O notório cético de Wall Street, Jim Chanos, encerrou a sua aposta amplamente divulgada e polémica contra a MicroStrategy de Michael Saylor (anteriormente MicroStrategy), tendo possivelmente duplicado o seu investimento ao vender a descoberto as ações comuns MSTR da empresa.
Concretamente, o investidor estruturou uma operação combinada, com posição curta em MSTR e longa em bitcoin (BTC).
Em vez de apostar numa descida absoluta do preço da MSTR em dólares norte-americanos, Chanos limitou-se a apostar que o prémio da MSTR diminuiria em relação ao BTC.
A MicroStrategy é a maior tesouraria de ativos digitais (DAT) do mundo, integrando o segmento de empresas cotadas que adquirem tokens cripto através de alavancagem financeira, em vez de se dedicarem à venda de produtos ou serviços tradicionais.
A empresa detém cerca de $66 mil milhões em BTC e negoceia a um valor empresarial de $84 milhões (capitalização de mercado mais dívida líquida pro forma, incluindo preferenciais), refletindo um múltiplo generoso de 1,27x sobre o valor líquido dos ativos (mNAV).
No entanto, esse mNAV registou uma queda acentuada desde que Chanos entrou na operação.
Depois de abrir a sua posição dupla em novembro de 2024, para manifestar dúvidas quanto a uma possível superação do BTC por parte da MSTR, o fundador da Chanos & Co., multimilionário, fechou a posição na manhã de sexta-feira, após alcançar um retorno próximo de 100%.
A sua celebração nas redes sociais ultrapassou 1 milhão de visualizações.
Curto MSTR, longo BTC
Chanos beneficiou da descida do mNAV da MSTR, que caiu de mais de 3x em novembro para uma média provável de 2,5x quando partilhou a sua tese na conferência anual em dezembro de 2024.
À data do encerramento total da operação, o mNAV tinha descido para 1,23x — apenas 23% de prémio sobre as reservas em BTC.
No mesmo período, a segunda componente da sua operação também registou ganhos. Desde novembro de 2024, o preço do BTC valorizou aproximadamente 25%.
Ou seja, Chanos não só duplicou o capital ao vender MSTR a descoberto como também obteve cerca de 25% com a valorização do BTC. Ao rentabilizar ambas as componentes da operação, o gestor de family office consolidou-se como o mais bem-sucedido crítico de Saylor.
Vender MSTR para comprar BTC, tal como Saylor
Chanos foi alvo de críticas imediatas por parte dos apoiantes de Saylor, como a comunidade autodenominada Irresponsibly Long MSTR, ao apresentar uma tese de investimento negativa sobre a MicroStrategy na Sohn Investment Conference de Nova Iorque em 2025.
Em múltiplas entrevistas televisivas e nas redes sociais, Chanos manifestou o seu ceticismo relativamente à manutenção de um mNAV elevado pela MicroStrategy.
Já descrevera a sua abordagem como “vender ações MicroStrategy e comprar BTC, basicamente adquirir algo por $1 e vendê-lo por $2,50.”
Chegou ainda a apelidar de “ridícula” e “inconsistência financeira” a explicação de Saylor sobre aquisição de BTC com alavancagem.
Na verdade, classificou a sua operação como uma mera replicação das ações do próprio Saylor: vender MSTR para comprar BTC.
Chanos referiu repetidamente que as vendas dilutivas de MSTR pela MicroStrategy — vendendo agressivamente o seu próprio mNAV para adquirir BTC — foram o fator que o levou a iniciar a operação de duas componentes.
Apesar de a MicroStrategy ter alienado alguns milhares de milhões de dólares em ações preferenciais que não diluem de imediato a MSTR, angariou a esmagadora maioria do capital através da venda de MSTR.
A Protos contactou Chanos para comentário, mas não obteve resposta até ao fecho da edição.
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