Jefferson Afirma que o processo de desinflação desacelera, a economia permanece estável no início de 2026

Vice-Presidente do Federal Reserve Philip N. Jefferson afirmou no seu discurso a 16 de janeiro de 2026 que, embora o processo de desinflação esteja a desacelerar, a economia americana mantém-se numa posição forte para continuar a crescer. Esta declaração constitui um sinal importante de que o Federal Reserve (Fed) não tem pressa em reduzir as taxas de juro de política na próxima reunião de final de janeiro. Jefferson indicou que a taxa de juro de referência atual já se encontra num nível neutro—um nível que não estimula nem restringe o crescimento económico—portanto, ainda há espaço para observar a evolução da economia antes de fazer ajustes adicionais.

Este discurso foi apresentado na Florida Atlantic University, com a presença do American Institute for Economic Research e do Shadow Open Market Committee, refletindo o esforço do Fed para fornecer transparência sobre as perspetivas económicas e as decisões de política monetária no primeiro trimestre de 2026. Jefferson destacou que a sua opinião é uma opinião pessoal e não representa a posição oficial do FOMC como um todo, mas o conteúdo da sua intervenção revela a orientação da política do Fed para o futuro.

Crescimento Económico Mantém-se Forte Apesar de Mercado de Trabalho Estar Mais Fraco

Jefferson iniciou a sua análise com um tom “otimista, mas cauteloso” relativamente às perspetivas económicas. Os dados mais recentes indicam que a atividade económica ainda apresenta um momentum positivo: o crescimento do PIB anual no terceiro trimestre de 2025 atingiu 4,3%, muito mais rápido do que no meio do ano. Este aumento foi sobretudo impulsionado por um forte consumo e por flutuações positivas nas exportações líquidas, embora o investimento habitacional continue fraco.

No entanto, nem todos os sinais económicos são positivos. O mercado de trabalho mostra sinais de fraqueza mais evidentes. Durante 2025, o crescimento do emprego não agrícola desacelerou significativamente em comparação com 2024, com os empregadores a acrescentar cerca de 50 mil empregos por mês em novembro e dezembro. A taxa de desemprego aumentou para 4,4% no final de 2025, face a 4,1% no ano anterior. A relação entre vagas de emprego e desempregados caiu para 0,9, muito abaixo das condições de mercado de trabalho altamente apertadas no início da recuperação pós-pandemia. Esta situação aumenta o risco de uma maior redução do emprego, embora Jefferson projete que a taxa de desemprego se manterá relativamente estável ao longo de 2026.

A Velocidade da Desinflação Está a Acelerar, a Inflação de Bens Torna-se uma Nova Dificuldade

O foco principal de Jefferson na discussão sobre inflação é explicar por que o processo de desinflação perdeu impulso. Os dados mais recentes mostram que a inflação ao consumidor (CPI) em dezembro de 2025 subiu 2,7% em termos anuais, enquanto o CPI Core (sem alimentos e energia) aumentou 2,6%—estável em relação a novembro, mas ainda acima da meta do Fed de 2%.

A desaceleração no processo de desinflação pode ser atribuída a três componentes principais. Primeiro, a inflação do setor habitacional continua a diminuir, alinhando-se com a meta. Segundo, a inflação de serviços essenciais, excluindo habitação, também mostra uma tendência de diminuição, embora com um percurso irregular. Terceiro, e isto constitui um problema—a inflação dos preços de bens essenciais (core goods price inflation) aumentou significativamente. Em dezembro de 2025, a inflação de bens essenciais atingiu 1,4% em termos anuais, um aumento acentuado em relação ao período pré-pandemia. Jefferson relaciona este aumento ao impacto de tarifas de importação mais elevadas, que foram repassadas ao consumidor em alguns bens.

Apesar disso, Jefferson permanece confiante de que a desinflação voltará a um percurso sustentável rumo à meta de 2%. A premissa é que o impacto das tarifas na inflação é apenas pontual—uma simples ajustagem do nível de preços, não um aumento contínuo. Os indicadores de expectativas de inflação a curto prazo diminuíram desde o pico do ano passado, e a maioria dos indicadores de expectativas de longo prazo mantém-se alinhada com a meta de 2% do Fed.

