Acabei de aprofundar-me num novo conjunto de dados Dune sobre stablecoins e o que me impressiona é o seguinte: todos falam em 300 mil milhões de dólares em circulação, mas poucos compreendem o que está por trás disso. Quem os detém realmente? Quão concentrada é a propriedade? Em que blockchains operam? E, principalmente — como é que eles são realmente utilizados?

A Meta acabou de anunciar a integração de stablecoins de terceiros nos pagamentos, o PayPal expande o PYUSD, a Ripple lançou o RLUSD. Reguladores e instituições aceleram a entrada no mercado. Precisam de respostas que vão muito além do simples número de oferta.

Aqui está o que os dados mostram. Nas principais blockchains, os 15 stablecoins líderes atingiram 304 mil milhões de dólares em janeiro de 2026. Isto é 49% mais do que há um ano. USDT ocupa 197 mil milhões (Tether), USDC — 73 mil milhões (Circle). Juntos, controlam 89% do mercado. Por blockchain: Ethereum detém 176 mil milhões (58%), Tron — 84 mil milhões (28%), Solana — 15 mil milhões (5%), BNB Chain — 13 mil milhões (4%).

Mas o mais interessante: 2025 foi o ano dos concorrentes. USDS cresceu 376% até 6,3 mil milhões. PYUSD disparou 753% até 2,8 mil milhões. RLUSD — um crescimento louco de 1803%, de 58 milhões para 1,1 mil milhões. USD1 subiu de zero para 5,1 mil milhões. Mas nem todos seguiram a mesma direção: USD0 caiu 66%, USDe terminou o ano com um aumento de apenas 23% após um triplo crescimento.

Agora, quem os detém? Na EVM e Solana, as exchanges centralizadas — a maior categoria conhecida — têm 80 mil milhões de dólares (há um ano eram 58 mil milhões). Os stablecoins continuam a ser infraestrutura para comércio e liquidação. Grandes detentores acumulam 39 mil milhões. Protocolos de rendimento quase duplicaram o armazenamento para 9,3 mil milhões. Os endereços dos emissores cresceram 4,6 vezes até 10,2 mil milhões — refletindo uma nova emissão no mercado. Apenas 23% da oferta está em endereços completamente desconhecidos. Para a blockchain, um nível de identificação incrivelmente alto.

Quanto ao número de detentores: 172 milhões de endereços únicos possuem pelo menos um dos 15 stablecoins. USDT — 136 milhões de endereços, USDC — 36 milhões, DAI — 4,7 milhões. Os três primeiros realmente têm uma distribuição ampla. Os 10 maiores carteiras de USDT e USDC controlam apenas 23-26% da oferta. Mas olhe para os restantes: os 10 maiores detêm entre 60-99% de cada um. USDS tem 90% de concentração em dez carteiras, apesar de um volume de 69 mil milhões. USDF — 99%. USD0 — um caso extremo: 99% nos top-10, e quase uma monopolização por um ou dois carteiras.

Isto não significa que os tokens sejam maus — alguns foram lançados recentemente, outros criados por investidores institucionais de propósito. Mas isso implica que os dados de volume devem ser interpretados de forma completamente diferente do USDT ou USDC. A concentração determina risco de desvinculação, liquidez, se a “oferta” reflete a procura real ou o comportamento de alguns grandes players.

Em janeiro de 2026, o volume de transferências de stablecoins atingiu 10,3 trilhões de dólares — mais do que o dobro do ano anterior. E o que impressiona: a distribuição por blockchain difere radicalmente do panorama de oferta. Base lidera com 5,9 trilhões de transferências, embora tenha apenas 4,4 mil milhões em circulação. Ethereum — 2,4 trilhões. Tron — 682 mil milhões. Solana — 544 mil milhões. BNB Chain — 406 mil milhões.

No volume de transferências, USDC domina com 8,3 trilhões — quase cinco vezes mais do que USDT (1,7 trilhões), embora a sua oferta seja 2,7 vezes menor. USDC é transferido de forma mais ativa e frequente. DAI — 138 mil milhões, USDS — 92 mil milhões, USD1 — 43 mil milhões.

