Por que os Rendimentos dos Títulos Estão a Disparar: Não é Só Sobre a Inflação

O mercado de obrigações tem enviado sinais contraditórios recentemente. Enquanto os rendimentos a longo prazo subiram dramaticamente nos últimos meses—o de 10 anos aumentou mais de 100 pontos base desde meados de julho—as expectativas de inflação na verdade arrefeceram. Então, o que realmente está a impulsionar este movimento? Segundo o Estratega Chefe de Mercado da Franklin Templeton, Stephen H. Dover, o culpado não é o que a maioria dos investidores inicialmente pensou.

A História do Prémio de Prazo

É aqui que entra prémio de prazo. Pense nele como o “preço da incerteza” que os investidores em obrigações exigem por emprestar dinheiro durante períodos mais longos. Quando compra uma obrigação de 10 anos em vez de renovar notas de 2 anos, está a assumir mais risco—as taxas podem mudar, a inflação pode surpreendê-lo, o seu dinheiro fica bloqueado por mais tempo. Portanto, os investidores naturalmente querem ser compensados com rendimentos mais elevados.

As taxas de juro a longo prazo na verdade consistem em três camadas distintas: expectativas de inflação, o percurso da taxa de juro neutra de curto prazo, e o prémio de prazo. Ainda assim, o rendimento a 2 anos aumentou apenas cerca de 35 pontos base no mesmo período—um contraste evidente com o salto de mais de 100 pontos base do de 10 anos. Esta desconexão revela algo crucial: o movimento massivo nas taxas de longo prazo resulta principalmente do aumento do prémio de prazo, e não de preocupações com a inflação ou com a oferta de obrigações.

O Put do Fed Desapareceu

Por que é que o prémio de prazo aumentou tão dramaticamente? Dover aponta para uma mudança estrutural importante: o desaparecimento do “put do Fed” que dominou a última década. Durante anos, os investidores desfrutaram de uma zona de conforto—sempre que os mercados ficavam turbulentos, o Federal Reserve estava lá com compras de ativos, cortes de taxas, e orientações tranquilizadoras. Essa rede de segurança implícita criou uma falsa sensação de segurança.

Agora, essa segurança desapareceu. O banco central recuou, e os investidores enfrentam uma volatilidade de mercado crua e não filtrada. Este aumento na incerteza e no risco para obrigações de duração mais longa significa que os investidores exigem justamente uma maior compensação—daí o aumento do prémio de prazo.

O Que Isto Significa para os Mercados

Custos de empréstimo mais elevados repercutem na economia. As empresas enfrentam despesas de serviço da dívida mais elevadas, as famílias adiam compras importantes, e enquanto os rendimentos permanecerem elevados, o crescimento económico sofre um revés. Simultaneamente, as margens de lucro ficam comprimidas e os ativos de risco, como ações e instrumentos de crédito, enfrentam ventos contrários.

Compreender esta distinção—que o aumento dos rendimentos resulta principalmente do prémio de prazo e não de temores de inflação—muda a forma como os investidores devem posicionar-se nos mercados de renda fixa.