2027 році - ще 36,1%. Цей темп зростання дійсно вражає для великої компанії.

TSMC: охоронець виробничих процесів

TSMC контролює найсучасніші потужності з виробництва чіпів у світі — вже розпочато масове виробництво 3 нм, 2 нм також на підході. Великі компанії, такі як Nvidia, Broadcom, Marvell, повинні стояти в черзі на виробництво.

Минулого року доходи, пов'язані з ШІ, зросли в 3 рази, а цього року мають подвоїтися. У третьому кварталі доходи склали 33,1 мільярда доларів, що на 41% більше в річному вимірі; прибуток на акцію склав 2,92 долара, що на 39% більше.

Але у TSMC є свої тривоги. Щоб встигнути за попитом на AI-чипи, у 2025 році потрібно вкласти 400-420 мільярдів доларів у розширення виробництва (у 2024 році витратили лише 29,8 мільярдів). З них 70% буде вкладено в передові технології, що є необхідним. Проблема полягає в нових заводах у США (Арізона), Японії та Німеччині, оскільки через високу вартість праці та енергії, початкова завантаженість буде низькою, що може знизити валову маржу на 2-3 відсоткових пункти щорічно протягом 3-5 років.

Більша небезпека полягає в геополітиці — Китай є важливим джерелом доходу для TSMC, ризики експортного контролю з боку США та подальших санкцій не слід недооцінювати.

Очікування зростання: Доходи зростуть на 33,7% у 2025 році, EPS зросте на 44%. У 2026 році темп зростання доходів становитиме лише 20,6%, EPS зросте на 20,2%. Зростання явно сповільнюється.

Порівняння оцінки та зростання

Цього року обидва непогані: акції Nvidia зросли на 34,5%, а акції TSMC на 40,5%. Але різниця в оцінці велика — P/E TSMC становить 23,47, а Nvidia — 30,38.

Премія Nvidia насправді виправдана, оскільки її темпи зростання швидші, екосистема сильніша, а переваги поєднання апаратного та програмного забезпечення ніхто не може скопіювати. TSMC дешево, але темпи зростання знижуються, і до того ж вона піддається впливу геополітики та витрат на будівництво за кордоном.

Інвестиційні пропозиції

NVIDIA більш варто розглядати для інвестування. Хоча обидві компанії є хорошими, обидві можуть отримати вигоду від великої хвилі ІП, але NVIDIA є абсолютним переможцем у цій грі — швидший ріст, сильніший захист, ясніше майбутнє. TSMC теж непогано, але в короткостроковій перспективі стикається з тиском витрат і політичними ризиками, тому її привабливість не така велика, як у NVIDIA.

Рейтинг Nvidia від Zacks - «Купити» (#2)，台积电是持有(#3), ринкове ставлення вже чітко вказане.