Jefferson: Desaceleração da inflação, mas a economia permanece sólida, sem necessidade de cortar as taxas de juro

Em meados de janeiro de 2026, o Vice-Presidente do Federal Reserve, Philip N. Jefferson, apresentou a sua perspetiva sobre as perspetivas económicas dos Estados Unidos para o próximo ano. Este discurso, proferido na Florida Atlantic University, oferece uma análise abrangente do crescimento económico, das dinâmicas do mercado de trabalho, dos desafios da desinflação e das estratégias de implementação da política monetária atualmente em curso pelo banco central.

A principal ênfase de Jefferson é um otimismo cauteloso — a economia ainda cresce de forma sólida, mas o ritmo de criação de empregos desacelera e o processo de desinflação estagna. Esta combinação de fatores dá espaço ao Federal Reserve para manter as taxas de juro de política monetária no nível neutro, sem necessidade de ajustes adicionais num futuro próximo.

Crescimento económico forte, mas o mercado de trabalho mostra sinais de preocupação

À medida que 2026 avança, os dados económicos apresentam um quadro diversificado. O crescimento do Produto Interno Bruto no terceiro trimestre de 2025 atingiu 4,3% em termos anuais — muito mais rápido do que no primeiro semestre do mesmo ano. Este fortalecimento foi impulsionado pelo consumo robusto e por um aumento flutuante nas exportações líquidas. No entanto, os investimentos no setor imobiliário continuam fracos, indicando vulnerabilidades em setores específicos.

Jefferson projeta que o crescimento económico desacelere para cerca de 2% ao ano nos próximos meses, sobretudo devido ao impacto das perturbações causadas pelo governo federal no final de 2025. Ainda assim, os fundamentos permanecem sólidos para sustentar uma expansão contínua.

Por outro lado, o mercado de trabalho apresenta sinais de desaceleração. A criação de empregos não agrícolas ao longo de 2025 mostrou uma redução significativa — cerca de 50.000 novos empregos por mês em novembro e dezembro, uma queda acentuada em relação ao ano anterior. Apesar do aumento marginal do desemprego (de 4,1% para 4,4%), os indicadores de subutilização do mercado de trabalho indicam uma tendência de enfraquecimento. A relação entre vagas disponíveis e candidatos a emprego caiu para 0,9 em novembro — ainda saudável, mas longe de refletir a tensão do mercado de trabalho pós-pandemia.

Jefferson reconhece que o risco de uma redução no emprego aumentou, embora a projeção base continue a apontar para uma taxa de desemprego estável. Esta fraqueza reflete, em parte, uma desaceleração no crescimento da força de trabalho devido à diminuição da imigração e da participação na força de trabalho, mas também uma demanda por trabalho mais fraca.

Desaceleração na desinflação: o maior obstáculo na meta de 2%

Outro lado do mandato duplo do Federal Reserve apresenta desafios mais sérios. Apesar de a inflação ter diminuído significativamente desde o pico de meados de 2022, o processo de desinflação encontra obstáculos reais. Os dados de dezembro de 2025 mostram que o IPC subiu 2,7% em termos anuais, enquanto o IPC Core (excluindo alimentos e energia) aumentou 2,6% — ambos estáveis em relação a novembro, mas ainda acima da meta de 2% do Federal Reserve.

A análise dos componentes do IPC Core revela uma dinâmica complexa de desinflação. Os preços dos serviços (como alugueres e outros serviços não energéticos) continuam a diminuir de forma significativa, alinhando-se com a meta. No entanto, esta evolução é contrabalançada por aumentos inesperados nos preços de bens essenciais. Após terem caído para níveis pré-pandemia em 2023, os preços de bens aumentaram 1,4% em dezembro de 2025 — em grande parte devido ao aumento das tarifas de importação repassadas aos consumidores.

Esta desaceleração na desinflação constitui um obstáculo importante na formulação de políticas. Jefferson mantém uma visão otimista de que o impacto das tarifas é de efeito único — apenas pressionando os preços sem alterar o momentum fundamental de redução da inflação. As expectativas de inflação de curto prazo diminuíram desde o pico de 2025, e a maioria dos indicadores de expectativas de longo prazo permanecem alinhados com a meta de 2%. Contudo, a incerteza continua presente.

