12 de dezembro, o Bitcoin caiu de cerca de 90.000 dólares para 85.616 dólares, uma queda de mais de 5% em um único dia. Nesse dia, não houve eventos óbvios de colapso ou notícias negativas, e os dados on-chain também não indicaram pressão de venda anormal. Se considerarmos apenas as notícias do mercado de criptomoedas, é difícil encontrar uma explicação razoável.

No mesmo dia, o preço do ouro caiu apenas 1 dólar, praticamente sem movimento. Um caiu 5%, o outro permaneceu estável. Se o Bitcoin realmente é o "ouro digital", deveria se comportar mais como ouro em tempos de risco, mas desta vez seu movimento se assemelha mais às ações de tecnologia de alta Beta do Nasdaq.
A raiz da queda pode estar em Tóquio.
O efeito borboleta de Tóquio
19 de dezembro, o Banco do Japão espera uma alta de 25 pontos base na reunião de política monetária, levando a taxa de juros para 0,75% — o nível mais alto em quase 30 anos. A probabilidade de mercado precificar essa previsão é de quase 98%.
Por que uma decisão em Tóquio pode fazer o Bitcoin cair 5% em 48 horas? A chave está na "arbitragem de iene".
As taxas de juros no Japão permanecem próximas de zero há muito tempo, tornando o custo de empréstimo em iene extremamente baixo. Instituições globais tomam empréstimos em iene para trocar por dólares, investindo em títulos do Tesouro dos EUA, ações americanas, criptomoedas e outros ativos de alta rentabilidade, lucrando com a diferença de juros. Essa estratégia movimenta trilhões de dólares.
O Japão é também o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro (1,18 trilhão de dólares), e seu fluxo de capital influencia a precificação dos ativos de risco globais.
O aumento das taxas elevará o custo de empréstimo e impulsionará a valorização do iene, levando as instituições a vender ativos denominados em dólares para trocar por iene e pagar dívidas. Essa liquidação forçada não escolhe ativos específicos, afetando primeiramente os ativos com maior liquidez — como o Bitcoin, que é negociado 24/7 e possui profundidade de mercado limitada, tornando-se um alvo fácil.
Histórico confirma: após o aumento de juros do BOJ em julho de 2024, o iene valorizou-se significativamente, e o Bitcoin caiu 23% em uma semana, evaporando 60 bilhões de dólares do mercado de criptomoedas. Nas últimas vezes em que os juros subiram, o Bitcoin recuou mais de 20%.
Portanto, a queda de 15 de dezembro foi uma "corrida antecipada" do mercado: saída líquida de 3,57 bilhões de dólares de ETFs de BTC em um único dia (o maior em duas semanas), liquidações de posições alavancadas superiores a 6 bilhões de dólares, principalmente devido a uma cadeia de liquidações de arbitragem.
O Bitcoin ainda é o "ouro digital"?
Por que o Bitcoin costuma ser o primeiro a sofrer? Não é apenas por sua liquidez, mas também porque, nos últimos dois anos, seu preço foi reavaliado: após a aprovação de ETFs, gigantes como BlackRock entraram no mercado, e os detentores passaram de investidores nativos de criptomoedas para instituições (fundos de pensão, fundos de hedge).
Essas instituições gerenciam "orçamentos de risco" e, ao reduzir riscos, diminuem proporcionalmente todas as posições abertas. A correlação do Bitcoin com o Nasdaq subiu para 0,80 (pico no início de 2025), tornando-se mais sensível às pressões de mercado.
Em 2025, o ouro subiu mais de 60% (melhor desempenho desde 1979), enquanto o Bitcoin recuou mais de 30% de seu pico. Ambos são ativos de hedge, mas seu comportamento foi oposto. Atualmente, o Bitcoin se comporta mais como um ativo de alta volatilidade de risco, e não como uma ferramenta de proteção.
Como será em 19 de dezembro?
A reunião está próxima, e o mercado vê a alta de juros como certa. O rendimento dos títulos do governo japonês de 10 anos atingiu uma máxima de 18 anos (1,95%), indicando que as expectativas de aperto monetário já foram parcialmente digeridas.
A intensidade do impacto dependerá do tom: se o governador sinalizar cautela, o mercado pode relaxar; se indicar continuidade do aperto, a venda pode se intensificar. A inflação no Japão está em 3%, acima da meta, e há preocupações além do aumento de juros desta vez.
Porém, esta vez pode ser diferente: as posições especulativas em iene já estão líquidas em alta, e os rendimentos dos títulos aumentaram bastante nos últimos seis meses. O Federal Reserve acabou de cortar juros, o que pode aliviar a pressão. Historicamente, após aumentos de juros, o Bitcoin costuma tocar o fundo em uma ou duas semanas, seguido de uma recuperação. De dezembro ao início de janeiro, a volatilidade pode ser maior, podendo também representar uma oportunidade de venda em excesso.
Aceitação e influência
Cadeia lógica: aumento de juros no Japão → liquidação de arbitragem de iene → aperto de liquidez → redução de posições de risco por parte das instituições → venda prioritária de ativos de alta Beta, como o Bitcoin.
O Bitcoin não está errado, apenas está no final da cadeia de transmissão macroeconômica. Essa é a nova normalidade na era dos ETFs: antes de 2024, as oscilações dependiam de fatores nativos de criptomoedas, com baixa correlação com o mercado tradicional; agora, com a entrada de Wall Street, a lógica de precificação mudou, aumentando a sensibilidade ao macroeconômico.
Se acreditar que o "ouro digital" pode proteger em tempos turbulentos, o desempenho em 2025 pode ser decepcionante.
Talvez seja apenas uma disfunção temporária, e no futuro, a alocação institucional, o ciclo de halving e a redefinição do ritmo possam se estabilizar. Mas, por enquanto, possuir Bitcoin equivale a manter exposição à liquidez global — a decisão na sala de reuniões de Tóquio pode influenciar seu saldo mais do que indicadores on-chain.