Taxa de Juro de Política já Está num Nível Neutro, Não É Necessário Reduzir Mais

Jefferson explicou que o Fed já reduziu as taxas de juro de política em 1,75 pontos percentuais desde meados de 2024. Esta redução, segundo Jefferson, colocou a taxa de fundos federais numa faixa compatível com um nível neutro—um nível que não fornece estímulo nem restrição à atividade económica. É por isso que Jefferson afirmou que a posição atual da política “permite-nos tomar decisões sobre o nível de alteração e o momento de ajustar as taxas de juro de política com base nos dados que virão”.

Esta declaração sugere implicitamente que não há necessidade urgente de reduzir as taxas na reunião do FOMC de 28-29 de janeiro de 2026. Com as taxas já no nível neutro e com riscos de inflação ainda presentes, Jefferson parece indicar que o Fed pode esperar e observar a evolução da economia antes de fazer novos ajustamentos.

Mudanças Operacionais: O Fed Começa a Compra de Reservas de Gestão

Na segunda parte do seu discurso, Jefferson abordou um desenvolvimento importante na implementação da política monetária. Até dezembro de 2025, o Fed concluiu o processo de redução do seu balanço, iniciado em meados de 2022, tendo conseguido reduzir a posse de títulos em cerca de 2,2 triliões de dólares. Com a conclusão desta redução, o nível de reservas bancárias caiu para um nível “adequado” (ample) em vez do nível “abundante” (abundant) anterior.

A diminuição das reservas gerou pressão nos mercados monetários, especialmente em momentos de pagamento de impostos ou liquidação de obrigações do governo, quando grandes fundos fluem para a Conta Geral do Tesouro. Para lidar com este desafio, o Fed iniciou as Reservas de Gestão de Compras (RPM) em dezembro de 2025. É importante notar que as RPM não são uma flexibilização quantitativa (QE). A QE é uma ferramenta de estímulo quando as taxas de juro atingem o limite inferior e visa reduzir as taxas de juro de longo prazo. Pelo contrário, as RPM consistem na compra rotineira de títulos do Tesouro e de títulos de curto prazo para manter as reservas num nível adequado e garantir um controlo eficaz da taxa de fundos federais.

Jefferson destacou que as RPM serão aceleradas nos primeiros meses para aliviar a pressão nos mercados monetários de curto prazo, depois a sua velocidade será reduzida de acordo com as necessidades de reservas, sem alterar a orientação geral da política monetária.

Além das RPM, o Fed eliminou também o limite total das operações de recompra (SRP) em dezembro de 2025. O SRP funciona como uma ferramenta importante para estabelecer um teto para as taxas de juro do mercado monetário, garantindo que a taxa de fundos federais permaneça na faixa-alvo mesmo em momentos de maior pressão. No final de 2025, quando ocorreram liquidações massivas de títulos do Tesouro, o uso do SRP pelo Fed aumentou, demonstrando que a ferramenta funcionou conforme planeado.

Política Monetária Baseada em Dados e no Equilíbrio de Riscos

Jefferson reafirmou que a decisão do Fed de reduzir as taxas de juro no ano passado foi baseada na alteração do equilíbrio de riscos. Com o aumento do risco de uma maior redução do emprego, face ao risco de uma inflação ainda elevada, a redução das taxas foi vista como uma medida adequada para equilibrar ambos os riscos. Agora, com as taxas já no nível neutro e com dados económicos a chegar continuamente, o Fed dispõe de flexibilidade para ajustar a política conforme a evolução real da economia.

Perspetivas e Implicações da Política Monetária para o Futuro

Ao entrar em 2026, Jefferson afirmou que o mercado de trabalho parece estar a estabilizar-se, e a economia encontra-se numa boa posição para continuar a crescer à medida que a inflação e o processo de desinflação regressam à meta. No entanto, também reconhece os riscos de ambos os lados do duplo mandato do Fed—risco para o emprego e para a estabilidade de preços.

Para alcançar os objetivos de máximo emprego e estabilidade de preços, o Fed continuará a monitorizar cuidadosamente os dados económicos que surgirem. O compromisso principal é garantir que o Fed possa implementar as suas decisões de política monetária de forma eficiente e suave, através de uma gestão operacional adequada, incluindo uma gestão cuidadosa do balanço e o controlo eficaz das taxas de juro de curto prazo.

O discurso de Jefferson reflete uma posição do Fed cautelosa, mas otimista, pronta para ajustar continuamente a política com base na evolução dos dados económicos, nas perspetivas em desenvolvimento e no equilíbrio dinâmico de riscos ao longo de 2026.