Autor: Cookie

Desde que o Bitcoin atingiu uma máxima histórica, já passaram quase seis meses. Nestas quedas ao longo da meia dúzia de meses, sabe-se que quase nenhuma das entidades soberanas dos governos nacionais que detêm moedas procedeu a vendas. Ainda assim, deparamo-nos com um par de adversários bastante interessantes:

Salvador vs Butão

Ao longo de quase meio ano, a quantidade de Bitcoin detida pelo Salvador aumentou de 6376 para 7600 moedas, enquanto o Butão reduziu de 6234 para 4000.

Esta pressão vendedora vinda das montanhas do Himalaia não é grande, mas é misteriosa. Um país budista relativamente fechado, localizado entre a China e a Índia; o Butão só abriu pela primeira vez ao turismo estrangeiro em 1974, só introduziu televisão e internet em 1999, só passou do absolutismo monárquico para uma monarquia constitucional em 2008 e, ainda hoje, a utilização de sacos de plástico é proibida oficialmente.

É um país assim que, no auge, chegou a deter 13000 Bitcoins; e as atuais 4000 moedas já são o resultado depois de vender, vender, vender. Provavelmente tens muitas dúvidas, mas a primeira a resolver é:

Ah, amitabha, senhor do Butão — de onde veio o teu Bitcoin?

Energia hidroelétrica, um dom concedido pelo Céu

Como país budista, o Butão costumava ser bastante “transcendente” em relação ao dinheiro.

Em 1972, o rei Jigme Singye Wangchuck do Butão propôs o “Índice do Bem-Estar Nacional Bruto”. Sim, esse sistema de avaliação mundialmente conhecido — “Tu és feliz?” — foi originalmente proposto pelo Butão.

Com Buda no coração, amitabha; dinheiro, fama e riqueza são coisas alheias. Em 2006, no primeiro “Mapa Mundial da Felicidade” publicado pela Universidade de Leicester, no Reino Unido, o Butão ficou em 8.º lugar.

Mas, mesmo com Buda no coração, é preciso viver. O Butão só saiu da categoria de “país menos desenvolvido” em dezembro de 2023. No “World Happiness Report” publicado pelas Nações Unidas, a sua classificação mais alta foi o 84.º lugar em 2014. Em 2019, voltou a descer para o 95.º.

Cada país tem as suas vantagens; a vantagem do Butão é a energia hidroelétrica. O Butão fica na vertente meridional do Himalaia, com muitos rios, abundantes chuvas anuais e uma grande diferença de altitude. Estima-se que o potencial teórico da sua energia hidroelétrica seja de 30000 - 40000 MW, mas a capacidade instalada atualmente já desenvolvida é apenas cerca de 2300 - 4000 MW — apenas 5 - 10 % do potencial foi efetivamente concretizado.

No verão, o Butão tem ainda mais eletricidade do que sabe o que fazer. Em 2025, a produção de pico sazonal do Butão foi de cerca de 3600 MW, mas a procura diária correspondente no verão tem apenas cerca de 900 - 1000 MW.

Com mais de 70 % de eletricidade “a mais” para gastar, é natural procurar um parceiro para gerar receitas. O Butão vende esta eletricidade à Índia. E, como não podia deixar de ser, a energia hidroelétrica tornou-se o pilar absoluto da economia do Butão, representando cerca de 17 - 20 % do PIB. As exportações de energia hidroelétrica contribuem com mais de 63 % do total das exportações.

Mas esta compra e venda com a Índia não é, de todo, uma situação plenamente voluntária para o Butão. Desde 1961, a Índia tem dominado quase toda a construção das centrais hidroelétricas do Butão e adotou um modelo de financiamento de “60% de subsídio + 40% de empréstimo”. Em termos simples, a Índia financia a maior parte para construir a central, mas o custo é que tu tens de devolver à Índia, em primeiro lugar, a eletricidade produzida — e a um preço baixo.

Este modelo de trocar engenharia por recursos prende a linha vital económica do Butão firmemente dentro do sistema de liquidação em rúpias. Embora o Butão detenha energia, a contrapartida é rúpia que só circula no país vizinho; é muito difícil obter diretamente, no mercado internacional, as reservas em dólares necessárias para a indústria moderna.

Como quebrar este impasse?

Transformar energia hidroelétrica em Bitcoin

A cura que o Butão encontrou foi minerar Bitcoin.

