Onde foram os 1.3 bilhões de lucro desaparecidos da Miniso? Quanto é que o Yonghui Supermarket ocupou?

Pergunta à IA · Como o aumento dos custos de expansão internacional afeta o equilíbrio de lucros?

Miniso prevê que o lucro anual do exercício fiscal de 2025 ficará entre aproximadamente 1,32 bilhão e 1,33 bilhão de yuans, uma queda de cerca de 50% em relação aos 2,635 bilhões de yuans do mesmo período do ano anterior.

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Investimento Time Network, analista de finanças Ponto de Pontuação, Dong Lin

No exercício fiscal de 2025, a Miniso Group Holdings Limited (doravante Miniso, MNSO.N, 9896.HK) experimentou pela primeira vez desde sua entrada na bolsa de Hong Kong uma queda no lucro líquido anual.

Dados mostram que, no exercício fiscal de 2025, a receita da empresa será de aproximadamente 214,4 bilhões a 214,45 bilhões de yuans, um aumento de cerca de 26% em relação ao mesmo período do ano anterior; espera-se que o lucro operacional seja de cerca de 33 bilhões a 33,05 bilhões de yuans, e o lucro operacional ajustado de aproximadamente 36,65 bilhões a 36,75 bilhões de yuans, ambos crescendo em relação ao mesmo período do ano anterior. No entanto, a Miniso estima que o lucro anual ficará entre aproximadamente 1,32 bilhão e 1,33 bilhão de yuans, uma redução de cerca de 50% em relação aos 2,635 bilhões de yuans do mesmo período do ano anterior.

Investimento Time Network, analista de finanças Ponto de Pontuação, observa que, por trás da queda de lucros, estão fatores como a expansão internacional da empresa, custos de aquisições e mudanças estratégicas, que atuam de forma combinada. Apesar da pressão de curto prazo sobre os lucros, a Miniso mantém seu foco na atualização estratégica. O fundador, presidente do conselho e CEO, Ye Guofu, anunciou na Conferência Global de Parceiros de 2026 que, nos próximos cinco anos, a Miniso fechará cerca de 80% das lojas existentes globalmente e fará uma transição completa para lojas superdimensionadas de mais de 400 metros quadrados, centradas em IPs, na nova linha “Parque de Diversões”, acelerando sua trajetória rumo a uma “plataforma líder mundial de gestão de IPs”.

A atualização e renovação de 80% das lojas certamente representa um desafio severo para o controle de custos da Miniso. Como a empresa equilibrará os investimentos estratégicos e a lucratividade a seguir?

Miniso divulga desempenho financeiro preliminar do exercício fiscal de 2025

Fonte de dados: anúncio oficial da empresa

Desde sua entrada na Bolsa de Hong Kong em 2022, a Miniso tem mantido uma trajetória de crescimento. Segundo Wind, as receitas dos exercícios fiscais de 2022 a 2024 foram, respectivamente, 100,86 bilhões, 114,73 bilhões e 169,94 bilhões de yuans, com crescimentos anuais de 11,18%, 13,76% e 48,12%. Os lucros anuais foram de 640 milhões, 1,782 bilhão e 2,635 bilhões de yuans, com a empresa tendo revertido prejuízo em 2022 e registrado crescimentos de 178,44% e 47,87% em 2023 e 2024, respectivamente.

No entanto, no exercício fiscal de 2025, a Miniso não conseguiu manter o crescimento simultâneo de receita e lucro. Quanto ao aumento de receita sem aumento de lucro, a empresa atribui a vários fatores em seu comunicado: primeiro, a expectativa de prejuízo líquido de aproximadamente 2,1 bilhões de yuans pela Yonghui Supermarket (601933.SH) em 2025, o que pode representar uma perda de cerca de 740 milhões de yuans para a Miniso devido ao investimento nela; segundo, despesas de pagamento de ações de aproximadamente 230 a 240 milhões de yuans relacionadas à concessão de ações a gestores e funcionários do TOP TOY, além de perdas de valor de resgate de passivos de aproximadamente 150 a 160 milhões de yuans decorrentes da emissão de ações preferenciais na estratégia de financiamento do TOP TOY em 2025; terceiro, despesas de juros de aproximadamente 192 milhões de yuans relacionadas à emissão de bonds conversíveis em janeiro de 2025, incluindo 173 milhões de yuans de parte não monetária.

