Tenho mergulhado mais fundo nos mercados de crédito recentemente e percebi que muitas pessoas realmente não entendem o que são os CLOs, então achei que seria útil compartilhar o que aprendi.

Basicamente, os CLOs são carteiras de empréstimos garantidos seniores que são agrupados e vendidos em diferentes níveis de risco. Pense como uma fatia de pizza—você tem as fatias premium no topo que são pagas primeiro, depois as fatias mais arriscadas abaixo. Cada nível recebe uma classificação diferente das principais agências, e tudo é gerenciado ativamente por especialistas em crédito que estão constantemente comprando e vendendo empréstimos para otimizar os retornos.

Aqui está o que é interessante sobre a estrutura: a maioria dos empréstimos subjacentes estão abaixo do grau de investimento, certo? Mas devido ao funcionamento das tranches e à diversificação entre normalmente 150-250 tomadores, as tranches seniores acabam sendo de grau de investimento de qualquer forma. Isso é uma gestão de risco bastante inteligente incorporada ao produto.

A forma como os CLOs reduzem o risco é realmente bastante sólida. Você tem testes de cobertura que rodam mensalmente, basicamente obrigando o gestor a manter certas proporções—cobertura de juros, sobrecolateralização, esse tipo de coisa. Se a carteira começar a deteriorar, os fluxos de caixa são automaticamente redirecionados para proteger primeiro as tranches seniores. É como um disjuntor automático embutido no sistema.

Quando as pessoas me perguntam como os CLOs se comparam a outros títulos de renda fixa, eu digo que eles têm essa vantagem única com cupons de taxa flutuante. Como eles mantêm empréstimos de taxa variável por baixo, toda a estrutura se beneficia quando as taxas sobem. Isso tem sido enorme no ambiente de taxas recente. Os CLOs de grau de investimento historicamente superaram bonds corporativos de classificação semelhante e notas de taxa variável em termos de risco ajustado.

Às vezes, as pessoas se preocupam com os CLOs por causa da associação com crédito estruturado e a crise de 2008, além das hipotecas subprime. Mas os dados na verdade contam uma história diferente. Dos cerca de 500 bilhões de dólares em CLOs dos EUA emitidos entre 1994 e 2009 que a S&P avaliou, apenas cerca de 0,88% entraram em default. As tranches AAA e AA? Zero defaults. Isso após duas grandes crises—a crise financeira e a COVID.

O que acho convincente ao entender os CLOs é que essa classe de ativos tem um desempenho histórico realmente forte, não por causa de marketing, mas porque a estrutura em si funciona. A natureza garantida e sênior dos empréstimos subjacentes significa recuperações maiores do que bonds sem garantia. A gestão ativa também importa—gestores de CLO experientes, com profundo conhecimento de crédito, podem agregar valor real ao longo dos ciclos de mercado.

Se você está pensando em diversificar alocações de renda fixa, os CLOs valem a pesquisa. Eles são negociados como bonds, liquidados normalmente, diferente de compras diretas de empréstimos, e oferecem yields que historicamente têm sido atraentes em relação ao risco. A característica de taxa flutuante também significa que você não fica destruído se as taxas continuarem a subir e descer.

A principal lição para mim é que os CLOs não são uma engenharia financeira exótica—são, na verdade, uma solução bastante inteligente para acessar retornos de crédito com proteções embutidas. Vale a pena entender se você leva a renda fixa a sério.