Entre 2019 e 2020 (na altura o preço do Bitcoin andava por volta dos 5000 dólares), o Butão começou a testar em segredo um caminho chamado “digitalização da energia” — usar o excesso de energia hidroelétrica para minerar Bitcoin.

Em 2019, o rei do Butão, Wangchuck, tinha declarado: “Como um país pequeno, temos de nos tornar um Estado inteligente — isto não é uma escolha, é uma necessidade. A tecnologia é uma ferramenta indispensável para concretizar esta visão.”

Em 2025, o primeiro-ministro do Butão, Tshering Tobgay, declarou publicamente: “Quando a tarifa elétrica é boa, vendemos à Índia; quando a tarifa elétrica não é boa, ficamos por cá para minerar Bitcoin. Isto tem um significado estratégico muito grande.”

Além do excesso de energia hidroelétrica, as condições climáticas únicas do Butão — especialmente a região central de grande altitude, com uma temperatura média anual de apenas 5.5°C — também oferecem uma vantagem natural de arrefecimento para a mineração, reduzindo drasticamente os custos de energia do processo.

Além disso, a indústria da mineração de Bitcoin encaixa perfeitamente com as ideias ambientais e religiosas do Butão enquanto país budista. A Constituição do Butão exige manter uma cobertura florestal de 60%, o que limita o desenvolvimento de indústrias pesadas tradicionais. Mas a mineração com energia hidroelétrica é uma “indústria invisível”: não emite gases com efeito de estufa nem destrói o ecossistema. Usá-la para minerar Bitcoin não contradiz de forma alguma os ensinamentos do Buda. Pelo contrário, a criptomoeda tem causado problemas nos países islâmicos — na lei islâmica, atividades financeiras são estritamente proibidas com usura (Riba) e jogo (Gharar). Devido à volatilidade brusca do preço do Bitcoin e à falta de lastro em ativos físicos, alguns estudiosos islâmicos (como o Conselho Islâmico da Síria) emitiram fatwas (Fatwa) declarando que o Bitcoin é “haram” (Haram, proibido).

Minera com muita energia hidroelétrica, mina e mina e mina. Através do Bitcoin, o Butão encontrou um caminho de desenvolvimento económico para ultrapassar o “bloqueio da rúpia”. Mas, ainda assim, como é que um país budista relativamente fechado conseguiu encontrar a forma de contornar esta “viragem” no domínio das finanças modernas?

Os “operadores” do Bitcoin no Butão

A mineração de Bitcoin do Butão não foi um impulso do rei, nem a ação precipitada de algum político fervoroso, mas sim uma estratégia de “investimento alternativo” meticulosamente planeada por burocratas técnicos do seu fundo soberano de riqueza, a Druk Holding and Investments (DHI).

O atual CEO da DHI, Ujjwal Deep Dahal, é o operador principal que impulsiona a mineração de Bitcoin no Butão. É um engenheiro eletrotécnico, com uma base sólida nos setores de eletricidade e de recursos hídricos. Antes de assumir o comando da DHI, ele já compreendia profundamente as vantagens e limitações dos recursos de energia hidroelétrica do Butão.

Na perspetiva de Dahal, o Butão enfrenta desvantagens severas de natureza geográfica e demográfica (“Geography is a challenge for us, demography is a challenge for us”). Ele vê a tecnologia como o único caminho para que o Butão dê um salto no seu desenvolvimento. Em 2019, Dahal impulsionou a DHI para começar a investir em segredo em máquinas de mineração da Bitmain. A lógica dele era muito clara: usar o “lixo elétrico” — que não pode ser exportado nem absorvido durante a época de abundância de água no verão — para minerar “ouro digital”, como uma complementação diversificada às reservas de moeda estrangeira do Estado.

Num país budista relativamente fechado, detetar uma oportunidade histórica do Bitcoin não é coisa para qualquer pessoa — é para burocratas técnicos com formação internacional de topo. A trajetória de crescimento de Dahal, naturalmente, não poderia ser a de alguém que “saiu do sofrimento”, mas sim um retrato típico da elite do Butão. Como filho de um alto funcionário público do governo, Dahal beneficiou desde cedo dos melhores recursos educacionais do Butão e recebeu uma “bolsa de elite” do governo (Elite Scholarship) para estudar fora. No início da sua vida profissional, recebeu formação básica e avançada na Índia; depois, foi para longe, no Canadá e nos Estados Unidos, para aprofundar os estudos. Ele também trabalhou como investigador no MIT, no SPURS (Special and Regional Studies Program).

