A luta errada
Há algumas semanas, um artigo da Citrini Research defendia que as stablecoins iriam desintermediar a Visa e a Mastercard, provocando uma queda acentuada das ações das empresas de cartões. O Twitter cripto celebrou. A tese parecia clara: agentes de IA vão otimizar cada transação, o interchange é um imposto, as stablecoins contornam-no. Passo os meus dias no setor cripto e queria que fosse verdade, mas quase tudo está errado. Não porque stablecoins não sejam relevantes. Mas porque a verdadeira oportunidade nada tem a ver com substituir cartões. Está relacionada com os comerciantes que terão dificuldade em aceitá-las.
Os cartões ganham a maior parte disto
A tese da Citrini baseia-se numa suposição: agentes de IA, libertos dos hábitos humanos, vão eliminar as taxas de interchange. Mas os cartões não servem apenas para movimentar dinheiro. Proporcionam crédito sem garantia, pré-autorizam transações incertas e garantem proteção contra fraude com direitos de chargeback. As stablecoins movimentam dinheiro. Ainda não conseguem fazer o resto.
Imagine que o seu agente reserva um quarto de hotel e nada corresponde ao anúncio. Com um cartão, pode contestar o pagamento. Com uma stablecoin, o dinheiro desaparece. Oitenta e dois por cento dos americanos têm um cartão com recompensas. Dezoito mil milhões de cartões circulam globalmente. Na maioria dos tipos de transação, os consumidores não vão abdicar voluntariamente da proteção de compra e dos pontos em troca de um pagamento irreversível que não oferece nenhum destes benefícios. A deteção de fraude reforça a vantagem: as redes de cartões operam modelos sobre milhares de milhões de transações em tempo real. As stablecoins não têm hoje uma camada comparável de proteção contra fraude a nível de rede.
Os argumentos contrários tornam-se mais específicos, mas o padrão repete-se.
Os micropagamentos são frequentemente apontados como fraqueza dos cartões. No entanto, as redes de cartões já se adaptaram a transações pouco adequadas antes. A Visa processou mais de 2 mil milhões de tarifas de transporte público agregando toques em liquidações diárias. O setor dos cartões nunca cedeu uma categoria de transação. Inventou sempre novos produtos para captar cada uma delas.
Depois surge a objeção da identidade: “Os agentes não podem ter cartões.” Mas um agente é apenas um novo dispositivo. O seu telemóvel, o seu relógio e o seu portátil possuem cada um um token separado associado ao mesmo cartão. É a mesma tecnologia do Apple Pay. O seu telemóvel nunca passou por KYC; apenas transporta o seu token. O agente faz o mesmo. A Visa já emitiu mais de 16 mil milhões de tokens. Os agentes também vão receber estes tokens. O framework Intelligent Commerce da Visa está em fase piloto. O Agent Pay da Mastercard está disponível para todos os titulares de cartões nos EUA. O Agentic Commerce Protocol, desenvolvido pela Stripe e OpenAI, já tem a Etsy ativa e mais de um milhão de comerciantes Shopify prestes a entrar online.
Para os comerciantes e consumidores já existentes, os cartões provavelmente vão dominar o comércio agentic. A oportunidade das stablecoins está noutro sítio: nos comerciantes que ainda não existem.
Os comerciantes que ainda não existem
Cada mudança de plataforma cria uma vaga de comerciantes que o sistema de pagamentos existente não consegue servir. Quando a eBay criou um marketplace de pessoas a vender entre si, esses vendedores não conseguiam obter contas de comerciante. A PayPal serviu-os e cresceu até um milhão de utilizadores, processando 40% dos pagamentos de leilões eBay em 2000. A Shopify passou de 42 000 comerciantes para 5,5 milhões em 13 anos. E, como Alex Rampell e James da Costa referiram, a Stripe foi fundada antes de muitos dos seus futuros clientes sequer existirem. O padrão é consistente: os vencedores servem os comerciantes que os incumbentes ainda não conseguem justificar o risco de apoiar.
