Metaplanet para de acumular moedas: da acumulação agressiva à mudança de estratégia para prioridade na gestão de riscos

As facções das empresas de tesouraria de Bitcoin estão a mostrar uma clara divisão. Quando a MicroStrategy anunciou recentemente a aquisição de mais de dez mil bitcoins a um preço de cerca de $90.615 dólares, a empresa japonesa listada Metaplanet, apelidada de “MicroStrategy versão Ásia”, surpreendentemente interrompeu as compras adicionais. Desde 30 de setembro, esta antiga empresa de tesouraria de ativos digitais (DAT) não acumulava novos bitcoins por dez semanas consecutivas. Esta mudança de direção é uma ajustamento estratégico ou um sinal de preparação para algo maior?

Desde o início do plano de reserva em abril de 2024, a Metaplanet foi uma das representantes mais agressivas no setor DAT. A empresa acumulou mais de 30.000 bitcoins em pouco tempo, com um valor total de aproximadamente 2,75 mil milhões de dólares. No entanto, as mudanças no mercado levaram a novas decisões. Após uma correção do bitcoin após atingir máximos históricos, os investidores esperavam que a empresa de tesouraria aproveitasse a baixa para aumentar as posições, mas a Metaplanet, após a última compra em 29 de setembro, colocou a pausa.

Por que parar? Prioridade ao risco de controlo torna-se numa nova norma no setor DAT

O mercado está a passar por uma mudança importante. Desde o quarto trimestre, o valor de mercado total das ações de tesouraria de ativos digitais caiu de 150 mil milhões de dólares para 73,5 mil milhões, com a maioria das empresas a ver o seu mNAV (valor líquido dos ativos) abaixo de 1. A Bloomberg reportou que, em empresas DAT listadas nos EUA e Canadá, os preços das ações caíram uma mediana de 43%, com algumas a perder mais de 99%.

A Galaxy, uma gestora de ativos criptográficos, alertou que as empresas de tesouraria de Bitcoin estão a entrar na “fase Darwin” — com o colapso do prémio das ações, a alavancagem a diminuir, e as ações DAT a tornarem-se descontadas. Os mecanismos centrais destes modelos de negócio prósperos estão a desmoronar-se.

Neste contexto, a ETHZilla, uma outra empresa de tesouraria de segunda linha, anunciou recentemente a recompra antecipada de dívida conversível no valor de 516 milhões de dólares. O setor vê este movimento como um sinal positivo de simplificação da estrutura de capital, aumento da flexibilidade financeira e redução do risco de dívida de alto juro. A pausa da Metaplanet nas compras reforça esta tendência — não é uma desistência, mas uma mudança ativa de uma acumulação agressiva para uma prioridade ao risco de controlo.

Atualmente, a dívida não paga da Metaplanet é de 304 milhões de dólares, e teoricamente os seus ativos em bitcoin poderiam garantir uma cobertura de pagamento de 9 vezes, mas a empresa optou por pausar as compras. Este movimento está alinhado com a tendência do setor DAT de passar de uma estratégia agressiva para uma de controlo de risco. Reflete uma recuperação racional após o teste do mercado.

Parar de acumular e recompra de ações: a autoajuda da Metaplanet

À primeira vista, a pausa na compra de bitcoins parece uma postura defensiva. Mas, na prática, é uma proteção tática do preço das ações e do balanço patrimonial.

O preço das ações da Metaplanet subiu de 20 dólares em abril de 2024 até um máximo de 1.930 dólares. Apesar de uma queda superior a 70% na segunda metade do ano, o valor ainda aumentou mais de 20%, e atualmente estabiliza-se em torno de 420 dólares, com um valor de mercado de cerca de 3 mil milhões de dólares. Frente à contínua queda do preço, o CEO Simon Gerovich respondeu publicamente às oscilações de mercado a 2 de outubro, citando o caso da Amazon na bolha da internet, destacando que os fundamentos e o preço das ações muitas vezes divergem.

No entanto, Gerovich não é passivo. Em setembro, afirmou claramente que, se o mNAV ficar abaixo de 1, continuar a emitir novas ações “matematicamente destruiria valor”, prejudicando o retorno do bitcoin da empresa. Assim, quando a empresa enfrentou uma quebra de liquidez no início de outubro, agiu rapidamente — autorizando a recompra de até 150 milhões de ações, obtendo uma linha de crédito de 500 milhões de dólares, e levantando 100 milhões de dólares através de hipotecas de ativos em bitcoin para comprar mais bitcoins e realizar recompra de ações. Como resultado, o mNAV da empresa recuperou-se acima de 1.

A decisão de parar de comprar também tem razões contabilísticas. Com um custo médio de bitcoin de cerca de 108 mil dólares, a empresa já acumula perdas não realizadas superiores a 500 milhões de dólares na contabilidade. Para evitar impactos excessivos na demonstração de resultados de curto prazo, a Metaplanet optou por não agravar este risco de redução de valor. Uma decisão racional sob as normas contabilísticas conservadoras do Japão.

