Guerra pela Poder de computação de IA: Será que a Nebius consegue superar o gargalo de produção?

Quando se fala na pista de infraestrutura de IA, a palavra que mais se destaca é uma só — capacidade de produção. A situação atual da Nebius (NBIS) é bastante típica: demanda explosiva, mas a capacidade de produção não acompanha.

A capacidade tornou-se um teto

No terceiro trimestre, toda a capacidade da Nebius esgotou-se em segundos, cada nova rodada de capacidade foi rapidamente vendida. Os clientes até começaram a garantir contratos de longo prazo com antecedência - o que isso significa? Significa que todos estão apostando na onda da NVIDIA Blackwell.

Mas a gestão também foi franca: as limitações de capacidade estão consumindo o crescimento da receita. Para quebrar esse impasse, a Nebius fez um grande investimento:

• O CapEx de 2025 subiu de 2 bilhões de dólares para 5 bilhões de dólares (aumento de 2,5 vezes)
• Planeia alcançar 2,5 GW de potência contratada até ao final de 2026 (anteriormente apenas mencionava 1 GW)
• Até o final de 2026, deve haver entre 800MW a 1GW de eletricidade realmente conectada aos centros de dados.

Isto é investir em capacidade com dinheiro real. As fontes de financiamento incluem obrigações corporativas, financiamento suportado por ativos e financiamento por ações - todos os meios estão em uso.

O objetivo de rendimento foi ajustado

A previsão de receita para o ano de 2025 foi reduzida de 450-630 milhões de dólares para 500-550 milhões de dólares. Apesar de parecer uma redução, na verdade é uma estimativa mais conservadora da gestão quanto ao tempo de implementação da capacidade. Mas o objetivo de longo prazo permanece o mesmo: alcançar um ARR de 900-1100 milhões de dólares até o final de 2025, com um objetivo de 700-900 milhões de dólares até o final de 2026.

As ações do oponente estão mais intensas

A Microsoft não está a correr atrás, está a esmagar:

• A capacidade de produção de IA aumentará mais de 80% até 2025
• O tamanho dos centros de dados dobrará nos próximos dois anos
• A receita da Azure deve crescer 37% (moeda constante)
• Mesmo com essa expansão, a Microsoft ainda afirma que sua capacidade de produção continuará limitada até o final do ano fiscal.

CoreWeave embora tenha crescido rapidamente, também enfrentou problemas - os atrasos na entrega dos parceiros de data center prejudicaram, e a previsão de receita para 2025 caiu de 5,15-5,35 bilhões de dólares para 5,05-5,15 bilhões de dólares.

Dificuldades da realidade

Para que o NBIS possa superar, é necessário resolver dois problemas centrais:

1. Fornecimento de energia: Esta é uma restrição rígida, não é algo que se possa resolver rapidamente apenas com dinheiro.
2. Estabilidade da cadeia de fornecimento: Chips, fontes de alimentação, terra… qualquer um dos elos emperrados atrasará o início da capacidade de produção.

Além disso, a concorrência no mercado de infraestrutura de IA está tão intensa que todo o setor está competindo pelos mesmos recursos e clientes, e a escassez de capacidade tornou-se uma ocorrência comum, não apenas um problema da Nebius.

Como analisar o preço das ações e a avaliação

Nos últimos seis meses, o NBIS subiu 144%, enquanto o setor aumentou apenas 6,9%. Em termos de avaliação, o P/B do NBIS é de 4,66X, muito abaixo dos 39,95X da indústria de software, o que indica que o mercado ainda está a precificar com cautela - possivelmente devido a preocupações com limitações de capacidade.

Últimas palavras

A história da Nebius é essencialmente a seguinte: há demanda, mas a capacidade de produção é limitada. A solução é investir pesado na expansão da produção, com o custo sendo a pressão sobre os lucros a curto prazo, mas se realmente conseguirem construir a capacidade conforme o planejado, o espaço a longo prazo é de fato grande. Porém, diante de um concorrente do tamanho da Microsoft, a maior questão é se conseguirão manter a participação de mercado.