Constellation Brands numa encruzilhada: Pode este gigante das bebidas reconstruir-se em mais de três anos?

A Reversão Surpreendente: De Blue Chip a Ações em Dificuldade

Constellation Brands (NYSE: STZ), o principal produtor mundial de cervejas, vinhos e destilados, tem enfrentado uma fase difícil. Enquanto o S&P 500 subiu mais de 70% nos últimos três anos, as ações da Constellation caíram mais de 40%. Antes considerada um investimento confiável de blue chip, a empresa perdeu a confiança dos investidores à medida que o crescimento desacelerou, as pressões regulatórias aumentaram e as perdas se acumularam. A questão agora é se ela conseguirá reverter a situação nos próximos três anos.

Análise do Declínio do Negócio

A Constellation opera um portfólio diversificado com mais de 100 marcas de bebidas alcoólicas em três categorias principais. No exercício fiscal de 2025, a divisão de receitas ficou assim:

Segmento de cerveja domina com 84% da receita, apresentando marcas mexicanas de peso como Corona, Modelo e Pacifico, que há muito tempo são favoritas dos consumidores. Vinho representa 14%, com rótulos premium como Kim Crawford, Ruffino 1887 e The Prisoner. Destilados compõem os restantes 4%, incluindo Casa Noble Tequila, Svedka Vodka e High West Whiskey.

Porém, os números revelam uma história preocupante sobre o ritmo de crescimento. O crescimento da receita de cerveja desacelerou de 11% em FY 2023 para apenas 5% até FY 2025. As receitas de vinho encolheram — caíram 5%, depois 10%, e depois 7% — à medida que a empresa deliberadamente desfez marcas de menor valor para focar em produtos premium. Os destilados tiveram desempenho ainda pior, passando de 6% de crescimento para quedas de dois dígitos. O crescimento geral da receita da empresa encolheu de 7% para apenas 2%.

O que realmente está Pesando no Crescimento?

Vários obstáculos colidiram ao mesmo tempo. O comportamento do consumidor está mudando: jovens americanos estão bebendo menos álcool do que as gerações anteriores, uma tendência secular difícil de reverter. A base de consumidores hispânicos da empresa, que representava cerca de metade das vendas de cerveja, reduziu os gastos devido a preocupações com imigração e incerteza econômica mais ampla durante a administração Trump.

Marcas mexicanas de cerveja enfrentaram pressões específicas devido à escalada de tarifas sobre latas de alumínio — quase 40% das remessas de cerveja do México dependem dessas latas. Disrupções na cadeia de suprimentos no México, decorrentes do cancelamento, em 2020, de uma cervejaria planejada pelo governo, agravaram a inflação e forçaram aumentos de preços. Esses aumentos, destinados a proteger as margens, aceleraram a desaceleração ao excluir consumidores sensíveis a preços.

Para diversificar além da dependência tradicional de cerveja, a Constellation investiu em hard seltzers e bebidas sem álcool, mas a resposta do consumidor tem sido tímida. Enquanto isso, ao reduzir intencionalmente seus negócios de vinho e destilados para focar em segmentos premium, a empresa diminuiu a receita total e, paradoxalmente, aumentou a dependência de seu segmento de cerveja em dificuldades — uma aposta arriscada.

Um Reset Doloroso à Frente

Para o primeiro semestre de FY 2026, o cenário ficou mais sombrio. A receita caiu 10% ano a ano, com os três segmentos encolhendo. A gestão agora projeta uma queda de 2%-4% nas vendas de cerveja no ano completo, uma redução de 17%-20% em vinho e destilados, e uma queda de 4%-6% na receita orgânica total. Analistas esperam quedas ainda maiores, de 11% para o ano inteiro.

A história do lucro não é muito melhor. A Constellation tornou-se não lucrativa, com base no GAAP, em FY 2022 e 2023, após seu investimento na canadense Canopy Growth não dar certo. Ela recuperou brevemente a lucratividade em 2024, mas registrou outra perda líquida em FY 2025 devido a grandes encargos de impairment ligados à venda contínua de ativos e depreciações.

O Caminho para a Recuperação: Estabilização Lenta Prevista

No entanto, há uma esperança escondida nas previsões dos analistas. A receita deve estabilizar em FY 2027, antes de subir 3% em FY 2028, à medida que o negócio ajustado se estabiliza e as dificuldades macroeconômicas se atenuam. A lucratividade deve retornar em FY 2026, com lucros por ação GAAP crescendo 18% em 2027 e 4% em 2028. Com base ajustada (não-GAAP) — que suaviza encargos pontuais — os lucros devem cair 4% em 2026, recuperar com crescimento de 8% em 2027, mas depois diminuir 2% em 2028.

O caminho assume que a Constellation diversificará com sucesso suas marcas mexicanas de cerveja e portfólio, executará o ajuste deliberado de vinho e destilados, e navegará pelas incertezas tarifárias e outras mudanças de política.

Valoração: Barata, mas Presa em Neutro

Aqui é onde a matemática fica interessante. A Constellation negocia a apenas 12 vezes o lucro ajustado futuro — uma avaliação altamente descontada — e oferece um dividendo de 2,9%. Em teoria, isso parece atraente e deveria limitar o risco de queda.

Mas esse múltiplo baixo reflete o ceticismo dos investidores. Até que a gestão prove que consegue estabilizar o modelo de negócio e superar os obstáculos de curto prazo, o mercado provavelmente não reavaliará as ações para cima. A avaliação pode ser uma armadilha de valor, e não uma pechincha.

Perspectiva de Três Anos

Minha avaliação: as ações da Constellation provavelmente ficarão estagnadas nos próximos três anos. A empresa tem um plano credível para enfrentar seus desafios — otimização do portfólio, disciplina de custos e adaptação às preferências do consumidor — mas o risco de execução é real. Investidores buscando valorização de capital no curto prazo devem procurar outras opções. Aqueles com horizonte de vários anos e interesse em dividendos podem encontrar valor aqui, mas é preciso paciência e convicção. Por ora, as ações permanecem uma manutenção para os acionistas atuais e uma espera cautelosa por potenciais novos compradores.