Como é que a Hekang New Energy, sob o controlo do Grupo Midea, explorou as brechas na avaliação de desempenho?

Contabilizando carbono, reconstruindo o valor da nova indústria elétrica

Recentemente, a empresa listada no setor de inversores de alta tensão — He Kang Xin Neng — viu suas ações subirem bastante, no entanto, ela não é uma típica ação de escassez de energia na América do Norte, pois seus negócios têm uma ligação muito fraca com essa linha de benefício. Atualmente, a empresa foca principalmente em EPC fotovoltaico doméstico, com mais de 90% da receita no primeiro semestre do ano passado, e menos de 10% de receita internacional, sem presença ou pedidos substanciais no mercado norte-americano.

Dados públicos indicam que, em 29 de abril de 2020, foi concluída a transferência de ações, e o Grupo Midea adquiriu oficialmente o controle da He Kang Xin Neng. Na época, a He Kang Xin Neng tinha uma participação de mercado consolidada entre as duas principais no setor de inversores de alta tensão. Agora, como devemos avaliar os últimos cinco anos da He Kang Xin Neng sob o controle do Grupo Midea?

A posição de vantagem da empresa no setor de inversores de alta tensão foi uma das razões principais para o interesse do Grupo Midea na aquisição. No anúncio de aquisição, a Midea afirmou: “Naquela época, a He Kang Xin Neng já era uma das principais empresas do setor de inversores de alta tensão doméstico, com 20 anos de experiência técnica, uma equipe de P&D madura e uma gama de produtos de potência total. Após a aquisição, ela complementa diretamente as deficiências da Midea no controle industrial de alta tensão, aprimora toda a cadeia de produção desde inversores de baixa tensão, servo motores até inversores de alta tensão, permitindo uma rápida entrada no setor de automação industrial, aproveitando os benefícios das novas infraestruturas, reformas industriais de economia de energia e substituição por produtos nacionais.”

No entanto, o Grupo Midea não deu a devida atenção ao negócio de inversores de alta tensão da He Kang Xin Neng, como havia prometido na época. Pelo contrário, após a aquisição, a estratégia da Midea passou a se concentrar na nova energia, reduzindo continuamente os recursos destinados ao negócio de inversores de alta tensão. Nos últimos cinco anos, ampliar a receita da He Kang Xin Neng parece ter sido uma prioridade superficial para o grupo, enquanto desenvolver competências centrais e gerar lucros para os acionistas não eram tão importantes.

Em 2023, a estratégia de negócios da He Kang Xin Neng era: desenvolver inversores de alta e baixa tensão de forma autônoma, sistemas de armazenamento doméstico e inversores fotovoltaicos de produção própria, além de EPC fotovoltaico.

Em 2025, a declaração mudou para: “Focar em soluções de energia verde, armazenamento doméstico e inversores de conexão à rede fotovoltaica, além de inversores de alta tensão.”

Atualmente, a receita do negócio de EPC fotovoltaico representa até 90%, enquanto os incentivos de ações para executivos e equipe central tornaram-se praticamente inúteis.

Independentemente de opiniões internas divergentes, pelo menos a He Kang Xin Neng demonstra uma forte identificação com os valores culturais do Grupo Midea — a página inicial do site oficial da empresa é a própria sede do grupo, um edifício um pouco tortuoso, típico do estilo Midea.

O site da He Kang Xin Neng destaca: “Em 2020, o Grupo Midea tornou-se acionista controlador da He Kang Xin Neng, elevando ainda mais o nível de gestão interna da empresa e auxiliando na profunda coordenação e capacitação de recursos industriais.”

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Investir pesado em EPC fotovoltaico, para quem é realmente necessário?

Investir pesado em EPC fotovoltaico, é uma necessidade para o crescimento de desempenho da empresa ou uma estratégia dos altos executivos para cumprir KPIs e responsabilidades? Essa questão merece uma nova reflexão.

Antes do controle do Grupo Midea, a principal atividade da He Kang Xin Neng era inversores de alta tensão, enquanto atualmente cerca de 90% da receita vem do negócio de EPC fotovoltaico. Os negócios de EPC fotovoltaico da He Kang Xin Neng incluem instalações residenciais distribuídas, comerciais e industriais, com expansão gradual para EPC de grande escala.

Contudo, acredita-se que esse negócio não possui barreiras tecnológicas significativas, sendo um mercado altamente competitivo — um típico mercado de “mar vermelho”. Se houver alguma barreira, ela depende da capacidade de obter projetos (canais de vendas) e de financiar adiantamentos para clientes (capacidade financeira).

