Grayscale Revisão de Março: Resiliência do Mercado em Ambiente de Guerra

Fonte: Grayscale Research, compilado por: Jīn sè Cài jīng

Pontos-chave

• A avaliação dos activos de cripto em Março manteve-se firme, registando ainda um pequeno aumento apesar da queda da maioria dos outros principais activos, com excepção do petróleo bruto. Embora consideremos que o nível de preços actual continua a ser um momento de entrada atractivo para investidores de longo prazo, a recuperação das avaliações ainda exige que as incertezas geopolíticas se atenuem.

• Em meados do mês, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) clarificou como várias leis norte-americanas de valores mobiliários, que permaneciam há muito pendentes, se aplicam a activos criptográficos. Em paralelo, as perspectivas do Projecto de Lei CLARITY continuam incertas, e as partes continuam a debater incessantemente questões relacionadas com os rendimentos dos stablecoins.

• As categorias com melhor desempenho em Março foram a Hyperliquid (beneficiada pelo aumento do volume de negociação de futuros de matérias-primas) e a Bittensor (beneficiada por grandes avanços técnicos na área de IA descentralizada).

O conflito no Irão quase eclipsou toda a dinâmica de outros mercados em Março. Para a economia global, o seu impacto mais importante foi o choque significativo nos preços do petróleo: o preço à vista do petróleo está actualmente a subir cerca de 46 dólares por barril (aumento de 63%), e, devido à expectativa dos traders de que a interrupção do fornecimento dure mais tempo, os preços dos futuros de longo prazo também subiram em simultâneo. As preocupações com a inflação daí resultantes elevaram as expectativas de taxas de juro nas principais economias. Os índices accionistas de base ampla, as obrigações do Tesouro e os metais preciosos caíram em conjunto.

Apesar da volatilidade do mercado, os activos de cripto registaram ainda assim um pequeno aumento (ver a Figura 1). Acreditamos que a resiliência demonstrada pelo mercado de cripto se deve, em certa medida, ao facto de o risco do mercado ter sido largamente desmobilizado nos últimos meses. Mesmo com o aumento da volatilidade do mercado em Março, o ETP à vista de cripto ainda conseguiu entradas líquidas ligeiras de capital, e o volume de posições em contratos perpétuos também subiu ligeiramente. O Bitcoin foi especialmente impulsionado pela Strategy; através do forte interesse no seu produto de acções preferenciais STRC, a empresa comprou cerca de 44.400 Bitcoins (no valor de aproximadamente 3,1 mil milhões de dólares).

Figura 1: As criptomoedas registaram um ligeiro aumento em Março

O mercado de cripto poderá também estar a beneficiar de um aumento da clareza regulatória, incluindo as orientações explicativas mais recentes publicadas pela Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) sobre como as leis federais de valores mobiliários se aplicam a activos cripto. Este comunicado, elaborado em conjunto com a Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias dos EUA (CFTC), aborda uma série de questões pendentes que há muito preocupam os fundadores da indústria cripto (e os seus consultores jurídicos). As orientações incluem principalmente três pontos concretos:

• Quadro de classificação dos activos cripto. A SEC classifica os activos cripto em cinco grandes categorias (ver a Figura 2).

• Os valores mobiliários digitais são valores mobiliários (o que é evidente).

• As stablecoins podem ser consideradas valores mobiliários (se não cumprirem os requisitos da «GENIUS Act» e tiverem características semelhantes a valores mobiliários).

• Todos os restantes activos cripto não são valores mobiliários.

• Definição e distinção de tokens. A maioria dos tokens não são valores mobiliários, mas mesmo tokens que não sejam valores mobiliários podem constituir um «contrato de investimento», exigindo registo na SEC. Neste ponto, a SEC segue os critérios clássicos do teste de Howey: se os investidores puderem razoavelmente esperar obter lucros com base nas acções operacionais do emitente, a actividade de emissão relacionada pode ser considerada uma emissão de valores mobiliários.

• Enquadramento regulamentar da mineração, staking, empacotamento de activos e airdrops. De modo geral, este tipo de actividades não é considerado negociação de valores mobiliários.

Então, o que é que isto significa na prática? A blockchain oferece uma nova via para o financiamento, mas os potenciais emitentes esperam garantir que cumprem integralmente a legislação em vigor. Estas novas orientações conjuntas reduzem a incerteza e, por isso, poderão estimular novas actividades de investimento. Para os investidores em activos cripto, o impacto directo está em:

o risco cauda regulatória diminui;

deverá haver mais emissões de novos tokens, e as actividades on-chain poderão tornar-se mais activas.