Taxas de juro já no nível neutro: uma estratégia de manutenção razoável

Diante deste cenário, o Federal Reserve já reduziu as taxas de juro em 1,75 pontos percentuais desde meados de 2024. Segundo Jefferson, esta ajustamento colocou a taxa de fundos federais numa faixa compatível com o nível neutro — um nível que não estimula nem restringe a atividade económica.

Esta posição permite ao Federal Reserve adotar uma abordagem de aguardar e observar. Na reunião de política monetária agendada para o final de janeiro de 2026 (apenas alguns dias após o discurso), Jefferson indicou implicitamente que não há necessidade de ajustes adicionais nas taxas de juro. A posição atual oferece flexibilidade para responder a novos dados e riscos emergentes, com base em informações em tempo real, e não apenas em previsões.

“Acreditamos que a posição de política atual nos permite tomar decisões sobre o ritmo e o momento de ajustes nas taxas de juro com base nos dados que surgirão, nas perspetivas em evolução e no equilíbrio de riscos”, afirmou Jefferson, sugerindo que o status quo é uma escolha racional neste momento.

Gestão do balanço entra numa nova fase: compras de gestão de reservas

A terceira dimensão da estratégia do Federal Reserve é a gestão contínua do balanço. Após concluir a redução de ativos no valor de 2,2 trilhões de dólares desde meados de 2022, o Federal Reserve iniciou, em dezembro de 2025, uma nova fase através das compras de gestão de reservas (RPMs).

Este desenvolvimento reflete uma mudança na oferta de reservas bancárias. Com a redução do balanço, as reservas bancárias passaram de níveis abundantes para níveis adequados — um limiar no qual o Federal Reserve compromete-se a operar. Com a diminuição das reservas, o Fed enfrenta dificuldades em controlar as taxas de juro do mercado de recompra (repo) e do mercado monetário, especialmente durante pagamentos de impostos e liquidação de obrigações do governo.

As compras de gestão de reservas não são uma flexibilização quantitativa (QE), esclarece Jefferson. A QE é uma ferramenta de estímulo usada quando as taxas de juro atingem o limite inferior efetivo, com o objetivo de reduzir as taxas de longo prazo através de aquisições massivas de ativos. Em contraste, as RPMs consistem em compras rotineiras de títulos do Tesouro e de valores mobiliários de curto prazo, com o objetivo de normalizar a duração da carteira do Federal Reserve, mantendo a oferta de reservas num nível adequado. As RPMs ajudam a controlar as taxas de juro de curto prazo sem alterar a postura geral da política monetária.

Na fase inicial, as RPMs foram aceleradas para aliviar possíveis pressões no mercado de dinheiro de curto prazo, sendo posteriormente reduzidas gradualmente à medida que as condições se normalizam. O tamanho final do balanço será totalmente determinado pela procura do público pelos títulos do Federal Reserve no regime de reservas ample.

Como complemento, o Federal Reserve eliminou, em dezembro de 2025, o limite total das operações de recompra (SRP) — um mecanismo de reserva para estabelecer o teto das taxas de juro do mercado monetário em momentos de stress. Esta medida garante que a taxa de fundos federais permaneça dentro da meta, mesmo em condições de tensão de mercado. O aumento do uso do SRP no final de 2025 demonstra a eficácia desta ferramenta na manutenção de condições de mercado ordenadas.

Conclusão: aguardando dados com cautela

Jefferson conclui sua análise reforçando o compromisso do Federal Reserve com o duplo mandato: máximo emprego e estabilidade de preços. A economia americana entra em 2026 numa posição ainda sólida, com crescimento suficiente e sinais de que a inflação voltará à meta, embora a desaceleração na desinflação exija atenção contínua.

A estratégia dos decisores é atuar de forma proativa na gestão do balanço, manter vigilância sobre os riscos no mercado de trabalho e deixar que os dados orientem as decisões futuras sobre as taxas de juro. Com as taxas já no nível neutro e as ferramentas não relacionadas com as taxas otimizadas, o Federal Reserve já cumpriu a sua missão de garantir que a implementação da política monetária seja eficiente e eficaz no próximo ano.