As avaliações das ações de tecnologia voltaram aos níveis anteriores ao boom da IA! O economista-chefe da Apollo: o índice preço-lucro futuro foi reduzido de 40 para 20 vezes

Autor: Claude, Deep Tide TechFlow

Deep Tide Introdução: O economista-chefe global da Apollo Management, Torsten Slok, mostra em seu mais recente gráfico que o índice de preço-lucro futuro do setor de tecnologia do S&P 500 foi reduzido de cerca de 40 vezes, no auge da febre de IA, para aproximadamente 20 vezes, retornando aos níveis anteriores ao início do boom de IA. A rotação de setores provocada pelo conflito no Oriente Médio, as dúvidas sobre o retorno dos gastos de capital em IA e a desaceleração do crescimento dos lucros criam uma pressão tripla, enquanto os gigantes da tecnologia enfrentam a reprecificação mais dolorosa desde 2022.

A bolha de avaliação do setor de tecnologia do S&P 500 está sendo rapidamente comprimida.

De acordo com o relatório Daily Spark publicado pela Apollo Management em 11 de abril, o sócio e economista-chefe da empresa, Torsten Slok, revela a situação atual das ações de tecnologia com um gráfico: o índice de preço-lucro futuro do setor de tecnologia do S&P 500 foi reduzido de um pico de cerca de 40 vezes durante a febre de IA para aproximadamente 20 vezes, retornando aos níveis de avaliação antes do boom de IA.

Este gráfico cobre as dez maiores ações por valor de mercado do índice: Nvidia, Apple, Microsoft, Broadcom, Oracle, Micron, Palantir, AMD, Cisco e Applied Materials. Em outras palavras, o grupo de vencedores mais central na era da IA, coletivamente, perdeu a valorização excessiva acumulada nos últimos dois anos.

Pressão tripla: gigantes da tecnologia enfrentam reprecificação de avaliação

A compressão de avaliação não é impulsionada por um único fator, mas sim por uma combinação de múltiplos fatores negativos.

O conflito no Oriente Médio é o catalisador mais direto. Desde o início da guerra com o Irã, o setor de energia disparou mais de 34% no primeiro trimestre, enquanto a ExxonMobil subiu quase 42% desde o início do ano. Grandes fluxos de capital estão saindo de ações de tecnologia para setores de energia e defensivos, tornando as ações de tecnologia o maior destino de saída de fundos. O S&P 500 formou uma “cruz da morte” no final de março (a média móvel de 50 dias cruzou abaixo da de 200 dias), e até o início de abril, o índice lutava perto de 6582 pontos, menos de 100 pontos do limite de 6300 pontos na “zona de ajuste”.

O retorno dos gastos de capital em IA é a segunda pressão. Segundo dados da FactSet, o crescimento esperado de lucros do S&P 500 no primeiro trimestre é de 12,6%, com um índice de preço-lucro futuro de cerca de 20,4 vezes. Os gigantes da tecnologia investiram uma quantidade enorme de capital nos últimos dois anos (a Amazon planeja gastar US$ 200 bilhões até 2026, enquanto Microsoft, Meta e outros também planejam investimentos de centenas de bilhões de dólares), mas a receita relacionada à IA ainda está muito abaixo do volume de investimento. Segundo uma análise citada em um relatório da CEIBS, os gastos de capital em IA de aproximadamente US$ 400 bilhões em 2025 precisarão gerar uma receita anual de US$ 1,6 trilhão para atingir o ponto de equilíbrio, enquanto a receita real prevista é de apenas US$ 15 a 20 bilhões.

O desaceleramento do crescimento dos lucros constitui a terceira pressão. Segundo dados do Bloomberg Intelligence, o crescimento esperado dos lucros das “sete grandes” até 2026 é de cerca de 18%, o nível mais baixo desde 2022, e a diferença em relação à expectativa de crescimento de 13% das outras 493 empresas do S&P 500 está diminuindo. David Lefkowitz, chefe de gestão de patrimônio da UBS nos EUA, afirmou em janeiro que a tendência de disseminação do crescimento dos lucros está ocorrendo, e a tecnologia não é mais o único protagonista.

