WULF зростання не приносить прибутку, пастка зростання для майнерів?

Біткойн майнер TeraWulf Q3 доходи зросли на 37% в річному вимірі до $35.4M, виглядає вражаюче, але уважний перегляд фінансової звітності розкриває справжню історію.

Дохід зріс, а прибуток навпаки зменшився:

Зростання витрат значно перевищує зростання доходів — витрати зросли на 46% ($14.9M→$21.8M), що безпосередньо знизило валову маржу з 42% до 38%. Основними причинами є різке зростання вартості електроенергії та амортизації майнінгових машин.

Ще гірше, що чистий прибуток знизився з 21% до 15%, хоча чистий дохід становить $5.3M, але цей показник прибутковості виглядає дуже слабким на фоні коливань ціни Біткойна.

Як справи у конкурентів?

Валовий прибуток компанії Cipher Mining становить 41%, контроль витрат значно більш жорсткий. Хоча Riot Platforms має більші доходи у розмірі 84,8 млн $, але його валовий прибуток лише 31%, і компанія зазнала збитків у третьому кварталі. Схоже, що великий масштаб не завжди означає прибуток.

Ціна акцій і оцінка трохи відірвані：

WULF з початку року зріс на 99,5%, але його ціна до балансової вартості складає 19,35 (середнє по галузі 2,88), що є очевидним премією. Аналітики прогнозують, що в 2025 році збиток на акцію складе $1,51, і цей показник зріс у порівнянні з місяцем раніше.

Ключове питання: з урахуванням зміни складності видобутку та зростання витрат на електроенергію, як довго цей низькомаржинальний режим зможе витримати? Якщо ціна BTC впаде або продовжиться розширення виробництва, тиск на грошові потоки буде великим.