A SpaceX está prestes a levantar mais dinheiro na sua oferta pública inicial do que o total arrecadado nos 90 IPOs do ano passado juntos

Será a mãe de todas as IPOs.

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No ano passado, houve uma recuperação das ofertas públicas iniciais, e esse ressurgimento impulsionou significativamente os lucros do mercado de capitais em grandes instituições financeiras, além de ajudar a gerar um ano excepcional para os bônus dos banqueiros de investimento. Mas agora, uma única IPO está prestes a levantar mais dinheiro sozinha do que todas as 90 IPOs do ano passado juntas — e isso significa que Wall Street também vai ganhar mais dinheiro.

Esse super gigante é nada mais, nada menos que a SpaceX de Elon Musk, que acabou de crescer exponencialmente através de sua aquisição totalmente em ações de outro bastião do império do titã da tecnologia, a xAI, criadora do chatbot Grok. A notícia de que Musk planejava uma IPO para a SpaceX surgiu em dezembro, aproximadamente na mesma época em que uma nova rodada de financiamento avaliou a empresa de foguetes em 800 bilhões de dólares. Em janeiro, pouco antes de ser adquirida pela SpaceX, a xAI atingiu um valor de mercado de 230 bilhões de dólares através de uma nova captação de recursos.

Assim, os investidores já atribuem às empresas combinadas uma avaliação de mercado superior a 1 trilhão de dólares. E Musk quer mais. Segundo relatos da Bloomberg e do Financial Times, ele mira uma oferta que daria à nova SpaceX uma capitalização de mercado de 1,5 trilhão de dólares, levantando cerca de 50 bilhões de dólares em caixa para financiar a expansão. O analista Franco Granda, da PitchBook, acredita que uma marca de 1,75 trilhão de dólares é justificável com base nas gigantescas oportunidades de crescimento da SpaceX, especialmente para sua franquia de satélites Starlink.

As perspectivas reais para o desempenho financeiro futuro da SpaceX e o preço de suas ações são altamente incertas, pois, até hoje, segundo a análise da Fortune, após 23 anos, ela ainda não gera lucro líquido. Para justificar uma capitalização de mercado de 1,5 trilhão de dólares, ela precisaria lucrar mais do que a Berkshire Hathaway para proporcionar retornos decentes aos acionistas.

Mas um grupo está a caminho de embolsar uma quantia nunca antes vista, sem praticamente correr riscos: os bancos de Wall Street que conduzirão o negócio.

As taxas de uma IPO da SpaceX seriam enormes, mas o grande dinheiro vem do subpreço

Com 1,5 trilhão de dólares, a estreia da SpaceX seria a segunda IPO mais valiosa da história — ficando atrás apenas da introdução da Saudi Aramco, com uma avaliação total de mais de 1,7 trilhão de dólares em 2019, e muito à frente da Alibaba, com 169 bilhões de dólares (2014).

Levantando 50 bilhões de dólares por meio de uma IPO, por sua vez, seria um recorde absoluto, de acordo com dados compilados por Bill Megginson, professor da Universidade de Oklahoma. Ajustando pela inflação, a SpaceX ultrapassaria a atual líder Nippon Telegraph & Telephone (1987), com 44 bilhões de dólares, e superaria outros nomes no top 12, como Visa (27 bilhões de dólares em 2008) e SoftBank (28 bilhões de dólares em 2018). E, de fato, 50 bilhões de dólares superam o total de 44 bilhões arrecadados por 90 IPOs no ano passado.

Essa captação recorde deve se traduzir em uma receita inédita para Wall Street. No mundo das IPOs, esses recursos vêm de duas formas. A primeira: as taxas de subscrição — ou o que é conhecido como “spread bruto” — que os bancos recebem por pré-vender ações a investidores institucionais antes de começarem a ser negociadas, e que, portanto, são oferecidas ao público em geral. Jay Ritter, da Universidade da Flórida, principal especialista acadêmico em IPOs, estima que, para um negócio dessa magnitude, a taxa seria de cerca de 2%. Com esse valor, as taxas para colocar as 50 bilhões de dólares em ações recém-emissadas chegam a 1 bilhão de dólares.

Segundo Ritter, a maioria dos grandes IPOs tem dois a três “líderes de subscrição” ou “principais coordenadores de livro”. São eles que têm o poder de alocar as ações disponíveis entre si e os demais membros do sindicato, que normalmente pode totalizar cerca de 20. Judgando por ofertas passadas, Ritter estima que os coordenadores de livro da SpaceX poderiam arrecadar cerca de 35% das taxas, ou aproximadamente 350 milhões de dólares, com o restante dividido entre os membros que participam da operação.

