Análise do setor RWA: observando o piloto do DTCC, a competição de infraestrutura institucional entre Ondo, Centrifuge e Maple

4 de maio de 2026, a Companhia de Custódia e Liquidação de Títulos dos EUA (DTCC) anunciou a formação de um grupo de trabalho do setor, impulsionando o processo de tokenização do mercado de capitais americano. Na lista de selecionados, Ondo Finance aparece ao lado de mais de 50 instituições, incluindo BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Morgan Stanley, NYSE, entre outras, tornando-se uma das poucas protocolos nativos de criptomoedas nesse grupo de trabalho. Essa notícia foi divulgada em um momento-chave, logo após a DTCC anunciar o início de um piloto limitado de títulos tokenizados em julho e o lançamento completo em outubro, o que imediatamente provocou uma reavaliação do cenário do setor de RWA.

Mas o significado desse evento vai muito além de uma simples oscilação de preços em um único protocolo. Um sinal mais profundo é: a infraestrutura central do mercado de capitais dos EUA está selecionando parceiros para definir padrões, e essa escolha é, em si, uma votação coletiva sobre a “qualificação institucional” dos protocolos de RWA. Nesse contexto, as diferenças e a competição entre Ondo Finance, Centrifuge e Maple Finance, que representam três caminhos distintos, constituem a questão estrutural mais relevante a ser analisada no momento atual do setor de RWA.

DTCC inicia piloto de tokenização, Ondo entra na comissão de padronização

Em 4 de maio de 2026, a DTCC divulgou oficialmente o cronograma de avanço dos seus serviços de tokenização: planeja iniciar, em julho de 2026, uma produção limitada de negociações de ativos do mundo real tokenizados através de sua subsidiária de custódia, a DTC, com lançamento completo previsto para outubro. O serviço será baseado no pacote de plataformas ComposerX, e os primeiros ativos tokenizados incluirão componentes do índice Russell 1000, ETFs de índices principais e títulos do Tesouro dos EUA.

Ao mesmo tempo, a DTCC anunciou a formação de um grupo de trabalho do setor, reunindo mais de 50 instituições financeiras, incluindo bancos custodiante, gestoras de ativos, corretoras, plataformas de negociação, provedores de aplicações e serviços de back-end, representando uma ampla gama do ecossistema financeiro tradicional e DeFi. Ondo Finance foi selecionada para participar desse grupo, junto com BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Franklin Templeton, Morgan Stanley, Bank of America, Citadel Securities, NYSE, Circle, Robinhood, entre outros, contribuindo para o desenvolvimento de padrões de tokenização do mercado de capitais dos EUA.

A DTCC administra ativos no valor superior a 114 trilhões de dólares, com um total de liquidações anuais de 3,7 trilhões, sendo uma infraestrutura central de liquidação e compensação do mercado financeiro americano. Frank La Salla, presidente e CEO da DTCC, afirmou na publicação: “Acreditamos que a tokenização mudará significativamente a forma como o mercado opera, trazendo maior liquidez, transparência e eficiência para os investidores”.

Anteriormente, a Nasdaq submeteu, em setembro de 2025, uma proposta de revisão regulatória à SEC, buscando permissão para negociar ações tokenizadas em paralelo às ações tradicionais e liquidá-las por meio do sistema blockchain que a DTC estaria prestes a lançar. Em resposta, Ondo Finance enviou uma carta à SEC solicitando o adiamento ou rejeição dessa proposta, alegando que a Nasdaq não revelou detalhes suficientes sobre o funcionamento do sistema da DTC no processo de liquidação pós-negociação, incluindo reconciliação, armazenamento de registros e gestão de riscos. Na carta, Ondo afirmou que “a citação de informações não públicas pela Nasdaq implica uma desigualdade de acesso à informação, privando outras empresas de uma oportunidade justa de revisão”, e pediu às autoridades reguladoras maior transparência antes de aprovar a proposta.