Vantagens de juros baixos e inovação financeira: construindo um motor de expansão sustentável

A aparente “pausa” é na verdade um prelúdio para uma atualização estratégica. A verdadeira intenção da Metaplanet é inovar e otimizar a estrutura de capital.

O relatório financeiro do terceiro trimestre mostra uma tendência positiva: receita de 2,401 milhões de ienes (crescimento de 94% trimestral), lucro operacional de 1,339 milhões de ienes (crescimento de 64%), lucro líquido de 12,7 mil milhões de ienes, e património líquido de 532,9 mil milhões de ienes (crescimento de 165%). A atividade de opções contribuiu com 16,28 milhões de dólares, um aumento de 115% ao ano, suficiente para cobrir custos operacionais e de juros.

Com base nisso, a Metaplanet planeia lançar duas novas ferramentas de crédito digital, “Mercury” e “Mars”, tentando replicar o sucesso das ações preferenciais da MicroStrategy. “Mercury” oferecerá uma taxa de retorno de 4,9% em ienes — dez vezes superior aos depósitos do Banco do Japão, atraindo investidores locais. Segundo o plano, 73% dos fundos de “Mercury” serão destinados a aumentar a posição em bitcoin, incluindo 107 milhões de dólares de compra direta e 12 milhões de dólares em opções.

A estratégia de financiamento é engenhosa: a empresa pode evitar a diluição acionária, recorrer a dívida de baixo custo e construir uma estrutura de acumulação de ativos sustentável.

Outro aspecto importante é o mecanismo MSW (exercício de opções). No Japão, as empresas listadas não podem vender ações imediatamente no mercado secundário, mas a Metaplanet usa o mecanismo MSW para contornar essa restrição. O MSW ajusta dinamicamente o preço de exercício, geralmente a cada poucos dias, para a média do preço de fecho anterior. Assim, quando os titulares de opções exercem, a empresa emite novas ações ao preço próximo do valor de mercado, levantando fundos.

A Metaplanet conseguiu emitir com sucesso 150 milhões de dólares em ações preferenciais perpétuas de classe B a 20 de novembro, iniciando sua estratégia de financiamento. Essas ações inovadoras demonstram que a empresa está a aproveitar o ambiente de juros baixos do Japão para criar uma “barreira de proteção” financeira. Além disso, o presidente executivo da MicroStrategy, Michael Saylor, confirmou que nos próximos 12 meses a empresa não lançará produtos semelhantes no Japão, dando à Metaplanet uma vantagem de mercado valiosa.

Vantagens do ecossistema japonês: NISA e a desvalorização do iene como alfa exclusivo

O valor central da Metaplanet não reside apenas na reserva de bitcoin, mas na vantagem competitiva proporcionada pelo ecossistema japonês.

A contínua desvalorização do iene reforça o papel do bitcoin como proteção contra a inflação. A reserva de bitcoin da Metaplanet oferece aos investidores japoneses uma via eficaz para combater a perda de poder de compra do iene.

Mais importante, a vantagem fiscal das contas NISA. Este sistema de poupança pessoal no Japão já atraiu 63 mil investidores locais. Em comparação com a tributação de 55% sobre ganhos de capital ao manter ativos criptográficos diretamente, comprar ações da Metaplanet via NISA permite aos investidores obter exposição ao bitcoin a um custo mais baixo.

Graças a estas vantagens, a Metaplanet tem recebido reconhecimento de instituições internacionais. O Capital Group aumentou a sua participação para 11,45%, tornando-se o maior acionista, enquanto os cinco principais acionistas incluem MMXX Capital, Vanguard, Evolution Capital e Invesco. O investidor renomado Richard Byworth anunciou que está a retirar fundos do MicroStrategy e do bitcoin para investir na Metaplanet, devido ao menor custo de financiamento e maior flexibilidade de retorno.

Riscos e oportunidades: impacto potencial da revisão MSCI

No entanto, a Metaplanet ainda enfrenta riscos de curto prazo. Em fevereiro, foi incluída no índice MSCI Japão, mas se for excluída devido à elevada proporção de ativos em bitcoin, poderá desencadear uma onda de vendas por fundos passivos. Esta revisão do MSCI também afetou a MicroStrategy, representando uma ameaça potencial à estabilidade de longo prazo da Metaplanet.

Conclusão

A pausa na compra de bitcoins pela Metaplanet não é uma falha estratégica ou uma rendição ao mercado, mas uma preparação tática baseada na gestão de riscos e na eficiência. Marca a maturidade do setor DAT, que evolui de uma acumulação agressiva para uma prioridade ao controlo de risco.

O diretor de investimentos da Bitwise, Matt Hougan, afirmou que avaliar as empresas DAT pelo mNAV não é preciso, pois esse método ignora as características do ciclo de vida das empresas listadas. A razão para o desconto das empresas DAT é muitas vezes clara, enquanto o motivo do prémio é incerto. No futuro, as diferenças de preço entre as empresas de tesouraria serão mais evidentes, e a Metaplanet está a reestruturar o seu sistema de avaliação, sendo esta “pausa” talvez o núcleo estratégico desta mudança.