O Bitcoin entrou no final de semana a oscilar em torno dos 72.000 USD, significativamente abaixo do pico de mais de 74.000 USD da semana passada e ainda bastante distante do máximo atingido no início do ano. Olhando apenas para a evolução do preço, o mercado parece relativamente estável.
No entanto, a estrutura subjacente revela um quadro muito menos sólido.
Os dados indicam que a atividade de negociação no mercado à vista está a enfraquecer-se, enquanto o mercado de derivativos assume cada vez mais um papel predominante. Quase todos os dias neste mês, o volume de negociação de derivativos é cerca de nove vezes maior do que o de spot — um sinal de que o movimento do mercado não está sendo impulsionado por uma demanda real de compra de Bitcoin. Em vez disso, o mercado está atualmente sustentado principalmente pelo uso de alavancagem financeira.
Gráfico que mostra o volume total de negociação de Bitcoin à vista e de produtos derivados de Bitcoin nas exchanges de 1 de janeiro a 13 de março de 2026 (Fonte: CryptoQuant)
A diferença entre o mercado spot e o mercado de derivativos
Negociar à vista significa que o investidor compra BTC diretamente no mercado, adquirindo a posse real dessas moedas. Essa é uma forma clara de refletir a demanda: se muitas pessoas estiverem dispostas a comprar e manter Bitcoin, o preço tende a subir. Por outro lado, se a demanda for fraca, os vendedores terão que baixar os preços para encontrar compradores, levando o valor de mercado a cair.
Já os derivativos são instrumentos financeiros mais complexos, que permitem aos traders implementar diversas estratégias por meio de contratos futuros, opções, negociações de basis ou medidas de hedge de curto prazo, geralmente acompanhados de alavancagem.
Essas estratégias ajudam a manter a liquidez e a volatilidade dos preços, mas também fazem o mercado parecer “mais profundo” do que realmente é. Quando a maior parte da atividade está nos derivativos, o preço passa a depender bastante das posições de negociação e pode sofrer quedas abruptas quando essas posições são liquidadas.
A alta baseada em contratos, e não na demanda real de compra
O volume total de negociação de spot e derivativos nas exchanges centralizadas caiu cerca de 2,4%, para 5,61 trilhões de dólares em fevereiro — o menor nível desde outubro de 2024.
Essa queda é principalmente atribuída ao mercado spot, enquanto a maior parte da atividade de negociação continua concentrada nos derivativos.
O volume de negociação de spot nas exchanges globais diminuiu significativamente, enquanto a exposição sintética (synthetic exposure) por meio de instrumentos derivativos continua a aumentar. Isso é muito diferente dos aumentos sustentados de preço impulsionados por uma demanda de spot em expansão.
A evolução do preço do Bitcoin na semana passada é um exemplo clássico. O BTC recuperou-se acima de 70.000 USD e, à primeira vista, parece que o interesse de compra está voltando. No entanto, grande parte dessa recuperação veio do uso de alavancagem, e não de fluxo de entrada de dinheiro real de compra de spot.
Isso não significa que o volume de contratos futuros ou opções seja negativo. O mercado de Bitcoin evoluiu a ponto de os instrumentos derivativos desempenharem um papel importante na formação de preços. Contudo, quando o preço se estabiliza enquanto a demanda de spot permanece fraca, o potencial de alta pode ser muito mais frágil do que aparenta.
A razão é que o suporte vem de posições de negociação que podem ser fechadas muito rapidamente, ao contrário de investidores reais que compram e mantêm Bitcoin.
O papel crescente das instituições
A participação cada vez mais profunda das instituições financeiras faz com que essa tendência deixe de ser apenas uma questão interna do mercado de criptomoedas.
No início de fevereiro, a CME anunciou que seus produtos de criptomoedas estavam registrando volumes de negociação recordes em 2026, com o volume diário médio de derivativos de criptomoedas aumentando 46% em relação ao ano anterior. Isso mostra que o envolvimento das instituições com o Bitcoin continua a crescer de forma robusta, mas principalmente por meio de instrumentos derivativos gerenciados.
