Se o sino do fecho há muito que é um modelo de negócio, então o trading 24/7 é uma tentativa de o quebrar. À medida que a NYSE, a Nasdaq, a CME e a Cboe correm para introduzir trading sem interrupções, a questão é quem tem a ganhar e quem poderá perder.
A resposta é bastante simples: Mati Greenspan, CEO e fundador da Quantum Economics, disse à CoinDesk: “Os maiores perdedores no trading de ações 24/7 não serão os traders: eles vão beneficiar massivamente. Serão os intermediários que há muito ganham dinheiro quando os traders não conseguem negociar.”
Greenspan, também analista de mercado, alegou que, quando os mercados reabrem após o que ele chamou de um grande evento, “um punhado de empresas decide o primeiro preço negociável. Muitas vezes, vão utilizar explicitamente um preço que despoleta stop losses para os seus clientes, encerrando-os com prejuízo e gerando lucro para o corretor que está, essencialmente, a negociar contra o cliente.”
Quando Greenspan foi questionado sobre se os corretores coordenam em torno da fixação de preços durante as encerramentos do mercado, foi direto na sua acusação: “Sim, manipulação pura e simples.”
“Basicamente, conseguem controlar os preços, muitas vezes com horas para delinear a estratégia”, disse. “Muitas vezes, caçam os stop losses. Quando grandes notícias acontecem aos fins de semana, a casa tende a permitir-se liberdades na fixação do preço na abertura do sino.”
Os seus comentários surgem enquanto várias grandes bolsas americanas procuram oferecer serviços de trading sem interrupções. A NYSE afirmou que está a procurar aprovação da SEC para o trading 24/7. A Nasdaq anunciou planos semelhantes em dezembro. A CME planeia lançar futuros cripto de 24 horas em 2026, dependendo de aprovação, e a Cboe expandiu recentemente as opções de índices nos EUA para trading 24/5.
‘Plausible deniability’
Embora os comentários de Greenspan possam ser vistos como acusatórios, não é difícil perceber por que é que práticas desse tipo poderiam ser proeminentes no mercado pós-horário. Quando os horários habituais de negociação chegam ao fim, às 4 p.m. ET, a liquidez reduzida pode tornar os preços mais fáceis de influenciar.
“Depois do sino de fecho das 4 p.m., simplesmente não existe a mesma liquidez”, disse Joe Dente, corretor de piso na New York Stock Exchange. “As pessoas foram para casa e a liquidez não está lá, por isso vais ver spreads maiores.”
Segundo ele, spreads mais alargados e livros de ordens mais finos criam um ambiente em que os movimentos de preço podem ser exagerados em comparação com a sessão regular.
A investigação académica também suporta a ideia de que as sessões de trading alargadas são estruturalmente diferentes do horário principal do mercado. Um estudo conjunto muito citado entre a UC Berkeley e a University of Rochester encontrou que a descoberta de preços após o horário de fecho é “muito menos eficiente”, citando volume menor e liquidez mais fina, o que limita a rapidez com que a informação é incorporada nos preços.
Quando questionado se a manipulação já ocorre nesses períodos, Dente disse que é “possível”, mas também apontou que “o evento do trading de 24 horas vai deixar as coisas abertas a manipulação”, referindo-se a condições que já se observam nos mercados pós-horário
Entretanto, Greenspan referiu que essas alegadas práticas de manipulação “não estão exatamente acima de qualquer suspeita, pelo que tendem a manter uma ‘plausible deniability’ [negação plausível].”
É aqui que a linha entre a manipulação real e a prova de que práticas desse tipo ocorrem começa a esbater-se.
Um estudo SSRN muito citado sobre manipulação do preço de abertura mostra como os corretores podem influenciar os preços durante o leilão pré-abertura ao enviar e cancelar ordens grandes, empurrando temporariamente as ações para longe do seu valor fundamental antes de a liquidez mais ampla regressar.
A investigação concluiu que essa manipulação pode criar preços de abertura distorcidos que são corrigidos mais tarde, assim que o mercado mais amplo começa a negociar, deixando investidores que compraram ao preço inflacionado com prejuízos. Como essas distorções ocorrem antes de o volume de negociação normal regressar, os movimentos de preço resultantes podem parecer indistinguíveis da volatilidade normal do mercado.