Foram as ideias avançadas de tecnologia com que ele contactou no MIT, combinadas com os recursos energéticos locais do Butão, que o levaram, em 2019, quando o preço do Bitcoin estava em baixa, a apresentar às camadas superiores do país a conceção de “arbitragem de tarifa elétrica” para minerar Bitcoin com energia hidroelétrica.

Todos os seres são iguais — mas os seres não são todos iguais.

Aposta de alto nível do Estado

Já que era para gerar receitas, o Bitcoin minerado “gratuitamente” com a energia hidroelétrica excedente do Butão tinha, naturalmente, de ser monetizado para contribuir com as reservas de moeda estrangeira do país. “Por que razão o Butão vende Bitcoin?”, essa pergunta já tem resposta, mas também podemos ir mais fundo.

Em junho de 2023, perante uma crise grave de fuga de funcionários públicos, o governo do Butão utilizou cerca de 72 milhões de dólares das reservas de Bitcoin para dar um aumento de 50% a todos os funcionários públicos.

Em 17 de dezembro de 2025, dia da independência do Butão. O Butão tomou mais uma decisão ousada: colocar no “fundo de sementes” para o futuro do país, totalmente injetando todas as suas até 10 mil moedas de Bitcoin (pela avaliação de mercado na altura, este ativo valia cerca de 1 bilhão de dólares), no enorme distrito especial que ainda estava apenas no papel — “Cidade da Atenção Plena Druk (GMC)”.

O modelo financeiro do GMC, do ponto de vista da macroeconomia, chega a ser “louco”. Segundo reportagens da “Time” e da SCMP, a estimativa de investimento total do GMC chega a 100 mil milhões de dólares, enquanto o PIB do Butão em 2025 é apenas cerca de 3,4 mil milhões de dólares — a estimativa de investimento é cerca de 30 vezes o PIB do Butão em 2025.

Mais incrível ainda: desde a declaração do objetivo inicial em dezembro de 2023 até o início formal das obras em 2025, já passaram mais de 2 anos, e ainda assim só se pode dizer que o projeto está em “fase de construção de infraestrutura”.

Estes dois movimentos facilmente geram confusão — afinal, eles já tiveram 13000 Bitcoins, e a quem é que não faria sentido usar os dólares ganhos para apoiar outras indústrias internas? E, no entanto, pagaram aos funcionários públicos, e depois gastaram 10 mil Bitcoins para construir um distrito especial que, dentro de 5 a 10 anos, pode não gerar qualquer retorno.

O Butão também não tem muita margem.

No Butão, o governo é o maior empregador individual. Como a economia privada é fraca, o funcionamento da máquina do Estado depende totalmente do sistema de funcionários públicos. Contudo, nos últimos anos, o Butão tem enfrentado inflação e fuga de talentos. Aumentar os salários dos funcionários públicos é, em essência, para manter a máquina do Estado a funcionar e impedir que o governo pare. Os rendimentos da mineração de Bitcoin são vistos como “dinheiro de manutenção da vida” para reter os principais talentos do Estado: primeiro “estancar o sangramento”, depois “desenvolver”.

Além disso, para o Butão, apoiar indústrias domésticas tem uma dificuldade considerável. Falta ao Butão um “solo industrial” que seja capaz de absorver capital. Sem infraestruturas, sem vantagens logísticas, e com um mercado interno muito pequeno (apenas cerca de 800 mil pessoas), mesmo que o governo distribua alguns milhares de milhões de dólares para o setor privado, não consegue criar, do nada, uma indústria transformadora ou uma indústria tecnológica. É provável que o capital acabe a fluir para a especulação imobiliária ou a ser transformado em bens de consumo importados, consumindo assim reservas preciosas de moeda estrangeira.

Portanto, a promessa de 10 mil Bitcoins feita ao GMC tem um aspeto semelhante a uma “aposta forçada” — uma decisão difícil. O GMC não é uma cidade turística: é um “distrito especial” localizado numa zona de planícies a sul do Butão, na fronteira com a Índia, com o plano de estabelecer um sistema jurídico independente (referência a Singapura e Abu Dhabi), para atrair capital global.