Este aumento de actividade poderá, em última instância, proporcionar suporte de valor às blockchains de base e aos seus activos nativos (como ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figura 2: A SEC esclarece; a maioria dos activos digitais não são valores mobiliários

Entretanto, as perspectivas do Projecto de Lei CLARITY no Senado dos EUA continuam incertas; os contratos de previsão da Polymarket indicam uma probabilidade de aprovação de cerca de 50%. As recompensas em stablecoins tornaram-se o centro do debate — provavelmente porque este modelo ameaça as receitas de alguns bancos (ver a Figura 3).

Em 20 de Março, os senadores anunciaram um acordo de princípio para avançar o projecto de lei no Comité Bancário do Senado. Em 24 de Março, surgiu um novo enquadramento: proibir o pagamento de rendimentos sobre a mera posse passiva de stablecoins, mas permitir recompensas limitadas do tipo actividade associadas a pagamentos ou ao uso de plataformas. Esta proposta visa aliviar a preocupação dos bancos com a saída de depósitos, mantendo, ao mesmo tempo, espaço para a inovação.

Quanto a isto, os intervenientes do sector já começaram a apresentar em conjunto contra-propostas, procurando uma abordagem regulatória mais flexível para recompensas de rendimento. As negociações continuam; o objectivo é concluir revisões das cláusulas no Comité em Abril, com a expectativa mais cedo de aprovação do projecto de lei em Maio.

Figura 3: O Projecto de Lei CLARITY poderá afectar a concorrência em matéria de receitas de pagamentos

Hyperliquid e Bittensor destacam-se

Em Março, o sector de criptografia ligado a finanças teve o melhor desempenho, com a Hyperliquid a liderar. O crescimento desta plataforma é principalmente impulsionado pelo HIP-3 (ver a Figura 4), que suporta trading 24/7 de activos tradicionais como acções e matérias-primas — uma vantagem particularmente evidente num ambiente de mercado volátil em que, nas bolsas tradicionais, o pregão ainda encerraria.

Além disso, a TradeXYZ (o implementador do HIP-3) em parceria com a S&P Dow Jones Indices lançou na plataforma Hyperliquid o primeiro contrato perpétuo de índice S&P 500 com autorização oficial, aprofundando ainda mais a integração com os mercados financeiros tradicionais.

Por fim, à medida que o interesse do mercado em mercados de previsão continua a aquecer, a esperada actualização HIP-4 também ganhou oportunidade de avanço.

Figura 4: Em Março, o volume de contratos em aberto de alta liquidez do HIP-3 continuou a atingir máximas históricas

Entretanto, as narrativas relacionadas com inteligência artificial continuam a ganhar tracção. A Bittensor tornou-se uma das beneficiárias mais visíveis deste tema, com o token TAO a subir 71% em Março, devido ao facto de os investidores estarem cada vez mais focados na convergência entre a tecnologia blockchain e a inteligência artificial.

A 10 de Março, um sub-rede da Bittensor anunciou que, usando uma rede de nós sem permissão, treinou um modelo de linguagem de grande escala (LLM) com 72 mil milhões de parâmetros, o que demonstra que infra-estruturas descentralizadas têm potencial para suportar investigação e desenvolvimento de IA em grande escala.

Ainda no mesmo mês, numa entrevista aos co-fundadores do podcast All-In ao CEO da Nvidia, Jensen Huang, a Bittensor foi mencionada, suscitando ampla atenção do mercado.

Estes avanços, em conjunto, evidenciam a posição singular da Bittensor no ponto de intersecção entre duas grandes tendências estruturais: inteligência artificial e descentralização.

Figura 5: As rentabilidades por sector de criptomoedas apresentam dispersão notável

À espera que a névoa se dissipe

O conflito militar contínuo no Médio Oriente mantém as perspectivas dos activos de cripto obscurecidas. Antes do conflito, o desempenho da economia global era forte, até com tendência para acelerar o crescimento; os bancos centrais dos vários países também inclinam-se para iniciar cortes nas taxas de juro. Se este ciclo de conflito terminar rapidamente e os preços do petróleo recuarem, o mercado poderá voltar a reavaliar um contexto macro favorável. Pelo contrário, se os preços do petróleo continuarem a subir, tal poderá arrastar o crescimento económico e atrasar a recuperação do mercado. Neste momento, avaliamos que, antes de os riscos geopolíticos se tornarem claros, muitos investidores ainda optarão por aguardar.

Apesar de tantas incertezas, acreditamos que o momento actual continua a ser uma boa oportunidade para investidores de cripto de longo prazo montarem posição. Desde o início do conflito, as avaliações dos activos mantiveram-se firmes, o que sugere que o mercado poderá já ter construído um fundo mais sólido. Além disso, a grande tendência estrutural que impulsiona aplicações de blockchain — especialmente o aumento contínuo da adopção de stablecoins e de activos tokenizados — não mudou. Para os preços dos tokens recuperarem de forma acentuada, talvez seja necessária uma diminuição adicional da incerteza macro. Mas ao olhar para trás, estas fases acabam frequentemente por ser confirmadas como momentos de entrada extremamente atractivos.