O dólar entra num ciclo de fraqueza, as expectativas de inflação remodelam o panorama dos ativos globais

Os receios de inflação nos EUA dissiparam-se, impulsionando a mudança de política, e a postura dovish do Federal Reserve (Fed) tem provocado quedas consecutivas no índice do dólar (DXY). O mercado está a passar por uma onda de reavaliação de ativos, com a lógica de alocação dos investidores a passar de defensiva para ofensiva, e a trajetória do dólar a divergir de uma força consolidada.

Como as expectativas de taxas de juro mais flexíveis estão a reescrever a história do dólar

A decisão do Fed de reduzir as taxas de juro em 10 de dezembro parece banal, com uma redução de 25 pontos base que corresponde às expectativas, mas a linguagem de Powell na conferência de imprensa sugeriu que o espaço de política já atingiu o limite. O índice do dólar caiu para 98.313, com uma desvalorização superior a 9.38% no ano, atingindo uma recente baixa. A chave para esta mudança está na perceção do mercado sobre o percurso futuro das taxas de juro — os investidores esperam, de forma geral, duas ou mais reduções em 2025, desafiando a previsão conservadora do Fed (apenas uma).

Vassili Serebriakov, estratega de câmbio da UBS, aponta que a principal razão para a pressão sobre o dólar é a divergência nas expectativas de política. Enquanto o Banco Central da Austrália, Canadá e Europa adotam uma postura hawkish, o Federal Reserve mantém uma postura acomodatícia, e essa assimetria continua a diminuir a atratividade relativa do dólar. Além disso, o Fed iniciou a compra de 400 mil milhões de dólares em títulos de dívida de curto prazo a partir de 12 de dezembro, reforçando ainda mais a diminuição do papel do dólar como ativo de refúgio.

Reorganização de ativos com a desvalorização do dólar

A fraqueza do dólar está a remodelar o mapa de ativos globais. As ações de tecnologia e de alto crescimento têm vindo a recuperar, impulsionadas pela fraqueza do dólar, que aumenta a competitividade das exportações e reduz os custos de financiamento, com o setor tecnológico do S&P 500 a subir mais de 20% no ano. Dados do JPMorgan indicam que, para cada 1% de desvalorização do dólar, os lucros das ações tecnológicas aumentam cerca de 5 pontos base, beneficiando especialmente as empresas multinacionais.

O mercado do ouro tem apresentado o melhor desempenho, com uma subida de 47% no ano, ultrapassando os 4200 dólares por onça, atingindo um recorde histórico. As compras por parte dos bancos centrais continuam fortes (com a China e a Índia na liderança), e o fluxo acelerado para ETFs aumenta a atratividade do ouro como proteção contra a inflação. A melhoria marginal do índice de inflação nos EUA tem impulsionado a procura por ouro como ativo de refúgio, refletindo também preocupações de longo prazo com o poder de compra.

Os mercados emergentes beneficiam-se mais da fraqueza do dólar. O índice MSCI de mercados emergentes subiu 23% no ano, com bolsas na Coreia do Sul, África do Sul e outros países a beneficiarem de lucros sólidos das empresas locais e da queda do dólar. Pesquisas do Goldman Sachs mostram que a fraqueza do dólar está a impulsionar fluxos de capital para títulos e ações de mercados emergentes, com o real brasileiro a liderar as valorizações.

Por outro lado, esta reavaliação de ativos traz riscos. A fraqueza do dólar tem impulsionado o preço do petróleo e de commodities (com uma subida de cerca de 10%), reacendendo preocupações inflacionárias; se o mercado de ações dos EUA se aquecer demasiado, a volatilidade dos ativos de beta elevado poderá aumentar, com riscos de ajustamento.

A fraqueza do dólar é o fim ou uma fase intermédia?

Apesar da tendência de curto prazo ser claramente de fraqueza, o dólar não está condenado a uma descida unilateral. A variável-chave será os dados económicos que serão divulgados em breve — o relatório de IPC de dezembro e os dados de emprego serão decisivos para determinar a direção do dólar. Se os dados superarem as expectativas (como um forte crescimento do emprego não agrícola), as divergências internas no Fed (com três membros a oporem-se à redução de taxas nesta reunião) podem evoluir para um sinal de mudança de política, e o DXY poderá recuperar até aos 100 pontos, o que não deve ser descartado.

Mohit Kumar, economista da Jefferies, acredita que a probabilidade de uma decisão de redução de taxas na próxima reunião é de 50/50, e o desempenho do mercado de trabalho será um fator determinante. O mercado atual pode estar a reagir de forma excessiva aos sinais do mercado de trabalho. Além disso, o aumento do défice orçamental dos EUA e o risco de shutdown (em curso desde novembro) podem temporariamente sustentar a procura pelo dólar como ativo de refúgio.

Uma sondagem da Reuters revela que 73% dos analistas esperam uma continuação da fraqueza do dólar até ao final do ano, mas há também um aumento de vozes contrárias — se os dados de IPC de dezembro forem inesperadamente elevados, o mercado poderá passar por uma rápida reavaliação.

Recomendações de investimento para lidar com a volatilidade

O mercado encontra-se numa fase crítica de reprecificação da política monetária. A probabilidade de o dólar continuar a enfraquecer a curto prazo é maior, mas a tendência de longo prazo dependerá da profundidade da recessão económica. Os investidores devem considerar diversificar as posições em moedas não americanas e ouro, e evitar uma exposição excessiva alavancada, para se prepararem para possíveis mudanças no ritmo do mercado e na reavaliação do índice de inflação nos EUA.