Quando o dólar vai cair: Bitcoin aguarda o sinal definitivo do Federal Reserve

Na semana passada, a Federal Reserve surpreendeu os mercados não tanto pelo corte das taxas de juro (reduzidas para o intervalo de 3,50%-3,75%), mas pelo anúncio de compras mensais de títulos de Estado de curto prazo no valor de 40 mil milhões de dólares a partir de dezembro. Muitos imediatamente gritaram “QE-lite”. Mas será mesmo assim?

O programa de “Reserve Management Purchases” não é o que parece

Primeiro, vamos esclarecer. A Federal Reserve está a acrescentar liquidez ao mercado repo e ao sistema bancário, mas com um mecanismo muito específico: compra apenas T-bills de curto prazo, não obrigações de longo prazo. Este detalhe é crucial.

O que NÃO está a acontecer:

• O banco central não está a remover a duration (sensibilidade às taxas de juro de longo prazo) do mercado
• Os rendimentos a longo prazo permanecem pressionantes; o prémio de prazo não se comprime
• As condições financeiras gerais não se afrouxam sistematicamente

Cerca de 84% das emissões de títulos públicos dos EUA já estão concentradas em vencimentos curtos. Esta política, portanto, não altera substancialmente a estrutura da duration para os investidores nem reduz as taxas reais, os custos de crédito empresarial, as hipotecas ou os yields de desconto sobre ações.

O verdadeiro QE chegará depois. Bitcoin e ativos de risco aguardam o momento em que a Federal Reserve suprimirá artificialmente a curva longa dos rendimentos—então sim, veríamos os investidores a reequilibrar as carteiras para ativos de longa duração como as criptomoedas. Atualmente, isso não está a acontecer, como confirmam os dados on-chain do Bitcoin ($95.48K, -1,25% em 24 horas) e a tendência do Nasdaq.

O desequilíbrio cambial global é o verdadeiro tema de fundo

Por trás desta política monetária esconde-se uma tensão estrutural muito mais profunda: a guerra comercial global e o conflito irresolúvel entre o papel do dólar como moeda de reserva e os objetivos estratégicos americanos de reshoring da manufatura.

O Dilema de Triffin em números:

• Desde 2000, mais de 14 trilhões de dólares fluíram para os mercados de capitais americanos através de investimentos estrangeiros
• Ao mesmo tempo, cerca de 16 trilhões de dólares foram enviados para o exterior para a compra de bens

Para manter o status de moeda de reserva mundial, os Estados Unidos precisam de défice comercial: os dólares saem do país, compram mercadorias, e depois retornam investidos em Treasury bonds e ativos de risco. É o mecanismo que sustenta o sistema do dólar.

Mas agora as coisas mudam. Os esforços americanos para reduzir o défice comercial inevitavelmente reduzirão o capital que retorna aos mercados dos EUA. Mesmo os anúncios de investimentos japoneses de 550 mil milhões de dólares na indústria americana mascaram o problema: esse capital não pode fluir simultaneamente para a manufatura e para os mercados financeiros.

A China desvaloriza artificialmente o yuan para favorecer as exportações; o dólar permanece artificialmente sobrevalorizado graças aos investimentos estrangeiros. Uma desvalorização forçada do dólar é provavelmente iminente como único mecanismo viável para resolver este desequilíbrio global.

O novo papel dos ativos não soberanos

Quando a repressão financeira chegar—quando a Federal Reserve realmente começar a comprimir a curva longa—o mercado terá que escolher quais ativos merecem o papel de “reserva de valor” global na nova ordem.

Os Treasury bonds americanos ainda conseguirão desempenhar essa função? Acreditamos que não. Em seu lugar surgirão ativos escassos e independentes de qualquer política monetária: Bitcoin, ouro e instrumentos de preservação de valor não soberanos desempenharão um papel central, muito superior ao de hoje.

O Bitcoin não depende da confiança em qualquer banco central. É exatamente este o “big picture” que estamos a viver. O catalisador para uma nova fase de volatilidade chegará provavelmente já no primeiro trimestre do próximo ano, quando a Federal Reserve fizer o próximo passo rumo à verdadeira repressão financeira.