Ainda outro corretor, familiarizado com práticas de trading durante a noite e que pediu para não ser identificado porque não estava autorizado a falar publicamente, disse que a liquidez noturna reduzida pode, ocasionalmente, tornar mais fácil para estratégias coordenadas influenciarem preços em ações menos amplamente negociadas.
E isto não é apenas evidência anedótica.
No final de 2025, a SEC resolveu acusações relacionadas com um esquema de spoofing de vários anos que envolvia ordens enganosas usadas para mover preços em títulos negociados com pouca liquidez. Os reguladores também multaram a Velox Clearing em 1,3 milhões de dólares por não detetar “layering” e “spoofing” em ações voláteis.
Entretanto, a U.S. Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), no seu Relatório Anual de Supervisão Regulatória de 2026, citou empresas por “não manter sistemas e controlos de supervisão razoavelmente concebidos, incluindo no que respeita à identificação e reporte de atividades potencialmente manipulativas realizadas no trading após o horário de fecho.”
Uma vitória para o retalho?
Mesmo que seja difícil apontar o quão generalizadas são estas acusações, uma coisa é certa: se a negociação passar a ocorrer 24/7, os traders serão os vencedores finais, especialmente os traders de retalho.
Nos mercados eletrónicos de hoje, os traders que respondem mais rapidamente às notícias do mercado têm uma vantagem estrutural.
“Sempre existe uma vantagem para quem tem os computadores mais rápidos e os melhores programadores de algoritmos”, disse Dente, salientando que os algoritmos podem reagir a notícias e ordens “num nanosegundo”. Para os investidores individuais, acrescentou, manter-se a par dessa velocidade é difícil. “Como é que a pessoa humana consegue acompanhar isso?”
E reagir a estes acontecimentos torna-se ainda mais difícil para investidores mais pequenos quando o mercado está fechado, deixando esses traders de retalho ou menores numa desvantagem enorme.
Pranav Ramesh, diretor de investigação quantitativa para opções na Nasdaq e cofundador da Leadpoet, disse que mercados pouco líquidos podem amplificar esses riscos.
“A coordenação entre corretores pode muitas vezes surgir como alinhamento ao nível da indústria em torno das práticas de encaminhamento e execução, especialmente quando uma grande fatia do fluxo de retalho acaba num pequeno número de grossistas”, disse. “Fora das horas regulares, o escrutínio pode ser mais difícil porque o mercado é mais fino e há menos pontos de referência diretos para os investidores avaliarem a qualidade da execução”, disse Ramesh, na sua capacidade pessoal.
Fontes familiarizadas com as práticas de encaminhamento de ordens e de liquidez dos corretores disseram à CoinDesk que o poder de fixação de preços nas sessões com liquidez reduzida é real, particularmente quando grandes notícias surgem enquanto os mercados estão fechados. De acordo com essas fontes, a coordenação em torno do encaminhamento, dos spreads e das práticas de execução durante intervalos prolongados tem sido historicamente mais fácil precisamente porque os traders de retalho não conseguem participar.
É exatamente isso que o trading ao longo de todo o dia e noite vai resolver para os traders, segundo Greenspan, que disse que os mercados 24/7 iriam diminuir a vantagem das empresas de fintech ao eliminar o vazio do fim de semana de forma integral.
O recente conflito no Médio Oriente tem sido um exemplo perfeito de como isto pode abrir mais oportunidades de trading quando os mercados permanecem fechados. A exchange descentralizada, Hyperliquid, que negocia em blockchain 24/7, tem visto um interesse crescente por parte de traders que apostam em ativos financeiros tradicionais, incluindo petróleo e ouro, durante o fim de semana, quando as bolsas tradicionais estão encerradas.
Tornou-se tão popular que o volume semanal de derivados negociados na plataforma ultrapassou 50 mil milhões de dólares, enquanto gerou 1,6 milhões de dólares em receitas em 24 horas, ultrapassando a receita de toda a blockchain do Bitcoin. A plataforma adicionou também recentemente um contrato perpétuo sobre o S&P 500.
Diga-se de passagem, as grandes bolsas também deverão beneficiar de comissões de trading se abrirem para negociação 24/7.
Ainda está por ver se o trading sem interrupções enfraquece, no final, a influência dos corretores na definição de preços. O que é claro é que as bolsas e os investidores têm a ganhar com mercados que nunca fecham.
“Os traders conseguem reagir em tempo real sem estarem à mercê dos intermediários — os corretores”, disse Greenspan.
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