MicroStrategy может стать следующим LUNA! Генеральный директор Polygon предупреждает, что 650000 BTC попали в смертельную спираль.

Генеральный директор Polygon Сандип Найвал предупредил, что MicroStrategy может стать «LUNA этого цикла», так как падение акций MSTR происходит быстрее, чем падение Биткойна. Акции MicroStrategy упали почти на 10% до 159,77 долларов, что является потрясающим снижением на 66% по сравнению с максимумом в около 473 долларов в июле. 650000 Битов, принадлежащих MicroStrategy, составляют 3,1% от общего объема и находятся под угрозой «смертельной спирали».

Цена акций MicroStrategy упала на 66%, значительно превышая падение Биткойна

! Обвал цен на акции MicroStrategy

（Источник：Trading View）

Анализ текущих ценовых тенденций показывает явное расхождение, подтверждая опасения людей по поводу шаткого финансового состояния MicroStrategy. 1 декабря Биткойн упал на 6% до около 84,856 долларов, продолжив падение, начавшееся с предыдущего пика около 108,000 долларов. Хотя это болезненно, падение на 22% от пика все еще находится в пределах нормальной волатильности ведущих криптовалют. Биткойн неоднократно испытывал 20-30% откаты в своей истории, и такая волатильность является нормой для рынка криптовалют.

Однако график цен акций MicroStrategy демонстрирует более тревожную картину. Цена акций упала почти на 10% за день, до 159,77 долларов, что на удивительные 66% ниже пикового значения примерно в 473 доллара в июле. Это огромное преимущество по сравнению с Биткойном указывает на то, что рынок учитывает серьезные корпоративные и структурные риски, помимо простых рисков криптовалюты.

Это явление расхождения крайне редкое и опасное. Теоретически, MicroStrategy, как чистый инструмент杠桿 для Биткойна, его цена акций должна поддерживать относительно фиксированное соотношение с ценой Биткойна. Если Биткойн падает на 22%, цена акций MicroStrategy может упасть на 30-40% (учитывая эффект杠桿), но не должна падать на 66%. Этот чрезмерный спад показывает, что рынок теряет доверие к самой бизнес-модели MicroStrategy.

Техническая сторона сильно повреждена. На недельном графике акции видно, что цена формирует двойную вершину около 445 долларов, ключевой уровень поддержки 230 долларов был пробит. В настоящее время ценовой тренд явно ниже 50-недельной и 100-недельной экспоненциальной скользящей средней, эта формация обычно связана с продолжающимся контролем медведей. Двойная вершина — одна из самых надежных медвежьих разворотных формаций, и после пробоя уровня поддержки в 230 долларов следующий уровень поддержки может находиться на уровне 150 долларов или даже ниже.

mNAV падение до 0.95 приближается к смертельной красной линии

Руководство MicroStrategy впервые четко определило условия, при которых компания будет продавать свои запасы Биткойна. Генеральный директор Фонг Ле в недавнем подкасте изложил два конкретных триггера: цена акции должна быть ниже скорректированной чистой стоимости активов (mNAV), и компания должна быть не в состоянии выйти на капитальный рынок для привлечения акционерного или долгового финансирования.

Скорректированная чистая стоимость активов (mNAV) сравнивает рыночную капитализацию компании с ценностью ее владения Биткойном. Когда это соотношение ниже 1, рыночная капитализация компании оказывается ниже стоимости ее Биткойнов, что ясно указывает на то, что инвесторы придают негативную ценность самой структуре компании. По состоянию на конец ноября этот показатель колебался около 0,95 раза, что очень близко к потенциальному порогу действий, установленному внутренним руководством, в опасной зоне 0,9 раза.

Если mNAV продолжит падение до 0.9, а кредитный рынок все еще будет закрыт для этой компании, то продажа Биткойна станет не только возможной, но и математически очень вероятной. Этот порог установлен не случайно, он представляет собой предел, который финансовая структура компании может выдержать. Когда рыночная стоимость ниже стоимости держания Биткойна на 10%, это означает, что негативная оценка рынка по отношению к компании достигла уровня, который трудно игнорировать.

mNAV смерть пересечения три стадии ухудшения

Текущая стадия (mNAV 0.95): Рыночная капитализация немного ниже стоимости хранения Биткойна, сложность финансирования возросла, но все еще можно поддерживать.

