Соревнование за инфраструктурные мощности ИИ: сможет ли Nebius составить конкуренцию Microsoft и CoreWeave?

Рынок инфраструктуры ИИ погружен в жестокую гонку за мощность, и Nebius (NBIS) спешит, чтобы не отстать.

Проблема узкого места

Вот в чем дело: Nebius буквально распродает свою мощность быстрее, чем может ее наращивать. Спрос в третьем квартале был настолько сильным, что каждый киловатт доступной энергии мгновенно раскупался. Теперь каждый новый объем мощности полностью бронируется в течение нескольких часов. Это выглядит хорошо на бумаге — пока не осознаешь, что это означает, что доходы искусственно ограничены.

Руководство признает, что ограничения мощности являются их самой большой головной болью в данный момент. Так какой у них план? Идти на все или уходить. К концу 2026 года они планируют 800 МВт до 1 ГВт полностью функционирующей мощности — это огромный скачок по сравнению с текущими показателями. Они также ожидают 2,5 ГВт контрактованной мощности к 2026 году, по сравнению с 1 ГВт всего несколько месяцев назад.

Кровавая баня капитальных затрат

Это расширение недешевое. Nebius только что утроил свои прогнозы по капитальным расходам на 2025 год с $2B до 5 миллиардов долларов. Это реальные деньги, которые идут на дата-центры, GPU, энергетическую инфраструктуру и землю. Они финансируют это за счет долгового финансирования, сделок с обеспечением активов и акционерного капитала — в основном используя все инструменты из арсенала.

Что касается выплат? Ожидается, что ARR достигнет 900 миллионов - 1,1 миллиарда долларов к концу 2025 года, а затем вырастет до 7 - 9 миллиардов долларов к концу 2026 года. Для полного годового дохода группы за 2025 год они прогнозируют 500 - 550 миллионов долларов, снизившись с предыдущего диапазона 450 - 630 миллионов долларов, главным образом из-за времени, когда мощность фактически будет запущена.

Конкурентные испытания

Microsoft — это 800-фунтовая горилла в этой области. Они увеличивают возможности ИИ на более чем 80% в 2025 году и удваивают свои мощности дата-центров за два года. Ожидается, что Azure вырастет на ~37% только в следующем квартале. Даже с этим агрессивным наращиванием Microsoft ожидает, что будет ограничена по мощности до конца финансового 2025 года — это означает, что спрос по-прежнему превышает предложение во всех сферах.

CoreWeave также активно расширяется, используя партнерства с гипермасштабируемыми компаниями и федеральные контракты. Но вот в чем загвоздка: они также ограничены в поставках. Задержка в доставке силовых стоек от партнера заставила их снизить прогноз выручки на 2025 год до $5.05–5.15B ( с $5.15–5.35B) и скорректировать ожидания операционной прибыли вниз до $690–720M.

Урок? Даже у игроков с большими финансовыми возможностями и стратегическими отношениями возникают те же проблемы: недостаточно энергии, недостаточно чипов, недостаточно времени, чтобы строить достаточно быстро.

Загадка оценки

Акции NBIS выросли на 144% за последние 6 месяцев по сравнению с лишь 6.9% для более широкого сектора Интернет-программного обеспечения и услуг. Тем не менее, на основе цены к балансовой стоимости, NBIS торгуется по 4.66X по сравнению с отраслью на уровне 39.95X — что означает, что рынок оценивает риск выполнения.

За последние 60 дней также была проведена понижающая ревизия прогнозов по доходам за 2025 год, и в настоящее время Zacks присваивает ему рейтинг #4 (Продажа).

Настоящий вопрос

У Nebius правильная стратегия: наращивать мощность быстрее, чем конкуренты смогут с этим справиться. Но исполнение имеет значение. Доступность энергии, стабильность цепочки поставок и способность эффективно развернуть капитал в размере более 5 миллиардов долларов определят, смогут ли они на самом деле сократить разрыв с Microsoft и достичь траектории роста CoreWeave. Если им это удастся, потенциал огромен. Если исполнение даст сбой, их могут сжать в рынке, где мощность является королем, а время уходит.