Como interpretar a divergência entre o preço do ouro e o preço do petróleo?

Desde o início da guerra entre os EUA e o Irã, como duas commodities altamente relacionadas à geopolítica, o petróleo e o ouro apresentaram trajetórias completamente diferentes, com o primeiro em forte alta e o segundo em leve queda. Por quê?

Como moeda natural, o ouro possui três principais funções de proteção: contra riscos geopolíticos, inflação e dólar. O preço do ouro é influenciado por essas três forças, desempenhando diferentes papéis de proteção em diferentes fases.

Desde o final de 2023, os metais preciosos vivenciaram uma superbolha de alta, com o preço do ouro subindo de 1800 dólares para mais de 5000 dólares. Essa forte valorização deve-se ao fato de o ouro estar assumindo simultaneamente funções de proteção contra riscos geopolíticos, inflação e do dólar.

Em outubro de 2023, com a guerra entre Rússia e Ucrânia, eclodiu um conflito de grande escala entre Israel e Palestina, mergulhando o Oriente Médio em caos. Em 2024, ocorreu a crise do Mar Vermelho, com o Estreito de Mando sendo bloqueado. Em 2025, Trump voltou ao poder, ameaçando a ordem internacional. Todos esses eventos refletem um cenário geopolítico caótico, sustentando fortemente o preço do ouro.

Por outro lado, em 2023, a economia dos EUA passou de superaquecida para estagnada. Em 2024, influenciada por fatores políticos, o Federal Reserve iniciou um ciclo de corte de juros mesmo sem resolver a inflação, provocando uma nova liquidez no dólar. De um lado, uma política de afrouxamento de médio prazo; de outro, o risco de uma segunda rodada de inflação. Assim, o ouro passou a desempenhar funções de proteção contra o dólar e contra a inflação, alimentando a alta do preço do ouro.

Quando as três funções de proteção se combinam, como o ouro poderia não subir? Além disso, beneficiando-se do ciclo de afrouxamento do Fed, tanto os mercados emergentes quanto os desenvolvidos, incluindo ações na China e nos EUA, vivenciaram uma fase de alta.

Falando agora do preço do petróleo, o centro de preços do ano passado foi claramente inferior ao do ano anterior, devido ao aumento da produção de petróleo pela OPEP após Trump assumir o cargo, tentando forçar a Rússia a ceder nas negociações. Essa estratégia teve algum sucesso, com Putin abrindo espaço para negociações. Sem a guerra entre os EUA e o Irã, espera-se que na primeira metade deste ano Rússia e Ucrânia assinem um acordo de cessar-fogo.

Desde o início do conflito no Oriente Médio, o preço do ouro e do petróleo passou por várias oscilações, com trajetórias divergentes por motivos diferentes.

Para o ouro, em meados de janeiro (duas semanas antes do início do conflito), com a probabilidade de conflito entre EUA e Irã aumentando, o preço do ouro subiu, refletindo sua função de proteção geopolítica. Na época, o mercado esperava que o conflito fosse semelhante à ação “Martelo de Meia-Noite” do ano passado, de curta duração, mais uma fase do mercado.

Após uma operação de “eliminação” do Irã pelos EUA, o preço do ouro reagiu com uma alta de curto prazo, mas logo caiu drasticamente. Isso ocorreu porque os fundos migraram do ouro para o petróleo, já que, com o ouro concentrado em poucos players, eles preferiram vender ouro para aumentar a liquidez e apostar na alta do petróleo. Ou seja, a troca de posições entre ouro e petróleo causou a queda do ouro e a alta do petróleo.

Por outro lado, com a precificação do conflito EUA-Irã se tornando mais duradoura no mercado internacional, ativos de risco como ações americanas sofreram retração, levando a uma onda de resgates. O mercado financeiro dos EUA enfrentou uma crise de liquidez, e o ouro, como ativo de alta liquidez após o dinheiro, foi amplamente vendido. Ou seja, a venda de ouro em março não foi por pessimismo em relação ao ouro, mas uma estratégia de autopreservação diante da crise de liquidez.

Se fosse apenas uma crise de liquidez, o ouro geralmente formaria um movimento de “V” profundo, oferecendo oportunidade de compra. Mas o problema mais sério veio depois, quando, desde meados de março, as expectativas de conflito entre EUA e Irã se tornaram mais pessimistas, com receios de bloqueio prolongado do estreito e ataques em larga escala às instalações energéticas, o que manteria o petróleo em níveis elevados por longo tempo, causando impacto destrutivo na economia global e até mesmo desmoronando a ordem internacional. Nesse cenário, o Fed poderia adiar o ciclo de cortes de juros ou até recomeçar a subir as taxas, como em 2022. Com essa expectativa, o preço do ouro despencou, atingindo uma das maiores quedas dos últimos anos.

Ou seja, a função de proteção geopolítica do ouro ainda está atuando, mas o que causou a forte queda atual foi a reversão na política monetária do Fed. A proteção do ouro contra o dólar superou suas funções de proteção geopolítica e inflacionária, tornando-se seu principal motor. Em comparação com quedas anteriores, os fundamentos do ouro mudaram: não é mais uma crise de liquidez ou realização de lucros, mas uma preocupação com o aperto monetário do Fed. Essa preocupação também se reflete nos ativos de risco como ações na China e nos EUA, pois, sob uma crise, não há proteção completa.

Desde o início da guerra entre EUA e Irã, o cotovelo do petróleo também passou por oscilações, causadas por uma percepção distorcida dos investidores estrangeiros sobre a geopolítica. Após a operação de “eliminação”, o petróleo subiu continuamente, chegando perto de 120 dólares por barril. No entanto, em meados de março, após Trump sugerir que “a guerra logo terminará”, o mercado começou a fazer negociações “TACO”, acreditando que a situação do Irã poderia se aliviar, levando a uma queda de até 30% no preço do petróleo. Mas, ao contrário de questões tarifárias, a crise geopolítica não está sob controle de Trump, que não pode simplesmente sair ileso se o estreito for bloqueado. Eventualmente, o mercado ajustou suas expectativas, e o preço do petróleo voltou a subir.

No que diz respeito à geopolítica, às vezes o mercado comete erros de precificação, mas esses desvios podem ser oportunidades de compra, facilitando entradas posteriores.

Para o futuro, o movimento do ouro e do petróleo dependerá do ritmo do conflito EUA-Irã. Se evoluir para uma guerra de longa duração, como a Rússia-Ucrânia, o ouro pode perder valor de alocação no primeiro semestre, sendo melhor focar na cadeia de energia. Contudo, ainda há possibilidade de reversão: o conflito EUA-Irã pode atingir um ponto crítico, dependendo de como Trump decidirá se o Estreito de Hormuz será desbloqueado em curto prazo.