A vaga da IA provavelmente vai criar estes comerciantes mais rapidamente do que qualquer outra mudança de plataforma anterior. Trinta e seis milhões de novos programadores aderiram ao GitHub só no último ano. No lote de inverno de 2025 da YC, um quarto das empresas tinha bases de código 95% ou mais geradas por IA. No Bolt.new, uma das plataformas de programação com IA mais populares, 67% dos 5 milhões de utilizadores não são programadores. Milhões de pessoas que há dois anos não conseguiam escrever código de produção estão agora a lançar software. Cada uma delas é um novo comprador de infraestruturas de desenvolvimento, adquiridas pela linha de comandos, não por uma chamada de vendas.
Estes mesmos programadores são também novos vendedores. Um “vibe coder” precisa de serviços como parte do seu fluxo de trabalho: endpoints de dados, infraestruturas de teste, ferramentas de deployment. Qualquer pessoa com as mesmas ferramentas pode construir esses serviços e vendê-los de volta. A mesma força está a criar compradores e vendedores simultaneamente.
Imagine que um “vibe coder” cria uma ferramenta que apresenta dados financeiros de empresas públicas de forma clara. O projeto pode demorar quatro horas de trabalho com ferramentas de programação IA. Sem website, sem termos de serviço, sem entidade legal. O agente de outro programador usa a ferramenta 40 000 vezes numa semana a um décimo de cêntimo por chamada, gerando 40$ de receita sem que nenhum humano visite uma página de checkout.
Vejo “vibe coders” a criar ferramentas deste tipo todas as semanas. A primeira pergunta é sempre: Como é que recebo o pagamento? Para a maioria deles, a resposta atualmente é que não conseguem.
Os processadores de pagamentos existentes vão ter dificuldade em integrar estes comerciantes. Não por falta de tecnologia, mas porque, ao aceitar um comerciante, o processador assume o risco desse comerciante. Se o comerciante cometer fraude ou acumular chargebacks, o processador é responsável. Os processadores rejeitam candidatos que não conseguem avaliar. Uma ferramenta sem website, sem entidade e sem histórico é extremamente difícil de avaliar.
O sistema funciona como foi concebido. Simplesmente não foi concebido para isto.
Os processadores podem adaptar-se. Já o fizeram antes, criando novos níveis de risco para facilitadores de pagamentos e plataformas de marketplace. Mas demorou 16 anos desde o lançamento da PayPal até às primeiras diretrizes de avaliação de risco para o modelo de facilitador de pagamentos que inovou (agregando comerciantes numa única conta e absorvendo o risco). Estes comerciantes precisam de receber pagamentos já.
Para estes comerciantes, aceitar stablecoins equivale a um vendedor ambulante só aceitar dinheiro. Não porque o dinheiro seja melhor, mas porque comerciantes com este perfil historicamente têm dificuldade em conseguir aprovação para aceitar cartões.
Para esse vazio, as stablecoins são a única opção que funciona atualmente, apesar da experiência de utilização das carteiras ainda ser rudimentar e dos quadros de conformidade ainda estarem a ser desenvolvidos. Protocolos como x402 já incorporam pagamentos em stablecoins diretamente em pedidos HTTP, sem necessidade de conta de comerciante, processador, integração ou responsabilidade de chargeback. Nada disto obriga ninguém a concordar que as stablecoins são melhores que os cartões. Basta que os processadores incumbentes ainda não se tenham adaptado.
Estes comerciantes não vão escolher stablecoins em vez de cartões. Vão escolher stablecoins em vez de nada.
O que é criado
Cada vaga de novos comerciantes acabou por ser absorvida pelo sistema tradicional de pagamentos. O mesmo provavelmente vai acontecer aqui, em algum momento. Ainda assim, os comerciantes surgem primeiro e a avaliação de risco acompanha depois. No intervalo entre esses dois momentos, as stablecoins são a infraestrutura.
Os cartões servem todos os comerciantes que um processador consegue avaliar. As stablecoins servem todos os comerciantes que um processador não consegue. A próxima vaga do comércio vai ser construída nesse intervalo.
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