Por mais altos que esses números pareçam, o principal prêmio é a segunda fonte de receita dos IPOs, o ganho que as instituições selecionadas pelos subscritores obtêm na “alta” quando as ações começam a ser negociadas. Simplificando, os subscritores têm um forte incentivo para conceder às suas maiores parceiras de negociação ações a preços baixos, excluindo muitos investidores potenciais que pagariam ainda mais. A capacidade de criar uma escassez artificial é extremamente lucrativa para os bancos de investimento.

A pesquisa de Ritter mostra que o subpreço é uma prática comum em IPOs, e, em média, as ações sobem 19% acima do preço pago pelas instituições escolhidas até o final do primeiro dia de negociação. “A capacidade de oferecer ações subavaliadas aos clientes vale muito mais do que as taxas de 2%”, afirma Ritter. Se a SpaceX saltar essa média de 19% no primeiro dia, os clientes de Wall Street embolsariam um ganho de papel de 9,5 bilhões de dólares em um único dia. Os investidores iniciais adquiriram suas ações devido ao seu status de maiores clientes de negociação, que pagam comissões. Em troca de obter ações superbaratas, diz Ritter, eles normalmente devolvem cerca de 30% do ganho de um dia aos coordenadores de livro que os indicaram para negócios futuros. No caso da SpaceX, então, os dois ou três principais coordenadores de livro poderiam arrecadar quase 3 bilhões de dólares extras (30% do potencial de 9,5 bilhões). Supondo três coordenadores principais, cada um receberia até 120 milhões de dólares em taxas, além de mais 1 bilhão de dólares graças ao preço altamente descontado, totalizando quase 1,1 bilhão de dólares.

Quais são as opções de Musk para tornar a SpaceX pública?

Por um lado, a SpaceX “apenas” levantaria 3% de sua avaliação total de mercado com uma oferta de 50 bilhões de dólares. Um argumento típico de um subscritor é que o custo do subpreço, neste caso quase 10 bilhões de dólares, é uma pequena quantia em troca de construir uma base estável e leal de acionistas institucionais, além de obter muita pesquisa de sell-side dos coordenadores de livro e outras corretoras que subscreveram a oferta.

Ainda assim, sacrificar mais de 10 bilhões de dólares (incluindo taxas) seria um grande negócio para a SpaceX, especialmente considerando suas extensas necessidades de capital para despesas de capital que os fluxos de caixa aparentemente não cobrem: a xAI, por exemplo, gastou cerca de 8 bilhões de dólares em instalações e equipamentos em 2025, e embora ainda não tenhamos estimativas para a SpaceX, como fabricante de foguetes de 400 pés de altura em grande escala, ela é a máxima expressão de fabricantes que moldam metal.

Segundo Ritter, Musk tem duas excelentes opções para reter uma grande parte do dinheiro que, de outra forma, iria para Wall Street, nas contas da SpaceX. A primeira é fazer uma “listagem direta”. Essa é uma mecanismo que evita o procedimento de subscrição pré-vendida e permite que os formadores de mercado nas bolsas definam o preço de abertura com base nas ordens recebidas de todos que desejam as ações, não apenas daqueles selecionados pelos principais coordenadores de livro. Em listagens diretas, os acionistas existentes realizam o cash-out, por exemplo, mas, até agora, a própria empresa não levanta dinheiro extra. Mas Musk poderia então fazer uma oferta subsequente a um preço mais alto do que uma IPO tradicional teria gerado, potencialmente deixando muito menos na mesa. Spotify, Palantir e Coinbase usaram listagens diretas para abrir capital.

Outra possibilidade: usar um programa conhecido como “construção de livro de ordens limite”. A DoorDash e a Airbnb usaram esse método ao estabelecer suas listagens. Nesse sistema, os investidores institucionais devem indicar tanto a quantidade de ações que desejam quanto o preço que estão dispostos a pagar, ao contrário de simplesmente pedir ações. Essa solução não impediria totalmente o subpreço, mas reduziria bastante o maior custo para a SpaceX.

Ou, como sugere Ritter, Musk poderia usar a ameaça de uma listagem direta ou de um sistema de livro de ordens limite para reduzir as taxas e obter um preço mais próximo do mercado dos clientes dos subscritores. “Musk é conhecido por ser um rebelde, alguém que pensa fora da caixa”, diz Ritter. “Ele se encaixa no perfil do tipo de CEO que, no passado, optou por soluções que quebram tradições.” Certamente, Musk é um rebelde. Em breve, veremos se ele tem coragem de enfrentar Wall Street.