A mudança dovish do Fed impulsiona a pressão sobre o dólar, o índice DXY depreciou mais de 9% em 2023 — Como as expectativas de corte de juros em 2026 vão reescrever o cenário do mercado?

Após o sinal dovish inesperado do Federal Reserve em 10 de dezembro, o mercado cambial global sofreu uma mudança drástica. O índice do dólar (dxy) caiu ontem para 98.313, acumulando uma desvalorização superior a 9.38% no ano, atingindo uma recente mínima. Por trás desta fraqueza do dólar está uma reavaliação agressiva das perspetivas de taxas de juro — os investidores apostam em várias reduções de juros até 2026, mas as divergências internas no Fed tornam o percurso futuro incerto.

Powell envia sinal neutro, mas o mercado aposta em cortes agressivos

O Federal Reserve cortou as taxas em 25 pontos base nesta quarta-feira, como esperado, para uma faixa de 3.50%-3.75%, mas as palavras de Powell na conferência de imprensa foram ambíguas. Ele sugeriu que a reunião de janeiro pode suspender os cortes, reforçando que «já cortámos 175 pontos base e estamos atualmente na faixa de taxa neutra», indicando que ações adicionais dependem de sinais económicos.

No entanto, esta postura cautelosa foi interpretada de forma contrária pelo mercado. O novo dot plot do Fed mantém a expectativa de apenas uma redução de juros em 2025, em contraste com o preço de mercado que prevê duas reduções (cerca de 50 pontos base), levando a uma venda maciça do dólar. Vassili Serebriakov, estratega de câmbio da UBS, afirmou: «O mercado esperava uma postura mais hawkish do Fed, mas sinais mais frouxos, juntamente com a mudança de postura do Banco da Austrália, Canadá e Europa para uma postura hawkish, criam um contraste forte, que continuará a pressionar o índice dxy.»

Para agravar, o Fed anunciou a partir de 12 de dezembro a compra de 400 bilhões de dólares em títulos de dívida de curto prazo, injetando liquidez e enfraquecendo ainda mais o apelo do dólar como ativo de refúgio.

Fraqueza do dólar como presente para ativos de risco

A queda do índice dxy já está a gerar ondas nos preços dos ativos globais.

Tecnologia e ações de alto beta de crescimento foram as primeiras a beneficiar. O setor de tecnologia do S&P 500 subiu mais de 20% no ano, com a desvalorização do dólar a aumentar a competitividade das exportadoras e a reduzir os custos de financiamento. Dados do JPMorgan indicam que, para cada 1% de desvalorização do dólar, os lucros das ações tecnológicas aumentam cerca de 5 pontos base, beneficiando especialmente empresas multinacionais.

O ouro tornou-se o maior vencedor. Como ativo de refúgio, o ouro subiu 47% no ano, ultrapassando os 4200 dólares por onça, atingindo uma nova máxima histórica. Dados do World Gold Council mostram que os bancos centrais mundiais compraram mais de 1.000 toneladas (liderados por China e Índia), enquanto os fluxos para ETFs aumentaram significativamente, com a fraqueza do dólar ampliando a procura por proteção contra a inflação.

Mercados emergentes atraem fluxo de capitais. O índice MSCI de mercados emergentes subiu 23% no ano, com ações na Coreia do Sul, África do Sul e outros países a liderar, impulsionadas por lucros corporativos sólidos e a queda do dólar. Estudos do Goldman Sachs indicam que a fraqueza do dólar está a estimular fluxos de capital para títulos e ações de mercados emergentes, elevando as moedas como o real brasileiro.

Efeito de duas faces: prosperidade com riscos ocultos

Contudo, a fraqueza do dólar não traz apenas benefícios. Os preços das commodities também sobem — o petróleo, por exemplo, aumentou cerca de 10% — alimentando preocupações inflacionárias e limitando a política futura dos bancos centrais. Se o mercado de ações dos EUA ficar excessivamente quente, a volatilidade de ativos de alto beta pode aumentar, colocando em risco os portfólios.

Uma sondagem da Reuters mostra que 73% dos 45 analistas entrevistados esperam que o dólar esteja mais fraco no final do ano, mas este consenso não é inabalável. Se os dados de inflação ao consumidor de dezembro (previstos para 18 de dezembro) forem fortes, o índice dxy pode reagir com uma recuperação até aos 100, mudando completamente a narrativa recente de fraqueza.

Dados de emprego serão o divisor de águas para o índice dxy

No curto prazo, a probabilidade de o dólar continuar a enfraquecer é elevada, mas o rumo de longo prazo permanece incerto. Mohit Kumar, economista da Jefferies, afirmou: «A probabilidade de cortes em janeiro é de 50/50; os dados de emprego serão o ponto de viragem. O mercado está a reagir de forma excessiva aos sinais do mercado de trabalho.»

Se o relatório de emprego de dezembro superar as expectativas (por exemplo, um aumento inesperado de 119.000 empregos não agrícolas em setembro), as divergências internas do Fed (com 3 membros a oporem-se ao corte nesta reunião) podem tornar-se hawkish, impulsionando o índice dxy de volta aos 100. Além disso, o aumento do défice orçamental dos EUA e as preocupações com o shutdown podem temporariamente sustentar a procura por dólares como ativo de refúgio.

Recomendações de investimento

O mercado encontra-se numa fase crítica de reavaliação da política monetária. Os analistas sugerem que, num ambiente de maior volatilidade, deve diversificar-se entre moedas não americanas e ativos de ouro, avaliando cuidadosamente os níveis de alavancagem para responder de forma flexível às oscilações potenciais do índice dxy.