Этап предупреждения (mNAV 0.9): Достигнут установленный руководством порог действий, может потребоваться рассмотреть возможность продажи токенов.

Стадия смерти (mNAV <0.8): рынок полностью теряет доверие, каналы финансирования закрыты, принудительная ликвидация неизбежна

Агрессивная стратегия накопления Биткойна MicroStrategy зависит от сложной структуры капитала, которая становится все более нестабильной. Компания выпустила несколько серий бессрочных привилегированных акций, которые ежегодно предлагают дивиденды различного размера. Эти инструменты предназначены для финансирования постоянной покупки Биткойна, не размывая при этом долю обычных акционеров. Этот механизм сыграл огромную роль в период роста Биткойна, но в текущем падении он уже попал в опасную зону. С падением цен на акции интерес инвесторов к новым выпускам акций полностью исчез, и способность компании привлекать новые средства серьезно пострадала.

Оценка системных рисков при продаже 650000 BTC

Влияние ликвидации MicroStrategy может выйти за рамки баланса одной компании. Контролируя более 650 000 Биткойн, что составляет более 3% от общего предложения, любая принудительная распродажа может стать одним из крупнейших однократных поставок в истории криптовалют. Для справки, дело о банкротстве Mt. Gox касалось около 850 000 Биткойн, но эти Биткойн распределялись постепенно в течение нескольких лет, а не распродавались сразу.

Массовая распродажа может привести к многослойным колебаниям на рынке. Первоначальное давление распродажи может снизить цены, что, в свою очередь, может вызвать дополнительные маржинальные требования и принудительное закрытие позиций в маржинальной торговле. Это может создать обратную связь, при которой падение цен заставляет больше людей распродаживать, тем самым еще больше снижая оценку и формируя типичную динамику «смертельной спирали». Психологическое воздействие на рыночные настроения также может быть разрушительным, так как микро-стратегия стала символом принятия Биткойна институциональными инвесторами и долгосрочной верой.

Сходства и сущностные различия краха LUNA

Когда механизм подключения UST и LUNA токенов рухнул, алгоритмическая модель стабильной валюты LUNA также обрушилась, что привело к гиперинфляции и полной утрате стоимости. Хотя структура MicroStrategy принципиально отличается, их общее в том, что они обе зависят от рыночной уверенности и привлечения капитала. Оба подхода показывают отличные результаты на растущем рынке, но обладают внутренней уязвимостью на падающем рынке.

Ключевое сходство заключается в том, что падение цен может привести к самоусиливающемуся порочному кругу, что снижает устойчивость потенциальных механизмов и, в свою очередь, дополнительно снижает цены. Смертельная спираль LUNA это: обесценивание UST → массовый выкуп → эмиссия огромного количества LUNA → обрушение цены LUNA → дальнейшее обесценивание UST. Потенциальная смертельная спираль MicroStrategy это: падение BTC → большой дамп акций → отрицательный mNAV → принудительная продажа BTC → дальнейшее падение BTC.

Однако между ними есть и существенные различия. Модель LUNA зависит от алгоритма, и когда алгоритм выходит из строя, вся система мгновенно рушится. MicroStrategy, с другой стороны, владеет реальными Биткойн активами, и даже если ей придется распродать, сам Биткойн все равно будет иметь ценность и не обнулится. Кроме того, MicroStrategy создала резерв в 1,44 миллиарда долларов США, что обеспечивает 21 месяц ликвидностной подушки, чего нет в механизме управления рисками LUNA.

Следующие несколько недель станут ключевым испытанием для модели MicroStrategy и недавней динамики Биткойна. Движение цен на Биткойн имеет решающее значение. Если цена сможет продолжить рост выше 95,000 долларов, это поможет улучшить рыночную капитализацию MicroStrategy и, возможно, вновь открыть доступ к капиталовому рынку. В противном случае, если цена акций еще больше упадет ниже 80,000 долларов, это усугубит давление на все аспекты баланса компании.