Quando o braço direito de Buffett apostou tudo em apenas três ações—Veja o que aconteceu

O Contrarian que Rejeitou a Diversificação

Charlie Munger, parceiro lendário de Warren Buffett na Berkshire Hathaway, era conhecido por uma coisa: sua convicção inabalável em investimentos concentrados. Numa conferência em 2017, revelou uma verdade surpreendente sobre seu próprio portfólio—quase todo o seu património líquido de 2,6 mil milhões de dólares estava investido em apenas três ativos.

Isto não era imprudência. Munger rejeitava ativamente a diversificação como “uma regra para quem não sabe de nada”, uma visão que ecoava a afirmação de Buffett de que espalhar o capital por dezenas de holdings “faz pouco sentido para quem sabe o que está a fazer”. Para Munger, que guiou seu próprio fundo de investimento a entregar uma média de 19,5% de retorno anual entre 1962 e 1975—superando o Dow Jones Industrial Average por quase quatro vezes—isto não era filosofia. Era o manual de operação de um mestre.

Após o falecimento de Munger em novembro de 2023, Buffett homenageou-o como o “arquiteto” da Berkshire, creditando-lhe a transformação de toda a abordagem de investimento, de uma caça ao valor improvisada para a aquisição de “empresas maravilhosas a preços justos”. A questão que se seguiu foi inevitável: Como é que esses três investimentos de alta convicção realmente se saíram?

Investment #1: Costco—A Jogada do “Total Viciado”

Munger integrou a direção da Costco Wholesale durante décadas e não escondia sua devoção. “Sou um viciado total”, declarou, e em 2022, comprometeu-se a nunca vender uma única ação. Naquele momento, sua posição ultrapassava as 187.000 ações, avaliadas em aproximadamente $110 milhão, tornando-o o segundo maior acionista.

Os últimos dois anos confirmaram essa fé. Desde novembro de 2023, as ações da Costco subiram 47%. Para além da valorização do preço, a empresa aumentou o dividendo em 27% e distribuiu um dividendo especial de $15 por ação em janeiro de 2024—gerando um retorno adicional de 2,3% por si só.

Investment #2: Himalaya Capital—Aposta na Teoria de Valor de Li Lu

No início dos anos 2000, Munger investiu $88 milhão na Himalaya Capital, fundada por Li Lu, frequentemente descrito como o “Warren Buffett chinês” pela aplicação disciplinada dos princípios de investimento em valor. A fé de Munger foi recompensada de forma espetacular, com retornos que ele próprio descreveu como “impressionantes”.

Embora a Himalaya continue privada e não divulgue publicamente o desempenho completo, o seu portfólio conta uma história reveladora. A Alphabet (empresa-mãe do Google), que representava quase 40% dos ativos sob gestão na mais recente declaração regulatória, disparou 130% desde a morte de Munger. As participações da Berkshire Hathaway no fundo também proporcionaram ganhos sólidos durante este período.

Investment #3: Berkshire Hathaway—A Aposta na Concentração

Aqui reside a revelação mais marcante: Berkshire Hathaway representava quase 90% do património líquido de 2,6 mil milhões de dólares de Munger na altura do seu falecimento. No entanto, este número subestima a sua convicção real. Registos mostram que, em 1996, Munger possuía 18.829 ações Classe A. Posteriormente, vendeu ou doou aproximadamente 75% dessa participação. Se tivesse mantido a sua posição original, o seu património teria disparado para uma estimativa de $10 bilhão.

Ainda assim, as suas 4.033 ações Classe A restantes—avaliadas em cerca de 2,2 mil milhões de dólares—apreciaram 37% nos dois anos desde o seu falecimento.

O Veredicto: Vencedores Conservadores em Tempos Incertos

Dois anos e um mês após a morte de Munger, as contas são esclarecedoras. As ações Classe A da Berkshire Hathaway subiram 38%, enquanto a Costco avançou 47%. O índice mais amplo S&P 500, por sua vez, subiu 52%—o que significa que a carteira concentrada de Munger ficou ligeiramente atrás do mercado. O desempenho real da Himalaya permanece obscuro, embora as suas principais participações sugiram retornos de dois dígitos.

No entanto, esta aparente subperformance oculta uma verdade mais profunda. As três escolhas de Munger—empresas com vantagens competitivas quase de fortaleza e fundamentos transparentes—apresentaram consideravelmente menos volatilidade e risco do que o mercado mais amplo. Para um arquiteto de riqueza conservador como Munger, essa troca provavelmente era aceitável.

Mais provocador ainda, a capacidade de negócios orientados para o valor de gerar ganhos de dois dígitos durante um período em que o investimento em valor esteve profundamente fora de moda sugere que a filosofia de investimento de Munger permanece tão duradoura como sempre. As ações mudaram, mas os princípios intemporais permanecem.