Da experimentação marginal à infraestrutura central

Para entender a evolução atual do cenário dos três principais protocolos, é necessário revisitar as três fases de desenvolvimento do setor de RWA:

2021 a 2022: fase de gestação. Com a queda na rentabilidade do DeFi, o mercado começou a explorar a introdução de taxas de juros “sem risco” do finanças tradicionais na cadeia. Protocolos iniciais tentaram tokenizar títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, mas com escala muito pequena e liquidez limitada. Foi nesse período que a Maple Finance foi fundada, entrando no setor de RWA por meio de empréstimos de crédito institucional.

2023 a 2024: fase de validação. BlackRock lançou, via Securitize, o fundo BUIDL, e Franklin Templeton lançou o produto BENJI, com títulos do Tesouro tokenizados recebendo credibilidade de instituições financeiras tradicionais. Ondo Finance lançou produtos centrais como o OUSG, enquanto a Centrifuge continuou aprofundando a tokenização de créditos privados. A entrada de instituições trouxe um quadro regulatório mais claro, além de custódia especializada e canais de entrada e saída em moeda fiduciária.

2025 a 2026: fase de escala e infraestrutura. O mercado de ativos tokenizados cresceu de US$ 5,42 bilhões para US$ 19,32 bilhões até o final do primeiro trimestre de 2026, um crescimento de aproximadamente 256% em 15 meses. Os títulos do Tesouro tokenizados cresceram cerca de 226%, adicionando aproximadamente US$ 9 bilhões, tornando-se a maior categoria de ativos do setor. Essa fase se caracteriza por uma mudança de foco: de “se é possível tokenizar” para “quem define os padrões e quem constrói as pontes”.

De abril a maio de 2026, três eventos marcantes ocorreram simultaneamente: o anúncio do piloto e da lista de membros do grupo de trabalho da DTCC, o anúncio de Coinbase de um investimento estratégico de sete dígitos na Centrifuge e a designação desta como principal parceira de tokenização na cadeia Base, e a publicação de um plano de aprimoramento de controle de risco institucional pela Maple Finance. Esses acontecimentos representam a virada do setor de RWA de uma narrativa isolada para uma competição por infraestrutura.

Análise de dados e estrutura: o jogo institucional nas três rotas

Panorama do setor: o influxo de capital institucional deixou de ser narrativa e virou fato de dados

Até o início de maio de 2026, o valor de mercado de títulos do Tesouro dos EUA tokenizados atingiu US$ 152 bilhões, com um aumento de US$ 10,6 bilhões nos últimos 30 dias. BlackRock e Circle lideram as emissões, mas Ondo Finance também já possui uma quantidade significativa de produtos de títulos do Tesouro tokenizados.

No mercado mais amplo de RWA, o relatório do primeiro trimestre de 2026 do CoinGecko mostra que o valor total de ativos tokenizados atingiu US$ 193 bilhões, sendo aproximadamente 67,2% em títulos do Tesouro, 28,7% em commodities (principalmente ouro), 2,5% em ações tokenizadas e 1,5% em ETFs tokenizados. GrayScale define a tokenização como uma “super tendência” com potencial de mercado de até US$ 300 trilhões, destacando a infraestrutura como principal beneficiária.

Porém, o rápido crescimento do mercado total oculta uma questão crucial: o setor de RWA não é um “bolo homogêneo”. As diferenças entre protocolos em categorias de ativos, estruturas de conformidade, fontes de rendimento e perfis de risco determinam papéis fundamentalmente distintos na alocação de capital institucional.

Ondo Finance: construindo poder de definição de padrões com o ingresso na DTCC

A posição do Ondo Finance evoluiu de um simples emissor de produtos tokenizados para um ator na definição de padrões do mercado de capitais. Até 4 de maio de 2026, o valor total de ativos sob gestão (TVL) da Ondo era de aproximadamente US$ 3,53 bilhões, com receita de cerca de US$ 13,26 milhões no primeiro trimestre de 2026. No mercado de ações tokenizadas, a participação da Ondo é de aproximadamente 60% a 70%.

Segundo dados do Gate.io, em 6 de maio de 2026, o ONDO cotava a US$ 0,3201, com alta de aproximadamente 1,93% nas últimas 24 horas, e uma capitalização de mercado de cerca de US$ 1,55 bilhão, com volume de negociação de aproximadamente US$ 166 milhões nas últimas 24 horas. A oferta total do token é de 10 bilhões de unidades, com circulação de aproximadamente 4,86 bilhões.

