Observo algo que realmente merece nossa atenção neste momento. O rally do mercado de ações está acelerando e se aproximando de recordes históricos, mas outros dois mercados críticos contam uma história completamente diferente. E, honestamente, é essa discordância que me preocupa.

Em apenas dez dias de negociação, o S&P 500 apagou completamente as perdas relacionadas às tensões geopolíticas recentes. Ontem, ele superava em 1% o nível de 27 de fevereiro e quase atingia suas máximas históricas. Se você olhar apenas para a ação, tudo parece voltar ao normal. A guerra explode, o mercado cai, e depois se recupera rapidamente, fim da história.

Mas aqui está o problema: os títulos e o petróleo bruto não confirmam esse rally. E quando os dois mercados mais importantes do planeta contam uma história diferente, não é um sinal para ignorar.

Em 27 de fevereiro, antes das tensões, aqui está onde estávamos: taxa dos títulos de 10 anos em 3,95%, petróleo WTI a 67,02 dólares, rendimento de 2 anos em 3,38%. Ontem, as taxas de 10 anos subiam para 4,25% (mais 30 pontos base), o petróleo subia para cerca de 92 dólares (mais 37%), e o rendimento de 2 anos atingia 3,75% (mais 40 pontos base).

O que o mercado de ações exige acreditar simultaneamente é bastante ambicioso. É preciso que o preço atual do petróleo não desacelere o consumo de forma significativa. É preciso que o Federal Reserve ignore os sinais de inflação e ainda assim reduza as taxas. É preciso que as margens das empresas não sejam corroídas por custos mais altos. E é preciso que o conflito no Oriente Médio seja suficientemente resolvido nos próximos seis meses.

Talvez. Não seja impossível. Mas são hipóteses ousadas, e, honestamente, os dados dos títulos e do petróleo não as apoiam.

Olhe para o rendimento de 2 anos, que é o termômetro mais confiável para as expectativas de taxa. Ainda há 40 pontos base acima dos níveis pré-guerra. Esse sinal indica claramente que o espaço de manobra do Fed é mais limitado do que os compradores de ações imaginam. E o preço do petróleo? Se realmente houvesse uma resolução iminente do conflito, ele já deveria ter caído para cerca de 70 dólares. Mas permanece elevado. O mercado de petróleo não incorpora essa expectativa de uma resolução rápida que as ações pressupõem.

Esse rally de mercado é amplamente impulsionado pela dinâmica, mais do que pelos fundamentos. Os traders evitam vender a descoberto em uma tendência de alta, o que exerce uma pressão contínua para cima. É verdade que isso pode prolongar uma alta mais do que deveria. Mas não muda a lógica subjacente: o petróleo continua caro, as taxas continuam subindo, e a margem de queda das taxas que os compradores exigem é mais limitada do que a realidade permite.

As altas guiadas por fundamentos são sustentáveis. Aquelas impulsionadas pela dinâmica? Muito mais frágeis.

Atualmente, há uma disparidade marcante entre o que o mercado de ações valoriza e a realidade refletida pelos títulos e pelo petróleo. Essa disparidade não está se reduzindo, está se ampliando. As ações estão na extremidade mais otimista de sua faixa. Os títulos e o petróleo, por outro lado, estão mais próximos do centro, refletindo um mundo onde a inflação persiste, onde o Fed tem pouco espaço de manobra, e onde os conflitos não estão realmente resolvidos.

Essa discordância será necessariamente resolvida. Dois cenários possíveis: ou um cessar-fogo verdadeiro, o petróleo volta a 70 dólares, o Fed obtém clareza para reduzir as taxas, e o rally de ações se justifica. Ou nada disso acontece, e as ações recuam para se alinhar ao que os títulos e o petróleo já refletem.

Por enquanto, os títulos e o petróleo parecem não estar caminhando para as ações. É o oposto que está se desenhando.

Os dados de inflação saem em 12 de maio. Se o IPC superar 3,5%, o cenário de cortes de taxas em 2026 estará praticamente morto. Nesse ponto, se você continuar adicionando posições, estará apostando que tudo acontecerá da maneira mais otimizada possível. Quatro coisas precisam acontecer ao mesmo tempo. A guerra termina sem surpresa. Nenhuma declaração inesperada perturba o mercado. A inflação permanece sob controle. O Fed reduz as taxas conforme o planejado. Qualquer um desses elementos que falhe pode desencadear uma ajustamento rápido e violento do mercado.

Prefiro ser paciente do que continuar um rally silencioso, contradito por duas classes de ativos principais. Se os sinais de longo prazo confirmarem a compra, aumentarei gradualmente de acordo com minha estratégia. Mas, por enquanto, permaneço vigilante. A única certeza é que tudo muda.