Aviso do FMI: a tokenização das finanças está a remodelar os mercados globais, mas uma escala de RWA de 27,5 mil milhões de dólares esconde “risco sistémico”

O Fundo Monetário Internacional (FMI) publicou um relatório mais recente com um alerta de que as finanças tokenizadas estão a remodelar, de forma fundamental, a arquitectura dos mercados globais. Embora a dimensão das finanças tokenizadas de activos do mundo real (RWA) já tenha ultrapassado 27,5 mil milhões de dólares, as suas características de liquidação imediata e automatização poderão despoletar um novo tipo de risco sistémico.
(Antecedentes: Franklin Templeton em parceria com a Ondo Finance lançou um “ETF tokenizado”, com suporte para negociação 24/7 em carteiras cripto)
(Apêndice de contexto: carta do CEO da BlackRock aos accionistas: a tokenização é como a Internet de 1996, vai transformar de forma total a indústria financeira)

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• A dimensão das RWA ultrapassa 27,5 mil milhões de dólares, os títulos da dívida dos EUA são a força principal
• A automatização e a liquidação imediata podem amplificar as turbulências do mercado
• A concorrência entre stablecoins e CBDC gera preocupações latentes de fragmentação

O Fundo Monetário Internacional (FMI) divulgou em 2 de Abril o seu relatório mais recente, lançando um forte alerta sobre a “finance tokenizada” recentemente muito em voga. O FMI salienta que a tecnologia de tokenização não é, de forma alguma, apenas uma melhoria incremental na infra-estrutura financeira existente, mas sim uma revolução em curso que está a “reconstruir a forma como os mercados operam”. À medida que a taxa de adopção dos activos tokenizados do mundo real (RWA) continua a subir, o FMI receia que o seu modelo de operação, orientado para a velocidade e a automatização, possa introduzir novos riscos sistémicos no sistema financeiro global.

A dimensão das RWA ultrapassa 27,5 mil milhões de dólares, os títulos da dívida dos EUA são a força principal

Os dados mais recentes mostram que a tokenização já não é um mero conceito teórico, mas sim uma realidade de mercado em progressão. No início de Abril, o valor de mercado total dos activos tokenizados do mundo real já atingiu cerca de 27,5 mil milhões de dólares, evidenciando que uma quantidade significativa de capital está a afluir ao mundo on-chain. Entre estes, os produtos de obrigações do Tesouro dos EUA (U.S. Treasury) representam a esmagadora maioria, contribuindo com mais de 12 mil milhões de dólares de valor de mercado; em seguida vêm as matérias-primas e instrumentos de crédito. Em comparação, a dimensão de activos retalhistas orientados para acções tokenizadas e capital de risco ainda é relativamente pequena.

Esta estrutura de distribuição indica que a actual vaga de tokenização é sobretudo impulsionada pela procura de produtos com rendimento e de rendimento fixo por parte de investidores institucionais, e não por activos de acções preferidos por retalho. As ferramentas financeiras tradicionais estão a acelerar a adaptação aos sistemas de liquidação em blockchain, o que está altamente alinhado com a tendência de desenvolvimento dos mercados financeiros em geral.

A automatização e a liquidação imediata podem amplificar as turbulências do mercado

No seu relatório, o FMI sublinha que as finanças tokenizadas estão a alterar de forma completa a base sobre a qual o sistema financeiro constrói confiança. O modelo de transacções fortemente dependente de intermediários como bancos e instituições de liquidação, no passado, tem vindo progressivamente a ser substituído por contratos inteligentes e livros-razão partilhados. Embora isto permita uma liquidação quase imediata e uma actividade de mercado contínua 24 horas por dia, reduzindo de forma significativa as fricções e o risco de contraparte, também elimina ao mesmo tempo o “mecanismo de amortecimento” existente no sistema financeiro tradicional.

O relatório alerta que as características de elevada eficiência atribuídas ao mercado tokenizado podem igualmente tornar-se um catalisador para amplificar a instabilidade. Durante períodos de grande volatilidade, as chamadas de margem automáticas por notificação, a liquidação imediata e a movimentação de fundos programável podem gerar riscos. Ao contrário do efeito de absorção de choques proporcionado pelo atraso de tempo nos sistemas tradicionais, um sistema de tokenização poderá transmitir instantaneamente a pressão do mercado para todos os participantes. Além disso, o FMI também aponta que, se houver vulnerabilidades de código em contratos inteligentes ou na infra-estrutura subjacente, os erros podem propagar-se rapidamente e causar um impacto significativo no mercado.

A concorrência entre stablecoins e CBDC gera preocupações latentes de fragmentação

Para além dos riscos técnicos, o FMI também identifica preocupações quanto à fragmentação do sistema e desafios de regulação. À medida que diferentes plataformas tokenizadas operam cada uma por si, com regras e padrões independentes, o sistema financeiro global enfrenta o risco de uma divisão adicional. Em particular, quando stablecoins, depósitos tokenizados e moedas digitais do banco central (CBDC) estiverem em intensa disputa para se tornarem o poder dominante da “camada principal de liquidação”, o trabalho de coordenação entre países tornar-se-á extraordinariamente complexo.

O FMI conclui que, embora a tokenização traga melhorias claras de eficiência, o seu impacto a longo prazo dependerá de como os riscos serão efectivamente controlados a nível técnico e a nível regulamentar; à medida que a taxa de adopção continua a subir, os decisores a nível global terão de voltar a avaliar e ajustar os actuais enquadramentos de regulação, para alcançar um equilíbrio entre inovação e estabilidade financeira.