O ciclo de aumento de juros mais agressivo em quarenta anos está a chegar ao fim, e o corte de juros em 2024 pode estar a caminho

A sinalização de que o ciclo de aumento de juros do Federal Reserve está a desacelerar significativamente, com a atual faixa-alvo da taxa de fundos federais mantida entre 5,25% e 5,50%, após três reuniões consecutivas sem alterações desde setembro e novembro deste ano. À medida que as pressões inflacionárias vão diminuindo, as expectativas do mercado de cortes de juros estão a aumentar, e o fim do ciclo de subida já é um consenso. De acordo com os dados da ferramenta FedWatch do CME, o Federal Reserve poderá iniciar o ciclo de cortes já no início de 2024, marcando um momento importante de mudança de política.

De ultraacomodativo a agressivamente restritivo: mudança de política

Após a pandemia de COVID-19, o banco central dos EUA adotou medidas de resgate sem precedentes, com a taxa de juros federal a ser rapidamente reduzida para perto de zero (0%-0,25%), ao mesmo tempo em que iniciou um programa de flexibilização quantitativa em grande escala, fazendo o balanço do Fed disparar de cerca de 4 trilhões de dólares para mais de 8 trilhões de dólares.

No entanto, os dados elevados de inflação forçaram o Fed a mudar de direção. Em março de 2022, o Fed iniciou oficialmente o ciclo de aumento de juros, marcando o fim da era de política acomodatícia. Nos ciclos subsequentes, o Fed elevou a taxa de juros 11 vezes, acumulando um aumento de 525 pontos base, elevando a taxa de referência de zero para atualmente entre 5,25% e 5,50%.

Entre junho e novembro de 2022, o Fed aumentou a taxa em quatro ocasiões consecutivas em 75 pontos base, criando o recorde de aumentos mais longos na história dos EUA. Essa postura agressiva refletiu a preocupação do Fed com a persistência da inflação. Somente em dezembro de 2022, o ritmo de aumentos começou a diminuir, com um aumento de 50 pontos base por vez, seguido de uma redução para 25 pontos base.

Efeito do aumento de juros, mas ainda longe do objetivo; a batalha contra a inflação continua

A política de restrição do Fed já mostrou resultados notáveis. O índice de preços ao consumidor (IPC) core dos EUA caiu de 6,45% em março de 2022 para 4,0% até outubro de 2023, uma redução acumulada de 245 pontos base. Apesar disso, ainda há uma diferença considerável em relação à meta de 2% de inflação estabelecida pelo Fed.

Powell enfatizou várias vezes nas reuniões de política monetária que a pausa nos aumentos de juros é uma medida de cautela para avaliar os efeitos da política, e não um sinal de mudança de direção. A alta administração do Fed deseja reservar uma janela de observação antes de confirmar uma queda contínua da inflação em direção à meta. Instituições como Goldman Sachs acreditam que o ciclo de aumento de juros já terminou, mas a redução de juros não é iminente, sendo necessário confirmar uma trajetória de queda estável da inflação.

Janela de cortes de juros se aproxima; divergências entre mercado e autoridades

A aproximação do fim do ciclo de aumento de juros faz com que o mercado olhe para o próximo ciclo de política. Segundo dados do mercado de derivativos do CME, os investidores esperam que o Fed inicie o corte de juros já em março de 2024, com uma probabilidade superior a 50%. Se esse cenário se concretizar, o Fed poderá fazer cinco cortes ao longo do ano, reduzindo a faixa-alvo da taxa de fundos federais para cerca de 4,0%-4,25%.

Os principais bancos de investimento de Wall Street concordam que o ciclo de cortes começará no próximo ano, prevendo que o Fed começará a agir no primeiro trimestre, com uma redução total de 100 a 125 pontos base ao longo do ano. Goldman Sachs estima que, em 2024, o Fed cortará 87,5 pontos base, chegando a aproximadamente 4,50%, e em 2025, fará mais um corte de 112,5 pontos base, atingindo cerca de 3,375%.

No entanto, as declarações de Powell no mês passado foram um balde de água fria, ao enfatizar que “ainda é cedo para prever quando a política será afrouxada”, sem descartar novas altas de juros. Vice-presidente do Fed, Williams, e o membro do conselho Daly também emitiram sinais hawkish recentemente, sugerindo que o calendário de cortes pode ser mais atrasado do que o esperado pelo mercado.

A BlackRock afirmou que as expectativas do mercado de cortes de juros são “excessivamente otimistas”, acreditando que o Fed começará a reduzir a taxa básica apenas no segundo trimestre, e que o número de cortes será menor do que o esperado pelo mercado, com maior volatilidade global em 2024. Instituições como JPMorgan e Morgan Stanley também defendem que os cortes serão mais cautelosos e lentos do que o mercado prevê.

Confirmação do fim do ciclo de aumento, mas o caminho para cortes ainda tem variáveis

O consenso atual do mercado é que o ciclo de aumento de juros terminou, e o Fed concluiu a maior parte do ciclo de aperto monetário. No entanto, há divergências claras entre os responsáveis pela política e os participantes do mercado quanto ao momento, ritmo e magnitude dos cortes. O Fed prefere manter a paciência até que a inflação esteja mais firmemente estabilizada, enquanto o mercado aguarda ansiosamente por uma mudança de política que traga oportunidades de lucro.

Esse jogo de expectativas deve se esclarecer gradualmente na primeira metade de 2024, e o momento final de início dos cortes dependerá da evolução dos dados de inflação.