A competitividade central do Ondo se apoia em três pilares:

Primeiro, participação na formulação de normas e regulamentações. Ser membro do grupo de trabalho da DTCC garante ao Ondo uma posição formal na elaboração dos padrões de infraestrutura de tokenização do mercado de capitais dos EUA. Como protocolo nativo de criptomoedas, estar ao lado de gigantes tradicionais na definição de regras confere um peso institucional muito maior do que uma simples parceria comercial. Essa estratégia explica a alta contínua do ONDO nas cinco sessões seguintes à divulgação do grupo, com aumento de volume.

Segundo, expansão de um portfólio multi-chain. Em 5 de maio, Ondo lançou versões tokenizadas de ações preferenciais perpétuas STRC nas blockchains Ethereum, BNB Chain e Solana, com rendimento de 11,5% e retorno líquido de 8,03%. A entrada de instituições tradicionais também se aprofunda — a Fidelity integrou o produto OUSG da Ondo em sua estratégia de fundos tokenizados, e o PayPal obteve uma linha de crédito de US$ 25 milhões para conectar o PYUSD às ofertas de rendimento da Ondo.

Terceiro, estratégia regulatória proativa. Ondo enviou uma carta à SEC pedindo o adiamento da proposta de negociação de títulos tokenizados da Nasdaq, uma ação que, embora pareça uma barreira à concorrência, na verdade é uma disputa institucional sobre “quem define os padrões”. A ênfase na transparência e na responsabilidade regulatória posiciona a Ondo como uma defensora de conformidade responsável, o que pode gerar um prêmio de confiança no mercado institucional.

Centrifuge: construindo barreiras com créditos privados e ecossistema fechado

A Centrifuge tem seu foco principal na infraestrutura de tokenização de créditos privados. Até 2026, seu total sob gestão ultrapassou US$ 1,6 bilhão, consolidando-se como uma das principais plataformas de crédito tokenizado na cadeia.

Em 5 de maio, Coinbase anunciou um investimento estratégico de sete dígitos na Centrifuge, além de designá-la como parceira principal de tokenização na cadeia Base. Segundo o acordo, a Centrifuge será uma das principais fornecedoras de infraestrutura para emissão de ETFs, fundos de crédito e produtos estruturados na Base, cobrindo desde o design de ativos até ferramentas de tokenização, APIs de rendimento e suporte regulatório.

Essa estratégia de ecossistema confinado tem valor estratégico em várias dimensões: a Base, como Layer 2 regulado da Coinbase, garante controle sobre os canais de emissão de ativos, conferindo à Centrifuge uma posição de “fornecedora oficial” na infraestrutura; a marca Coinbase reduz custos de due diligence para instituições tradicionais.

No produto, a Centrifuge expandiu recentemente sua oferta na cadeia Monad, incluindo títulos do Tesouro tokenizados, obrigações de empréstimos comerciais (CLO) e produtos de crédito Apollo. Além disso, colaborou com a Resolv na implantação de um fundo de crédito AAA tokenizado de até US$ 100 milhões (JAAA), como garantia de alavancagem para o Aave Horizon, maior operação de ciclo de ativos RWA já realizada na DeFi. A Centrifuge também lançou na Base seu primeiro fundo indexado ao S&P 500, reforçando sua matriz de produtos.

Maple Finance: especialista em crédito institucional, “gestor de riscos”

A Maple Finance difere de Ondo e Centrifuge. Seu foco principal não é a tokenização de ativos, mas o crédito de nível institucional na cadeia. A Maple introduziu o mecanismo de avaliação de crédito Pool Delegate, permitindo que instituições tomem empréstimos com baixa ou nenhuma garantia, desde que atendam a critérios de avaliação de crédito, aumentando a eficiência de capital em relação ao modelo tradicional de empréstimos DeFi super-colateralizados.

Com mais de US$ 15 bilhões em empréstimos concedidos, a Maple já distribuiu mais de US$ 1 bilhão em juros, sem perdas, sendo a segunda maior credora institucional na área de criptomoedas. Recentemente, elevou o limite de empréstimo individual para US$ 500 milhões, visando atender clientes de maior porte.