E agora, o mais interessante — como é que eles são realmente utilizados? Em janeiro, a detalhação mostrou que a infraestrutura de mercado (comércio e liquidez em DEX) — 5,9 trilhões. Este é o maior cenário de uso. Swaps em DEX — 376 mil milhões. Juntos, mostram que os stablecoins funcionam como garantia de negociação e liquidez. Curiosamente, a maior parte do volume está concentrada em recompensas (mineração de liquidez), e não na procura pura.

Fleets — 1,3 triliões (ciclos de arbitragem automatizados). Atividade de crédito — 137 mil milhões. Fluxos em CEX: depósitos 2,24 trilhões, retiradas 2,24 trilhões, transferências internas 1,51 trilhões. Total de 5,99 trilhões. Pontes — 28 mil milhões. Ações dos emissores: cunhagem 280 mil milhões, queima 200 mil milhões, ajuste de paridade 230 mil milhões. Protocolos de rendimento — 2,7 milhões. No total, 90% do volume passa por categorias identificadas.

Quanto à velocidade de circulação — um indicador frequentemente ignorado. É o volume de transferências dividido pela oferta. Mostra quão ativamente o token é utilizado como meio de troca. USDC em L2 e Solana tem a maior velocidade. Na Base, a média diária de circulação do USDC atinge 14 vezes — um valor impressionante devido à atividade de DeFi de alta frequência. Em Solana e Polygon, cerca de 1 vez por dia. Em Ethereum, USDC — 0,9 vezes.

O USDT é o que circula mais rapidamente na BNB e Tron. Na BNB, a circulação diária é de 1,4 vezes (comércio ativo). Na Tron — 0,3 vezes, mas de forma constante dia após dia, o que corresponde ao seu papel em pagamentos transfronteiriços. Em Ethereum, USDT — apenas 0,2 vezes, com mais de 100 mil milhões relativamente imóveis.

USDe e USDS têm baixa velocidade — é o seu design. USDe em Ethereum — 0,09 vezes, USDS — 0,5 vezes. Ambos criados como rendíveis: USDe é depositado em sUSDe para rendimento na estratégia Ethena, USDS é colocado na Sky Savings Rate. Uma parte significativa permanece em contratos, mercados de crédito, ciclos estruturados. Baixa velocidade aqui — não é uma deficiência, mas uma característica.

Um ponto interessante: a blockchain é mais importante que o próprio token. PYUSD na Solana tem uma circulação de 0,6 vezes por dia, na Ethereum — 0,1 vezes. Um token, modelos de uso completamente diferentes dependendo do ecossistema.

Além disso, o conjunto de dados acompanha mais de 200 stablecoins em mais de 20 moedas fiduciárias: euro (17 tokens, 990 milhões), real brasileiro (141 milhões), iene japonesa (13 milhões), naira nigeriana, xelim queniano, rand sul-africano, lira turca, rupia indonésia, dólar de Singapura e outros. O volume total de stablecoins não dolarizados atualmente é de 1,2 mil milhões, mas já há 59 tokens disponíveis em seis continentes, representando quase 30% de todos os tokens no dataset. A infraestrutura para stablecoins locais em moedas fiduciárias está a ser construída neste momento.

Tudo o que descrevi é apenas a ponta do iceberg. O dataset completo cobre quase 200 stablecoins em mais de 30 blockchains. Cada transação é associada ao seu gatilho e classificada numa das nove categorias de atividade. Cada saldo é detalhado por tipo de detentor. Juntos, transformam logs ruidosos de blockchain em dados estruturados — revelando fluxos de capital, riscos de concentração, modelos de participação.

Isto permite responder a perguntas que nem sequer foram feitas: quais carteiras começaram a acumular um novo stablecoin antes de ele aparecer na bolsa? Como muda a concentração nos dias que antecedem a desvinculação? Quais são os fluxos de movimentação interblockchain para stablecoins em euros? Correlação entre emissão do emissor e pressão de mercado? Este é exatamente o dataset para análise institucional, relatórios de pesquisa, modelos de risco, compliance. Há profundidade. Comece a explorar.