Após a aquisição pelo Grupo Midea, essa área passou a ser tratada como um tesouro.

Em 2023, a receita do setor de energia renovável (principalmente EPC fotovoltaico) foi de 640 milhões de yuans, com margem bruta de 8,62%; enquanto a fabricação de alta tecnologia (principalmente produtos de inversores de alta tensão) gerou 648 milhões de yuans.

No primeiro semestre de 2025, a receita do EPC fotovoltaico atingiu 4,066 bilhões de yuans, representando 90,41% do total, mas a margem bruta caiu para 6,84%. Por outro lado, produtos de alta tensão, com margem bruta de 30,41%, tiveram receita de apenas 281 milhões de yuans. Isso explica por que a He Kang Xin Neng não cresce mais em lucro.

Por que a He Kang Xin Neng faz isso?

Pouco tempo após a aquisição pelo Grupo Midea em 2020, a empresa realizou uma rodada de incentivos de ações. Curiosamente, essa rodada só avaliou receita, sem considerar lucros — algo raro em programas de incentivos de ações, a não ser que startups no início priorizem crescimento de escala, mesmo que isso signifique perder dinheiro.

Como o incentivo de ações de 2020 só considerou receita, a margem bruta baixa e a facilidade de aumentar receita fizeram do EPC fotovoltaico uma prioridade.

Na teoria, se só se focar na receita, qualquer equipe consegue atingir metas facilmente, mesmo que isso signifique prejuízo, basta ampliar o volume de negócios.

Segundo o relatório de 2021 da Beijing He Kang Xin Neng Technology Co., Ltd., as margens bruta do EPC fotovoltaico em 2023, 2024 e 2025 foram, respectivamente, 8,62%, 9,17% e 6,84%.

Empresas como HuiNeng Technology, Yongfu Co., Ltd., XinNeng Technology e Linyang Energy tiveram margens bruta acima de 10% em 2024.

Desde que contribuam com receita, os incentivos dos altos executivos vêm naturalmente. Desde que o controle do Grupo Midea começou, a remuneração média por funcionário da He Kang Xin Neng aumentou, crescendo 122% em 2024 em relação a 2021.

Unidade: mil yuans

Porém, nos últimos cinco anos, o lucro líquido total da He Kang Xin Neng foi negativo, sem gerar retorno algum aos acionistas.

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Como o negócio principal, antes vantajoso, ficou para trás?

Nos últimos cinco anos, como o Grupo Midea fez a He Kang Xin Neng perder sua liderança em inversores de alta tensão?

Se a estratégia for focar apenas em receita e expansão de escala, promovendo intensamente o EPC fotovoltaico de baixa margem, o negócio principal da empresa — inversores de alta tensão — naturalmente será marginalizado.

Após a aquisição, a He Kang Xin Neng começou a declinar na área de inversores de alta tensão, algo que muitos investidores não previram.

Inversores de alta tensão são dispositivos desenvolvidos para motores operando em ambientes de alta voltagem, entre 3kV e 10kV, sendo essenciais na automação industrial. Como equipamento central na reforma de eficiência energética de sistemas de motores, eles regulam a velocidade do motor com precisão, podendo economizar mais de 30% de energia em aplicações como ventiladores, bombas e compressores, sendo uma tecnologia-chave para redução de carbono na indústria.

No setor, a líder de mercado é a Da Bai Ma — Inovance Technology. Segundo dados de Rui Industrial de 2024, a Inovance detém cerca de 18,6% de participação de mercado em inversores de média e alta tensão na China, liderando o setor. As demais principais fabricantes são Schneider (13,6%) e ABB (10,2%).

A He Kang Xin Neng foi uma das segundas maiores no setor de alta tensão, com 18% de participação em 2022, mas caiu para 12-15% em 2023. Em 2024, sua receita de inversores de alta tensão foi de apenas 547 milhões de yuans, ficando na segunda fila do setor. Ainda assim, a empresa se considera “firmemente na primeira linha do mercado doméstico de inversores de alta tensão.”

Será que o setor de inversores de alta tensão ficou ruim ou não dá mais lucro?

Embora a Inovance tenha margem bruta próxima de 30% e margem líquida de 13%, a He Kang Xin Neng acredita que a queda na receita e na margem bruta nesse setor se deve mais às mudanças externas.

De fato:

(1) Segundo dados do Zhiyan Consulting, o mercado chinês de inversores de alta tensão cresceu de 10,8 bilhões de yuans em 2017 para 21,6 bilhões em 2024, com taxa composta de crescimento anual de 10,41%. Esses dados também foram usados pela He Kang Xin Neng em seus comunicados para mostrar o potencial do setor. Com uma taxa de crescimento superior a 10% ao ano, o setor é considerado promissor.