A vantagem diferencial da Maple está na sua gestão de risco. Durante o ataque de quase US$ 300 milhões a garantias na criptomercado em abril de 2026, o sistema de monitoramento da Maple identificou atividades anômalas e liquidou todas as posições potencialmente afetadas em 24 horas. Em 72 horas, processou mais de US$ 800 milhões em pedidos de resgate sem interromper o serviço. Depois, reforçou seus padrões de empréstimo, exigindo que os tomadores assinassem acordos legais incluindo auditorias financeiras anuais e relatórios mensais.

A Maple também evoluiu sua arquitetura de produtos, lançando o protocolo Syrup, que traz produtos de rendimento de alta qualidade para o DeFi, permitindo que usuários não institucionais participem de empréstimos de nível institucional sem autorização prévia. Essa abordagem de “empréstimo B2B + captação C2C” amplia as fontes de capital.

Comparação dos três principais noções-chave

Para facilitar a compreensão das diferenças fundamentais em posicionamento de negócio, relacionamento institucional e estrutura de risco, segue uma tabela resumida:

Fonte: compilação com dados públicos e anúncios oficiais

Da análise acima, fica claro que Ondo lidera na influência na definição de padrões, Centrifuge constrói uma barreira por meio de ecossistema fechado na cadeia Base, e Maple se destaca na gestão de risco e na avaliação de crédito. Esses três não competem diretamente pelo mesmo nicho, mas se diferenciam ao longo de diferentes necessidades institucionais na grande arena de RWA.

Análise de opinião pública: o que o mercado discute

No cenário do setor de RWA, atualmente, há quatro linhas principais de discussão:

Primeira: a credibilidade do respaldo da DTCC é o “momento de ouro” de Ondo?

O mercado geralmente vê a inclusão da DTCC como um fator positivo de longo prazo para Ondo, reforçando sua credibilidade institucional. Mas há opiniões mais cautelosas, que apontam que o grupo de mais de 50 instituições é composto por várias entidades, e que interpretar a participação de Ondo como “parceria exclusiva” é uma extrapolação. Além disso, a formulação de padrões é uma faca de dois gumes — participar da elaboração significa aceitar custos regulatórios mais altos e maior escrutínio.

Segunda: o investimento da Coinbase na Centrifuge significa que o Base será o “grande vencedor” da infraestrutura de RWA?

O investimento de sete dígitos tem um significado estratégico muito maior do que o valor financeiro. O mercado já interpreta isso como uma sinalização de que “Base + Centrifuge” está se tornando a rota padrão para instituições tradicionais acessarem ativos na cadeia. Mas é importante lembrar que outras redes, como Ethereum mainnet e Solana, também disputam esse espaço, e que a interoperabilidade entre blockchains pode definir o cenário de competição. A plataforma ComposerX da DTCC, por exemplo, suporta interoperabilidade cross-chain, indicando que o jogo de infraestrutura ainda está em formação.

Terceira: quanto tempo a “zero perdas” da Maple pode durar em um ambiente de altas taxas de juros?

A marca de zero inadimplência da Maple é um feito notável, mas há dúvidas sobre sua sustentabilidade. Avaliações positivas destacam que a Maple reforçou seus padrões de empréstimo, incluindo auditorias financeiras anuais e relatórios mensais, criando uma gestão de risco mais madura. Por outro lado, alguns analistas veem o risco de crédito como “disfarçado”: eventos de inadimplência tendem a ocorrer em momentos de mudança de ciclo de crédito, e o fato de a Maple não ter registrado perdas até agora pode estar mais relacionado ao ciclo de mercado do que à robustez de seu sistema de risco.

Quarta: o mercado de US$ 152 bilhões em ativos tokenizados é o começo de uma nova era ou uma bolha?

Até maio de 2026, o mercado de títulos do Tesouro dos EUA tokenizados atingiu US$ 152 bilhões, um crescimento de aproximadamente 37 vezes desde o início de 2023. O relatório do CoinGecko mostra que o setor cresceu cerca de 256% em 15 meses, chegando a US$ 193 bilhões. Os otimistas usam a estrutura de “potencial de US$ 300 trilhões” de GrayScale para argumentar que estamos apenas no começo. Mas os mais conservadores apontam que o crescimento é concentrado em poucos produtos de grandes instituições, e que a maior parte do aumento vem de redistribuição de fundos internos, não de ampla participação retail.