Nvidia a 21 vezes, Microsoft despenca 23%: maior divergência entre ações de gigantes

A compressão de avaliação é ainda mais acentuada no nível das ações individuais.

Segundo a Zacks, o índice de preço-lucro futuro da Nvidia caiu para cerca de 21,4 vezes, bem abaixo da mediana de 45,3 vezes dos últimos dez anos, embora o crescimento anualizado de lucros para os próximos três a cinco anos ainda seja estimado em 39,1%. A Microsoft caiu cerca de 23% desde o início do ano, e seu valor de mercado, que ultrapassou US$ 4 trilhões em outubro passado, caiu abaixo de US$ 3 trilhões. A Apple é uma das “sete grandes” com desempenho relativamente estável, parcialmente porque seus gastos de capital em IA são muito menores que os dos concorrentes, e ela recomprou US$ 24,7 bilhões em ações em um único trimestre, o que lhe rendeu uma vantagem de mercado ao evitar gastos excessivos.

Ações internas podem explicar melhor a situação. Segundo dados do SEC Form 4 citados pelo Motley Fool, entre os últimos dois anos até 2 de abril, insiders da Nvidia, Apple, Alphabet, Microsoft e Amazon venderam ações no total de cerca de US$ 16,1 bilhões. Embora a maior parte dessas vendas esteja relacionada a questões fiscais, a ausência de sinais de compra por insiders, diante de um volume tão grande de vendas, ainda preocupa o mercado.

Debate sobre a bolha de IA aumenta, mas há diferenças essenciais em relação à bolha da internet de 2000

A avaliação das ações de tecnologia voltou aos níveis anteriores ao pico de IA, significa que a bolha de IA já estourou?

Há divergências claras entre as instituições. A BlackRock, em seu relatório sobre o setor de tecnologia, afirmou que o índice de preço-lucro futuro do setor de tecnologia do S&P 500 era de cerca de 30 vezes em outubro de 2025, embora ainda alto historicamente, muito abaixo do pico de aproximadamente 60 vezes do Nasdaq 100 durante a bolha da internet. A BlackRock enfatiza que a avaliação atual reflete receitas reais, modelos de negócios comprovados e uma adoção acelerada de IA, o que é completamente diferente de 2000.

Relatórios do Goldman Sachs também indicaram que, embora o crescimento de dividendos implícito nos preços atuais seja excessivamente otimista, ainda está abaixo dos níveis extremos da bolha da internet e dos anos 1960, quando os “Beautiful 50” estavam em alta.

Por outro lado, sinais de alerta também são evidentes. Segundo o Globe and Mail, o índice de preço-lucro de Shiller do S&P 500 atingiu, no início do ano, a segunda avaliação mais alta em 155 anos. Historicamente, duas vezes que o índice de Shiller ultrapassou 40 vezes (na bolha da internet e em janeiro de 2022), o S&P 500 caiu 49% e 25%, respectivamente.

Analistas da Zacks adotam uma visão mais pragmática: enquanto os preços caem, as expectativas de lucros estão sendo revisadas para cima, levando a uma compressão passiva do múltiplo de avaliação. Algumas ações estão apresentando uma relação risco-retorno melhorada. Nvidia é considerada atualmente a ação com maior relação entre crescimento e avaliação, enquanto a Microsoft é vista como uma potencial “recuperação de impulso” com potencial de rebote.

Para os investidores, a questão-chave não é se a IA tem valor, mas se os enormes gastos de capital atuais podem ser convertidos em retornos de lucro compatíveis com a avaliação em um prazo razoável. Se 2026 marcar o pico cíclico dos gastos de clientes em grande escala, mesmo que a tecnologia continue evoluindo, o ciclo de retorno sobre os investimentos em infraestrutura de IA pode exceder a paciência do mercado.