(2) Nesse período, Inovance e Zhiguang Electric aumentaram sua participação de mercado. Em 2024, a Inovance atingiu 18,4% de participação, liderando o mercado doméstico. A participação da He Kang Xin Neng caiu para cerca de 10%, saindo do top 2 nacional.

(3) O mercado de inversores de alta tensão de alta gama é dominado por empresas internacionais como ABB e Siemens. Fabricantes nacionais, limitados por capacidade e estrutura de produto, têm pouca competitividade nesse segmento de ponta. Ou seja, há um grande espaço para substituição por produtos nacionais de alta qualidade, com oportunidades de crescimento.

Porém, a He Kang Xin Neng ficou para trás, por causa do foco no EPC.

Diferentes interesses levam a estratégias distintas; estratégias diferentes resultam em alocação de recursos distinta. Nos últimos cinco anos, exceto 2023, a He Kang Xin Neng investiu muito menos em P&D em relação à Inovance, o que explica sua perda de competitividade.

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Uma emissão de ações com baixa confiança

Recentemente, a He Kang Xin Neng anunciou uma emissão de ações, mas o propósito dessa captação parece pouco claro.

Antes, a empresa investia tudo no EPC fotovoltaico, que agora deixou de ser seu foco principal.

Recentemente, a He Kang Xin Neng divulgou um novo plano: pretende emitir 288 milhões de ações a 5,7 yuans por ação para investidores específicos, principalmente o Grupo Midea, arrecadando cerca de 1,652 bilhões de yuans.

Segundo o “Plano de Emissão de Ações para 2026 para Investidores Especiais”, o valor total será destinado a cinco projetos principais: pesquisa e industrialização de inversores de alta tensão (438,5 milhões de yuans), pesquisa e industrialização de inversores de conexão à rede fotovoltaica (436,96 milhões), pesquisa e industrialização de sistemas de armazenamento doméstico (292,3 milhões), construção de usinas fotovoltaicas de referência distribuídas (183,8 milhões) e reforço de capital de giro (300 milhões).

O projeto de pesquisa e industrialização de inversores de alta tensão visa modernizar a linha de produção, eliminando equipamentos obsoletos, introduzindo automação e sistemas inteligentes de inspeção, criando uma linha de produção inteligente para aumentar a capacidade de fornecimento de inversores de alta tensão.

Qual será o retorno econômico desse projeto?

A He Kang Xin Neng afirma: “Após análise de viabilidade e cálculo de retorno, este projeto apresenta bons resultados econômicos.”

Mas será que a empresa realmente valoriza o setor de inversores de alta tensão, que está em alta demanda?

Na verdade, a avaliação de cada projeto de captação é bastante vaga, sem previsões claras de retorno econômico.

Que taxa de retorno seria considerada “boa”? Por exemplo, uma margem bruta de 6% a 8% em EPC fotovoltaico, é considerada boa pela gestão da He Kang Xin Neng? E uma margem inferior em dezenas de pontos percentuais em relação à Inovance, também é considerada boa?

A coragem da He Kang Xin Neng para reestruturar-se por meio de captação de recursos é bem menor do que a de nossas empresas de energia solar. Essas, ao fazerem novas captações, sempre apresentam previsões claras de retorno, mesmo que o mercado mude.

Vale lembrar que essa já é a segunda proposta de emissão de ações após o controle do Grupo Midea. Em junho de 2023, a He Kang Xin Neng anunciou uma captação de aproximadamente 1,473 bilhão de yuans para o Grupo Midea, mas o plano foi cancelado em fevereiro de 2025 devido a mudanças na estratégia de negócios e no ambiente de mercado. Embora a intenção fosse captar 1,473 bilhão, o investimento total previsto em vários projetos era de 1,611 bilhão de yuans.

Comparando esses planos, os investidores podem entender que o Grupo Midea pretende consolidar sua participação na He Kang Xin Neng, com suporte financeiro na faixa de 16 bilhões de yuans.

Para o Grupo Midea, a postura é clara: quer aumentar sua participação na He Kang Xin Neng, mas ainda não decidiu exatamente que tipo de empresa quer que ela seja, ou qual será seu papel na estratégia de energia renovável.

Na análise do plano de emissão, percebe-se que os projetos incluem inversores, sistemas de armazenamento doméstico e outros. Se esses projetos forem implementados, qual será a posição final da He Kang Xin Neng? Onde ela se encaixará na estratégia de energia renovável do Grupo Midea? E qual será seu papel na cadeia de valor?