É como “as Ilhas Cayman sob o Himalaia”. Em colaboração com instituições como a Matrixport, ele oferece trusts offshore, legalização de ativos digitais e uma jurisdição independente baseada no direito anglo-americano. O governo do Butão percebeu que, dentro das atuais limitações de sistema e de geografia, o futuro das reformas incrementais continua cercado de neblina. Tentar romper com a dependência única da Índia pode ser, no momento, a melhor opção de que têm consciência.

Embora a estimativa de investimento total do GMC atinja um montante na ordem dos milhares de milhões de dólares, isso não significa que o governo do Butão vá mesmo apostar tudo numa única jogada com todo esse dinheiro. A sua estratégia é “criar um ninho para atrair o fénix”: usar os rendimentos do Bitcoin e o fundo soberano (DHI) para construir a primeira fase de infraestrutura (como a ampliação do aeroporto e a construção de pontes) e, depois, atrair grandes ricos e consórcios globais para o investimento subsequente através da cedência dos direitos de desenvolvimento do distrito especial.

O Butão não só “apostou alto” fora da cadeia (off-chain), como, na cadeia (on-chain), as suas operações também não são, de modo nenhum, apenas o processo simples de “minerar — acumular — vender” moedas. O Butão não colocou todos os seus ativos em carteiras frias para ficarem parados: converteu uma grande quantidade de ETH em tokens de staking com boa liquidez e depositou-os na plataforma de empréstimos descentralizada Aave como garantia, para contrair grandes montantes de stablecoins.

No início deste ano, o Butão já tinha enfrentado uma crise perigosa de “desalavancagem” (deleveraging). Com a queda do preço do ETH, o valor da garantia do Butão no Aave diminuiu; o fator de saúde do seu empréstimo chegou a aproximar-se, por um momento, da linha vermelha de liquidação de 1.0. Para se salvar, a DHI, no início de fevereiro de 2026, foi forçada a vender em caráter de urgência 26535 ETH (cerca de 60 milhões de dólares) para liquidar empréstimos de USDT que chegavam a 137 milhões de dólares. Esta operação levou o fator de saúde de volta para acima da zona de segurança de 1.10, preservando a posição restante de cerca de 78245 stETH.

Na verdade, sobre a “aposta alta” do Butão, ainda podemos recuar mais no tempo — porque, embora o Butão tenha muito “eletricidade para minerar” e bastante água para minerar Bitcoin, também precisa de máquinas de mineração.

O Butão compra principalmente equipamento à Bitmain. De acordo com registos aduaneiros e rastreio dos media, as importações principais são as séries Antminer S19 da Bitmain (incluindo S19 Pro, S19 XP, etc.). E após 2023, com a colaboração estabelecida com Wu Jihan (ex-cofundador da Bitmain) e a Bitdeer (Bitdeer), esta passou também a enviar diretamente para o Butão dezenas de milhares de máquinas de mineração avançadas.

Segundo avaliações combinadas de entidades como a Forbes, de 2021 a 2023 o Butão teve um investimento de capital total de cerca de 500 milhões de dólares nas suas infraestruturas de mineração cripto. Isto levou diretamente a que, no mesmo período, as reservas de moeda estrangeira do Butão caíssem de 1,27 mil milhões de dólares para pouco mais de 500 milhões, para níveis perigosamente baixos.

De acordo com o “Butão Macroeconomic Outlook” publicado pelo Banco Mundial em abril de 2024 e com o relatório de consultas do FMI da Cláusula IV de 2024, no ano fiscal 2022/23, o défice da conta corrente (CAD) do Butão disparou para 34.3% do PIB. O Banco Mundial ainda apontou de forma explícita —

“Um investimento significativo de mineração de criptomoeda a nível estatal levou à descida das reservas internacionais e ampliou o CAD para 34.3% do PIB. Apenas em 2022, cerca de 9% do PIB foi usado para importar equipamento de criptomoeda.”

Um país apostar 9% do PIB no Bitcoin — isto pode ser uma das apostas mais loucas da história humana.

