A empresa que detém perto de 650 mil bitcoins tinha um líder que proclamava publicamente o lema "nunca venderemos", uma promessa que durante muito tempo foi tida como sagrada pelo mercado. Mas quando o CEO admitiu pela primeira vez que "em certas circunstâncias, no futuro, pode haver vendas", toda a narrativa ruiu.

A reação do mercado foi imediata — o valor das ações caiu instantaneamente abaixo do valor líquido dos ativos em bitcoin que a empresa detém. O que é que isto significa? Os investidores já não estão dispostos a pagar pelo “halo da fé”, e até começaram a questionar a capacidade básica da empresa para gerir os seus ativos.

O raciocínio era simples: comprar ações desta empresa equivalia a comprar uma exposição alavancada e sem desgaste ao bitcoin; o prémio? Um imposto de fé. Agora, bastou a menção de uma eventual venda e toda a história desmoronou. De “totem de fé” passou num instante a “grande detentora de bitcoins com dívidas — uma empresa comum”, e o sistema de avaliação alterou-se de imediato.

O que levou realmente a gestão a mudar de discurso foi aquela dívida convertível superior a 8,2 mil milhões de dólares. Esta dívida é como uma espada suspensa sobre a cabeça: se o preço das ações se mantiver abaixo do preço de conversão, os detentores das obrigações não vão ser ingénuos ao ponto de as converterem em ações — vão exigir o reembolso em dinheiro. A S&P Global já emitiu um alerta de risco de liquidez. Embora a empresa tenha preparado à pressa uma reserva de emergência de 1,4 mil milhões de dólares, se esse buraco não for tapado, as reações em cadeia subsequentes é que serão o verdadeiro teste.

O antigo “nunca venderemos” era uma promessa ao mercado; o atual “pode haver vendas” é uma escolha de sobrevivência. Quando a fé é confrontada com a pressão da realidade, o desfecho da história costuma ser inesperado.