No setor de energia renovável, além da He Kang Xin Neng, o Grupo Midea controla também a Kelu Electronic. Como essas empresas diferem em posicionamento e estratégia, como cooperam e geram sinergias? Rumores indicam que a Kelu Electronics lidera o desenvolvimento de grandes sistemas de armazenamento, enquanto a He Kang Xin Neng foca em armazenamento doméstico. Com a fronteira entre produtos cada vez mais difusa, empresas líderes de armazenamento, seja residencial, comercial ou de grande escala, buscam maximizar lucros. Se essa divisão de tarefas for real, quais são as razões por trás? Haverá competição futura entre elas? Para qual delas o Grupo Midea deve direcionar seus recursos de armazenamento?

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Finalmente, o Grupo Midea acordou

Todos sabem que o crescimento explosivo do EPC fotovoltaico chegou ao fim…

Segundo a Bloomberg New Energy Finance, em 2026, a instalação de nova capacidade fotovoltaica na China deve diminuir, com previsão de 264 GW na rede de corrente alternada, sendo que a saturação do mercado e ajustes políticos tornam o segmento distribuído uma das principais razões para a queda.

A Goldman Sachs tem uma visão pessimista para o setor global de energia solar em 2026, prevendo uma instalação de 235 GW na China, uma queda de 17% em relação ao ano anterior, com o segmento distribuído sendo afetado por custos não tecnológicos elevados, redução de retornos e demanda fraca de residências e negócios.

A principal associação oficial do setor fotovoltaico na China estima que, em 2026, a instalação total de nova capacidade fotovoltaica cairá de 315,07 GW em 2025 para entre 180 e 240 GW, sendo o segmento distribuído particularmente afetado por novas regulamentações, reformas tarifárias e incertezas de mercado.

Assim, o desempenho da He Kang Xin Neng também começou a mudar.

Talvez o Grupo Midea finalmente tenha percebido que, ao focar apenas na receita e não nos lucros, a gestão da empresa se desvirtua. Portanto, em 2023 e 2025, a empresa realizou duas novas rodadas de incentivos de ações, agora incluindo metas de lucro líquido.

Epílogo

A gestão e operação refinada do Grupo Midea no setor de eletrodomésticos é amplamente reconhecida, e o respeito por sua excelência é grande. Contudo, sua aquisição, integração e avaliação de desempenho no setor de energia renovável parecem bastante superficiais, com estratégias pouco claras, o que causa surpresa.

Na verdade, no setor de eletrodomésticos, a Midea tem um histórico de aquisições bem-sucedidas: em 2008, adquiriu a Little Swan, dobrando os lucros em três anos, e realizando uma profunda sinergia com o negócio de eletrodomésticos brancos; em 2011, adquiriu a Toshiba White Goods, revertendo prejuízos rapidamente, usando uma metodologia madura de integração de cadeia de suprimentos, canais e gestão.

Por outro lado, ao sair do setor familiar, a Midea revela suas limitações na integração de aquisições em setores B2B: a aquisição da Kuka em 2017 levou sete anos para ser totalmente integrada; em 2020, controlou a He Kang Xin Neng, que mudou seu foco para energia fotovoltaica e armazenamento, mas nunca entrou na primeira linha do setor, além de perder seu negócio principal; em 2022, adquiriu a Kelu Electronic, levando dois anos para quitar dívidas e recuperar a lucratividade.

Quem conhece os desafios sabe que nada é fácil. Ainda há quem lembre do comentário da diretora da Gree, durante uma feira SNEC, brincando com empresários de energia solar. Como ela mesma se saiu? A Gree investiu quase 3 bilhões de yuans na controle da Yilun New Energy, mas, devido à aposta em tecnologia não convencional (titanato de lítio) e ao peso de dívidas antigas, mesmo com o crescimento recente do setor de lítio, a empresa ainda não saiu do prejuízo.

A reestruturação do setor fotovoltaico está chegando ao fim, e as fusões e aquisições se tornarão cada vez mais frequentes. Muitos casos de sucesso existem, como a Wens, que adquiriu a SVEV, tornando-se líder global em células solares. Mas, após esse crescimento acelerado, com alto endividamento, o setor de energia solar não é mais o mesmo, e as fusões e aquisições se tornam mais difíceis. Assim, o objetivo do Contabilizando Carbono ao analisar a He Kang Xin Neng é desmistificar o setor de energia solar, oferecendo uma análise detalhada de uma das empresas, para entender melhor o momento atual do mercado de fusões e aquisições.

Editor: Detecção de Carbono