Por sorte, esta “aposta” do Butão já passou a fase de dor. Em 2025, com o Bitcoin a atingir uma máxima histórica, a situação financeira do Butão melhorou significativamente. Segundo o mais recente “Relatório de Consultas do FMI de 2025 — Artigo IV”, publicado em janeiro de 2026: “As reservas cambiais do Butão reforçaram-se significativamente, graças à redução das importações relacionadas com a mineração cripto, ao aumento das remessas e ao crescimento da receita do turismo e da energia hidroelétrica.” O CAD do Butão deverá reduzir-se de forma acentuada do pico de 34.3% para 8.62% no ano fiscal 2025/26. Isto significa que “a fase dolorosa de comprar máquinas” já passou e entrámos na “fase de produção e monetização”.

Como país, a fase de dor do Butão já passou. Então, como indivíduo, a vida das pessoas do Butão ficou melhor por causa do Bitcoin?

Sorte nacional e sorte popular

O relatório “Labor Force Survey 2022” do Instituto Nacional de Estatística do Butão (NSB) mostra claramente que, em 2022, a taxa de desemprego dos jovens no Butão foi de facto de 28.6%. Em 2025, este valor baixou para 18%.

Em termos de dados, a indústria da mineração de Bitcoin realmente melhorou a vida das pessoas no Butão. Mas, para as pessoas do Butão, viver no Butão continua a não oferecer grandes esperanças.

Estima-se que atualmente cerca de 66 mil pessoas do Butão vivam no estrangeiro, a grande maioria na Austrália. Para este pequeno país com apenas cerca de 800 mil habitantes, este número equivale a quase 8% da população.

Em contrapartida, apenas cerca de 3,6% da população mundial vive fora do país onde nasceu. Na Índia, esta proporção é 2,5%; no Paquistão, é 2,8%.

Convém notar que, em 2025, entre a população desempregada do Butão, a percentagem de jovens atinge 45.1%. Isto significa que o número de pessoas do Butão a viver no estrangeiro está quase ao nível do número de jovens desempregados dentro do país.

Mesmo vivendo em cidades dentro do Butão, o futuro das oportunidades de emprego não é melhor apenas por a cidade ser mais desenvolvida. Entre os jovens desempregados, 57.2% vivem em cidades.

Todos os anos, aumenta de forma constante o número de estudantes e profissionais do Butão que vão para a Austrália, Canadá, etc., estudar e trabalhar. Esta tendência tem despertado atenção das camadas superiores do governo. O primeiro-ministro do Butão, Tshering Tobgay, afirmou que entre os 66 mil expatriados do Butão, muitos são funcionários públicos experientes, professores, enfermeiros e outros profissionais.

“Não podemos exigir que os funcionários públicos não saiam, nem podemos impedir as pessoas de deixar este país. Não consigo garantir que profissionais não irão pedir demissão, e quando pedem demissão frequentemente mencionam condições de trabalho difíceis — e talvez isso seja verdade.”

Chimi Dorji, presidente da Associação de Butaneses em Perth, Austrália, afirmou que atualmente há mais de 20000 butaneses a viver em Perth. Ele e a sua esposa mudaram-se para a Austrália em 2019; antes disso, ele tinha sido um funcionário do setor florestal no Butão.

Disse: “Muitos butaneses que vivem na Austrália ainda procuram residência permanente, porque planeiam estabelecer-se e não voltar ao seu lar.”

Tashi Zam, que deixou o Butão em 2018 com o seu namorado para ir para a Austrália. Ela e o namorado, quando se formaram em 2015 - 2016, nem sequer tinham imaginado uma viagem ao estrangeiro:

“O nosso sonho inicial era encontrar um emprego adequado e depois estabelecer-nos no Butão.”

Nos últimos dois anos, eles usaram todos os meios para procurar emprego, mas sem sucesso. No fim, os familiares juntaram dinheiro para os encorajar a casar oficialmente, para que pudessem pedir emprego em conjunto.

“Agora que olhamos para trás, percebemos que as nossas escolhas foram as certas. Atualmente os nossos rendimentos são bons e também conseguimos ajudar os nossos familiares.”

As explorações mineiras são altamente automatizadas; o GMC é para servir elites estrangeiras. O Bitcoin não é uma panaceia, e não consegue resolver a séria crise de desemprego do Butão. O Butão saltou diretamente de uma sociedade agrária para uma sociedade financeira — faltou a fase intermédia em que existia uma indústria transformadora/serviços capaz de absorver uma grande quantidade de emprego.

Este país disparou no domínio das criptomoedas, mas o seu povo continua instável e desenraizado na vida real.