Quanto se perde exatamente com uma liquidação de financiamento? Uma lição dolorosa de 48 horas de um grande investidor de Wall Street

Março de 2021, o gestor de fundos de hedge americano Bill Hwang perdeu 20 mil milhões de dólares em apenas dois dias, tornando-se uma das figuras mais rápidas a sofrer perdas na Wall Street moderna. A origem desta tempestade foi — liquidação forçada por financiamento.

Caso Bill Hwang: Quão severo é o custo de uma alta em flecha com alavancagem?

Bill Hwang é um gestor de fundos privados cuja estratégia vencedora é simples: selecionar empresas promissoras e usar uma grande alavancagem para amplificar os retornos. Esta estratégia permitiu-lhe transformar 2,2 milhões de dólares em 200 milhões em 10 anos, tornando-se uma figura de destaque na Wall Street.

Mas a alavancagem é como uma lâmina de dois gumes. Quando o mercado de ações sofreu uma subida em flecha em 2021, as suas posições enfrentaram um grande golpe. As corretoras, para se protegerem, forçaram a liquidação das suas ações. Como ele detinha uma quantidade enorme de ações, a venda em massa não foi absorvida pelo mercado, levando a uma queda drástica nos preços, desencadeando uma cadeia de liquidações forçadas. No final, todas as ações em que investiu despencaram em pouco tempo, e os seus 200 milhões de dólares evaporaram instantaneamente.

Este é um exemplo extremo de quanto se pode perder numa liquidação forçada por financiamento.

O que é uma liquidação forçada por financiamento? Por que se perde dinheiro?

Financiamento é quando se toma emprestado dinheiro à corretora para comprar ações. Suponha que goste das ações da Apple (atualmente 150 dólares por ação), mas só tem 50 dólares. A corretora empresta-lhe 100 dólares, permitindo-lhe comprar uma ação.

Situação de lucro: Se a ação subir para 160 dólares, ao vender, paga os 100 dólares à corretora mais juros, ficando com 59,5 dólares, e lucra 19%.

Mas e se a ação cair? Aqui está o problema. Se a ação cair para 78 dólares, o seu valor de mercado será 78 dólares, mas terá de devolver 100 dólares à corretora. Para garantir que recupera o dinheiro emprestado, a corretora exigirá que deposite mais garantias.

No mercado de Taiwan, por exemplo, a alavancagem costuma ser de 40% de capital próprio e 60% de empréstimo. A fórmula para calcular a taxa de manutenção é (valor total das ações ÷ valor devido). Quando essa taxa cai abaixo de 130%, ou seja, quando o preço da ação cai para cerca de 78 yuan, a corretora exige que o investidor deposite mais dinheiro, ou seja, “chamada de margem”. Se o investidor não cumprir dentro do prazo, a corretora tem o direito de vender as ações — esta ação chama-se “liquidação forçada”, ou seja, “断头” ou “爆仓” para o investidor.

Quanto é que o investidor pode perder nesta situação? Além da perda pelo declínio do valor das ações, há também os juros a pagar.

Como a liquidação forçada por financiamento afeta o preço das ações e provoca uma cadeia de efeitos?

Fenómeno 1: Queda excessiva do preço das ações desencadeia uma onda de liquidações forçadas

Normalmente, os investidores hesitam em reconhecer perdas quando o preço das ações cai. Mas as corretoras são diferentes; elas só se preocupam em recuperar o dinheiro emprestado, por isso, na liquidação forçada, priorizam a execução de ordens, sem tentar obter o melhor preço para o investidor.

Quando uma ação sofre uma queda acentuada que leva à liquidação forçada, uma grande quantidade de ordens de venda das corretoras empurra o preço para níveis muito abaixo do valor justo, desencadeando uma nova onda de liquidações forçadas por outros investidores, formando um ciclo vicioso. Quanto mais o preço cai, mais liquidações ocorrem, e mais o preço despenca.

Fenómeno 2: Os chips das ações tornam-se confusos

Antes da liquidação, os investidores de longo prazo (equipa interna, fundos de reforma, seguradoras, etc.) controlam as ações. Após a liquidação, as ações vendidas pelas corretoras entram na mão dos investidores de retalho. Estes, por serem de visão curta, compram e vendem com pequenas variações de preço, o que faz com que grandes fundos evitem investir, levando a uma fase de consolidação ou de queda prolongada das ações.

Como usar a alavancagem de forma inteligente sem cair na armadilha da liquidação forçada?

Apesar do risco elevado, usar a alavancagem de forma inteligente pode aumentar a eficiência do capital:

1. Usar financiamento para uma estratégia de entrada escalonada
Se gosta de uma empresa mas tem capital limitado, pode usar financiamento para comprar uma parte. Se o preço cair, ainda terá dinheiro em caixa para comprar mais, reduzindo o custo médio de aquisição.

2. Escolher ações com liquidez suficiente
Da lição de Bill Hwang, aprende-se que ao usar financiamento, deve-se optar por ações de grande capitalização e com volume de negociação suficiente. Caso contrário, uma grande liquidação por um grande investidor pode destruir ações de menor valor.

3. Considerar o custo do financiamento
O financiamento tem juros, por isso, o retorno esperado do investimento deve ser claramente superior ao custo do juros. Se uma ação paga dividendos anuais e o custo do financiamento é semelhante, o investimento perde sentido.

4. Definir pontos de saída de lucro e de stop-loss em zonas de pressão e suporte
Se o preço não consegue ultrapassar uma zona de resistência, manter a posição só faz pagar juros sem sentido; é melhor realizar lucros. Da mesma forma, se o preço quebra uma zona de suporte, com dificuldades de recuperação a curto prazo, deve-se aceitar a perda e parar de perder.

Conclusão

A quantidade que se pode perder numa liquidação forçada por financiamento depende de três fatores: a magnitude da queda do preço, o nível de alavancagem utilizado e o momento da liquidação forçada. A perda de 200 milhões de dólares de Bill Hwang é uma combinação extrema destes três fatores.

A alavancagem é como um amplificador: pode acelerar ganhos, mas também perdas. Antes de investir, é fundamental fazer uma análise cuidadosa, definir claramente o nível de risco que se está disposto a aceitar, para evitar expor-se a perdas imprevisíveis.