Então estamos em abril novamente, e honestamente, o padrão está começando a parecer familiar. No ano passado, nesta época, o índice do dólar estava passando pelo que eu chamaria de seu "mês sombrio" - caiu de 104 para 98 em apenas algumas semanas. Todo mundo falava sobre desdolarização naquela época. Agora, aqui estamos um ano depois, e o roteiro exato parece estar se desenrolando novamente.

Deixe-me explicar o que aconteceu em abril passado que assustou os mercados. Primeiro, a situação tarifária mudou completamente de curso. Lembra quando Trump exibia aqueles gráficos de taxas tarifárias? Moedas de países com altas tarifas foram completamente destruídas, o pânico estava por toda parte. Mas então ficou claro que as tarifas eram apenas teatro de negociação. O capital que vinha fluindo para os EUA durante os anos de Biden começou a reverter forte - euros, moedas de mercados emergentes, tudo começou a sair de volta.

Em segundo lugar, a independência do Fed sofreu um golpe. Trump estava publicamente criticando Powell por mover-se lentamente nas reduções de juros, até ameaçando substituí-lo. Isso por si só mudou as expectativas dramaticamente - as taxas de swap SOFR de um ano caíram quase 20 pontos base em um único mês. Quando as pessoas deixam de confiar na independência do banco central, elas deixam de segurar o dólar.

Em terceiro lugar, houve uma mudança massiva na forma como os bancos centrais pensam sobre reservas. O ouro quebrou a marca de US$ 3.000 pela primeira vez, e os bancos centrais passaram a diversificar ainda mais fora do dólar. É aí que você sabe que a desdolarização está se tornando estrutural, não apenas cíclica.

Agora, avance para este abril. O petróleo ainda está acima de US$ 95, mas, honestamente, ninguém se importa muito se os EUA e o Irã realmente chegarem a um acordo. O euro e o dólar australiano voltaram aos níveis pré-guerra. O yuan acabou de atingir uma nova máxima anual. Toda vez que há notícias negativas, a recuperação do dólar fica cada vez mais fraca.

Os mercados de ações também mostram o mesmo padrão - as ações dos EUA recuperaram todas as perdas, o ChiNext subiu acima de 3.500. É como se estivéssemos assistindo à mesma realocação de capital acontecer de novo. A questão é, os altos preços do petróleo e o sentimento de aversão ao risco que normalmente sustentam o dólar? Eles não estão permanecendo. Se essa situação geopolítica se resolver mal, a tendência de desdolarização provavelmente continuará.

Dito isso, há uma coisa que vale a pena notar. No começo do ano, quando os dados econômicos estavam realmente melhorando, toda a força da desdolarização basicamente parou. Então, não estamos diante de um movimento de queda unidirecional do dólar - isso vai depender do que os dados mostram.

Resumindo: o roteiro de abril do ano passado está se repetindo. Depois que o mercado digeriu o choque da guerra, a desdolarização voltou ao cardápio. Mas não será uma jornada tranquila - todo mundo já está posicionado para isso desta vez, então os primeiros a agir vão enfrentar uma competição real.