A Corrida da Capacidade da Infraestrutura de IA: A Nebius Conseguirá Acompanhar a Microsoft e a CoreWeave?

O mercado de infraestrutura de IA está preso em uma brutal corrida armamentista de capacidade, e Nebius (NBIS) está correndo contra o tempo para evitar ficar para trás.

O Problema do Estrangulamento

Aqui está a situação: a Nebius está literalmente a esgotar a capacidade mais rápido do que consegue construí-la. A demanda no Q3 foi tão forte que cada quilowatt de energia disponível foi rapidamente adquirido. Agora, cada nova entrega de capacidade é totalmente reservada dentro de horas. Isso parece bom no papel—até você perceber que significa que a receita está a ser artificialmente limitada.

A gestão admite que as restrições de capacidade são a sua maior dor de cabeça neste momento. Então, qual é o seu movimento? Ou vai a fundo ou vai para casa. Até ao final de 2026, estão a apontar para 800 MW a 1 GW de potência totalmente operacional—um salto enorme em relação a onde estão hoje. Também esperam 2,5 GW de potência contratada até 2026, acima de 1 GW há apenas alguns meses.

O Massacre do CapEx

Esta expansão não é barata. A Nebius acabou de triplicar a sua orientação de CapEx para 2025 de $2B para 5 mil milhões de dólares. Isso é dinheiro real investido em centros de dados, GPUs, infraestrutura elétrica e terrenos. Eles estão a financiar isto através de dívida, acordos garantidos por ativos e capital - basicamente utilizando todas as ferramentas disponíveis.

O retorno? A ARR está projetada para atingir $900M–$1.1B até o final de 2025, depois explodir para $7–9B até o final de 2026. Para a receita total do grupo em 2025, eles orientaram para $500–550M (, uma queda em relação à faixa anterior de $450–630M, principalmente devido ao tempo em que a capacidade realmente entra em operação).

O Desafio Competitivo

A Microsoft é o gigante aqui. Eles estão a aumentar a capacidade de IA em mais de 80% em 2025 e a duplicar a sua infraestrutura de centros de dados em dois anos. Espera-se que a Azure cresça ~37% apenas no próximo trimestre. Mesmo com esta construção agressiva, a Microsoft espera estar limitada em capacidade até ao final do exercício fiscal de 2025—o que significa que a demanda ainda está a superar a oferta em todos os aspectos.

CoreWeave está também a escalar de forma agressiva, aproveitando parcerias com hiperescaladores e contratos federais. Mas aqui está o problema: eles também estão limitados em termos de fornecimento. Um atraso na entrega de racks com energia de um parceiro forçou-os a cortar a sua previsão de receita para 2025 para $5.05–5.15B ( de $5.15–5.35B) e a ajustar as expectativas de rendimento operacional para baixo para $690–720M.

A lição? Até mesmo jogadores com bolsos fundos e relações estratégicas estão esbarrando na mesma parede: não há poder suficiente, não há fichas suficientes, não há tempo suficiente para construir rápido o suficiente.

O Enigma da Valorização

As ações da NBIS subiram 144% nos últimos 6 meses, em comparação com apenas 6,9% para o setor mais amplo de Serviços de Internet e Software. No entanto, com base no preço sobre o valor contábil, a NBIS é negociada a 4,66X, em comparação com a indústria a 39,95X—o que significa que o mercado está precificando o risco de execução.

Também houve uma revisão em baixa das estimativas de lucros para 2025 nos últimos 60 dias, e a Zacks atualmente classifica como #4 Rank (Vender).

A Verdadeira Questão

A Nebius tem a estratégia certa: construir capacidade mais rápido do que os concorrentes conseguem igualar. Mas a execução importa. A disponibilidade de energia, a estabilidade da cadeia de suprimentos e a capacidade de implantar capital de mais de $5B de forma eficiente determinarão se eles conseguem realmente fechar a lacuna com a Microsoft e alcançar a trajetória de crescimento da CoreWeave. Se conseguirem, o potencial é enorme. Se a execução falhar, eles podem ser pressionados em um mercado onde a capacidade é rei e o tempo está se esgotando.