Na semana passada, encontrei-me com um veterano do setor e ele disse algo que me fez pensar até agora: "O mercado do próximo ano pode desafiar a perceção de muita gente. Desta vez, o motor não é a narrativa tecnológica, mas sim o facto de as comportas do sistema financeiro tradicional estarem a ser abertas."

Ele estava a referir-se a uma política que entrou silenciosamente em vigor no final de novembro — a isenção permanente do eSLR tornou-se oficialmente efetiva. Nesse dia, os grupos das grandes instituições ficaram em alvoroço, mas os principais meios de comunicação praticamente não noticiaram. Este ajuste de política libertou diretamente mais de 210 mil milhões de dólares em liquidez, com um impacto muito mais profundo do que a maioria imagina.

Primeiro, é importante esclarecer o que é o eSLR: na última década, a compra de títulos do Tesouro dos EUA pelos bancos precisava de consumir quotas de capital de nível um, com exigências regulatórias quase tão rigorosas como a posse de ativos de alto risco. Agora, esta restrição foi removida de forma permanente, o que significa que os bancos podem alocar ilimitadamente em dívida pública de curto prazo, deixando de estar sujeitos ao rácio de adequação de capital.

A reação em cadeia desta mudança é fundamental. Atualmente, as principais stablecoins, como USDT e USDC, têm como principais ativos de reserva a dívida de curto prazo. Quando os bancos compram massivamente dívida do Tesouro, o rendimento destes títulos é comprimido para níveis muito baixos, reduzindo drasticamente o custo de emissão das stablecoins. Custos mais baixos e um ambiente de liquidez mais flexível dão aos emissores de stablecoins um incentivo ainda maior para expandirem a sua escala.

No setor, circula agora uma previsão: se esta janela de política se mantiver até 2030, a capitalização de mercado das stablecoins pode ultrapassar um bilião de dólares. E uma explosão no volume das stablecoins é frequentemente o prenúncio de uma vaga de liquidez no mercado cripto. Nas últimas bull markets, esta dinâmica confirmou-se — o capital entra primeiro via stablecoins e depois flui gradualmente para outros ativos digitais.

Por isso, o julgamento daquele amigo não é infundado. Quando o sistema financeiro tradicional começa a "alimentar" ativamente o mercado cripto, a história que se segue pode realmente ultrapassar todas as expectativas.