#比特币持有 A situação da MSTR merece uma análise aprofundada. A partir dos dados, a correlação BTC-MSTR de 0,97 significa que o efeito de alavancagem foi completamente amplificado, a queda de 31% do Bitcoin transforma-se diretamente em uma queda de 50% da MSTR, o que reflete essencialmente um problema de fragilidade da estrutura de capital.

Mais importante ainda, o mNAV caiu de um pico de 1,15, e o espaço de prêmio foi quase completamente comprimido. Quando o mNAV se aproxima de 1, o efeito de diluição da emissão contínua de ações supera o valor de financiamento, o que leva diretamente a uma queda acentuada na quantidade de Bitcoin comprada em novembro — apenas 130 moedas, o que é praticamente irrelevante para uma instituição que detém 650.000 moedas.

A reserva de caixa de 1,44 mil milhões de dólares parece ser uma medida defensiva, mas a questão central não foi resolvida: o encargo anual dos dividendos das ações preferenciais atinge entre 750 e 800 milhões de dólares, enquanto a receita do negócio de software é muito inferior para cobrir isso. Isso significa que no futuro terá de ou reduzir a alavancagem e aceitar uma negociação a desconto a longo prazo, ou depender de estímulos macroeconómicos externos para reiniciar o ciclo, ou acelerar a expansão de produtos de ações preferenciais para atrair investidores individuais - mas este último caminho, na verdade, está a acumular riscos reflexivos, podendo eventualmente ser forçado a vender Bitcoin.

Quando o ETF à vista já se tornou padrão, a lógica de assumir essas dívidas e o risco de diluição para manter BTC já não se sustenta. Os detentores precisam reavaliar a direção da evolução deste dilema estrutural.