A partir dessas opiniões, o principal ponto de divergência é: o crescimento de RWA é uma “migração estrutural” ou uma “oportunidade de arbitragem de rendimento” temporária em um ambiente de juros baixos? A resposta influenciará diretamente a avaliação de valor dos três principais protocolos.

Impacto na indústria: mudança na lógica de escolha de capital institucional

De “escolher produto” para “escolher infraestrutura”

Antes de 2025, a lógica de instituições ao escolher protocolos de RWA era baseada em “qual oferece maior retorno” ou “maior flexibilidade de resgate”. O início do piloto da DTCC marca uma mudança fundamental: a lógica de escolha está mudando de “qual produto” para “qual infraestrutura”.

A infraestrutura de tokenização da DTCC permitirá a tokenização de ativos do mundo real sob custódia da DTC, oferecendo direitos e proteções iguais às formas tradicionais. Isso significa que, ao oferecer serviços de infraestrutura de ponta, o valor do protocolo não dependerá apenas do volume de produtos atuais, mas também de sua posição na definição de padrões e na conexão com a infraestrutura.

Vantagem inicial de Ondo na estratégia regulatória

A entrada do Ondo no grupo de trabalho da DTCC dá a ele uma oportunidade de participar da elaboração do “manual operacional” da tokenização de ativos do mercado de capitais dos EUA. Na tradição financeira, quem define padrões costuma manter essa vantagem por anos ou décadas. Se o Ondo conseguir transformar sua participação institucional em uma vantagem competitiva na conformidade, essa vantagem inicial poderá se converter em uma vantagem de produto no futuro. Mas essa vantagem só será sustentável se o Ondo conseguir equilibrar expansão de produto e custos regulatórios.

Ecossistema de Centrifuge: barreiras por meio de ecossistema fechado

A estratégia de ecossistema da Centrifuge, apoiada pelo investimento da Coinbase, cria um efeito de exclusividade na cadeia Base, que é uma Layer 2 regulada. Para instituições que querem emitir ativos na Base, a Centrifuge é a via mais direta. Mas há riscos: se o ecossistema Base não crescer como esperado, a dependência da Centrifuge pode se tornar uma fraqueza. A competição por infraestrutura provavelmente evoluirá para uma padronização multi-chain, e não uma supremacia de um único ecossistema.

Especialista em crédito da Maple: valor anti-cíclico

O modelo de crédito da Maple pode parecer conservador em alta, mas funciona como uma barreira de proteção em momentos de crise. Em abril de 2026, durante uma crise de liquidez, a Maple não sofreu perdas, e aumentou a demanda por empréstimos institucionais em mais de US$ 500 milhões, além de conceder um novo empréstimo garantido por US$ 100 milhões em Bitcoin. Essa “confiança em tempos difíceis” é resultado de uma reputação construída por testes de estresse repetidos, difícil de ser copiada rapidamente por concorrentes.

Conclusão

Comparar Ondo, Centrifuge e Maple em um mesmo eixo pode perder a compreensão das pistas centrais do setor de RWA. Eles não estão competindo na mesma dimensão, mas construindo barreiras em diferentes frentes: padronização de emissão (Ondo), infraestrutura de crédito tokenizado (Centrifuge) e crédito institucional (Maple).

A entrada da DTCC marca a transição do setor de RWA de uma “narrativa de criptomoedas” para uma “competição de padrões” do mercado tradicional. Nesse novo estágio, a lógica de escolha das instituições não será mais “qual protocolo é melhor”, mas sim “qual atende melhor às suas necessidades” — seja uma via de conformidade, uma infraestrutura de crédito ou uma ferramenta de rendimento de empréstimos. O próximo ponto de atenção será o grau de conexão entre esses caminhos e a infraestrutura de mercado regulada após o lançamento do piloto da DTCC em julho, que será uma validação mais convincente do que qualquer narrativa atual.