O uso de contratos futuros por parte das instituições não necessariamente reflete uma confiança fraca no Bitcoin. Em muitos casos, é simplesmente a maneira mais eficiente de grandes organizações acessarem o mercado e se protegerem contra riscos.
Ainda assim, o impacto no mercado é semelhante: o comportamento diário do preço do Bitcoin está cada vez mais moldado por contratos financeiros, em vez de atividades de compra direta do ativo.
Riscos em um cenário macroeconômico adverso
Essa mudança não deve ser motivo de grande preocupação em um ambiente macroeconômico estável. No entanto, o Bitcoin atualmente negocia em um contexto de aumento do risco global.
Em 13 de março, os fundos de ações nos EUA registraram sua segunda semana consecutiva de saídas de capital, enquanto o conflito com o Irã e o choque nos preços do petróleo deterioraram o sentimento em relação aos ativos de risco. Nesse tipo de cenário, a alavancagem deixa de ser apenas um fator secundário do mercado e passa a ser uma das maiores vulnerabilidades.
Um mercado sustentado por uma demanda de spot estável costuma absorver choques psicológicos de forma gradual. Em contrapartida, um mercado dependente de derivativos pode ajustar os preços muito mais rapidamente, quando posições são fechadas e as margens aumentadas.
Esse é, atualmente, o maior risco. O Bitcoin ainda pode continuar a subir em uma estrutura de mercado inclinada para os derivativos, como já aconteceu várias vezes no passado.
Por outro lado, um mercado apoiado por alavancagem depende fortemente de a conjuntura externa permanecer estável. Basta um choque macroeconômico, uma forte retirada de fundos de ETFs, aumento dos rendimentos dos títulos, uma forte queda do mercado de ações ou uma mudança de humor dos investidores para que posições alavancadas sejam fechadas rapidamente, muito mais rápido do que o fluxo de entrada de dinheiro de compra de spot consegue acompanhar.
De fato, isso aconteceu em fevereiro, quando o mercado de criptomoedas enfrentou uma onda de liquidações massivas em meio ao aumento do risco global. Embora a causa venha de fatores externos ao mercado de criptomoedas, a velocidade de reação foi diretamente influenciada pela estrutura de posições no mercado.
Alta liquidez, mas na maior parte “liquidez sintética”
O Bitcoin passou anos construindo uma base institucional mais sólida. Os ETFs de Bitcoin à vista atingiram um valor sob gestão de 100 bilhões de dólares, o mercado de derivativos na CME bate recordes continuamente, e cada vez mais empresas incluem BTC em seus balanços.
No entanto, o acesso a produtos de criptomoedas bem regulados não significa que a infraestrutura de negociação diária seja mais robusta. Pelo contrário, ela facilita que investidores abram posições alavancadas de forma rápida e eficiente.
O mercado amadureceu em termos de infraestrutura, mas a fragilidade no comportamento de negociação ainda persiste.
Por isso, a diferença entre negociações de spot e derivativos deve ser monitorada de perto. Essa é uma das melhores métricas para entender o que realmente está sustentando o mercado em cada momento.
Atualmente, o principal impulso não vem da demanda de compra de spot ou de investidores de varejo, mas do uso de alavancagem, de atividades de hedge e do nível de exposição sintética via derivativos.
O Bitcoin continua sendo um mercado com alta liquidez, mas a maior parte dessa liquidez é de natureza sintética — e costuma ser a liquidez que desaparece mais rapidamente sob pressão.
Ainda assim, isso não significa que o Bitcoin vá inevitavelmente ruir. A história mostra que o Bitcoin pode manter-se mais resistente do que muitos esperam, e a alavancagem pode continuar a impulsionar altas quando o fluxo de dinheiro permanece favorável.
Contudo, a estrutura atual é muito mais frágil do que aparenta na evolução do preço. Se a demanda de compra de spot não retornar de forma mais clara em breve, o mercado pode continuar a subir, mas sobre uma base muito mais fraca do que a maioria dos traders imagina.