Investimento Time Network, analista de finanças Ponto de Pontuação, nota que, em 2024, a Miniso investiu 6,27 bilhões de yuans na aquisição da Yonghui Supermarket, levando a uma significativa elevação na sua taxa de endividamento. Ao final daquele ano, a relação dívida/patrimônio da Miniso era de 42,85%, e até o terceiro trimestre de 2025, essa proporção subiu para 62,23%, um aumento de quase 20 pontos percentuais em apenas nove meses.

Até o final de setembro de 2025, a soma de empréstimos de curto e longo prazo da Miniso atingia 7,508 bilhões de yuans. Com o aumento da dívida onerosa, as despesas financeiras da empresa cresceram de forma expressiva: no primeiro ao terceiro trimestre de 2025, os custos financeiros aumentaram, respectivamente, 296,27%, 477,52% e 656,57% em relação ao mesmo período do ano anterior. Ao final do terceiro trimestre, as despesas financeiras totalizaram 233 milhões de yuans, um aumento de 455% em relação aos 42 milhões de yuans de 2024, comprimindo ainda mais a margem de lucro da companhia.

Desempenho de receita da Miniso nos três primeiros trimestres de 2025 (milhares de yuans, %)

Fonte de dados: relatórios financeiros da empresa

Analisando a estrutura de receita, nos três primeiros trimestres de 2025, a marca principal, Miniso, gerou 13,87 bilhões de yuans, um aumento de 19,8%. Desses, 8,024 bilhões de yuans vieram do mercado doméstico, com crescimento de 14,1%, e 5,846 bilhões de yuans do mercado internacional, crescendo 28,7%, representando cerca de 42% da receita total da marca. Além disso, a marca de brinquedos de tendência TOP TOY, considerada uma segunda curva de crescimento, obteve receita de 1,317 bilhão de yuans nos três primeiros trimestres, um aumento de 87,9%.

Em termos de lojas, até o final de setembro de 2025, a Miniso tinha 7.831 lojas, com uma expansão líquida de 645 unidades em relação ao mesmo período do ano anterior. Destas, 4.407 estavam na China continental, com uma expansão líquida de 157 lojas, e 3.424 no mercado internacional, com uma expansão líquida de 488 lojas.

O anúncio indica que, com base nas vendas dos dois primeiros meses de 2026, a Miniso mantém um ritmo de crescimento positivo. No mercado da China continental, o GMV (valor bruto de mercadoria) da marca cresceu mais de 25% em relação ao ano anterior, com crescimento de pelo menos um dígito no GMV de lojas mesmas. No mercado norte-americano, o GMV da marca nos EUA cresceu mais de 50%, com crescimento de pelo menos 20% no GMV de lojas mesmas.

Por outro lado, não se pode ignorar que, devido ao grande investimento em lojas próprias no exterior, especialmente nos mercados estratégicos dos EUA e outros, os custos de vendas da empresa aumentaram significativamente. Somente no terceiro trimestre de 2025, os gastos com publicidade, marketing, licenças e logística aumentaram, respectivamente, 43,3%, 20,8% e 23,3% em relação ao mesmo período do ano anterior. Nos três primeiros trimestres de 2025, as despesas operacionais totalizaram 4,496 bilhões de yuans, um aumento de 41,88% em relação ao mesmo período de 2024, já superando o total do ano anterior. Despesas de vendas foram de 3,611 bilhões de yuans, um aumento de 43,4%; despesas gerais e administrativas atingiram 848 milhões de yuans, crescendo 29,4%.

Para 2026, o UBS estima que a empresa atingirá crescimento de vendas mesmas lojas na China, embora a magnitude ainda seja indefinida; no Sudeste Asiático, devido à alta sensibilidade ao preço dos consumidores e ao excesso de estoque de IPs em 2025, que torna os produtos mais caros, será necessário primeiro liquidar estoques antes de lançar novos produtos. A feira de pedidos no exterior em setembro de 2025 já retornou a produtos de alta relação custo-benefício (para a primavera/verão de 2026). Nos EUA, o número de lojas deve atingir 350 até o final de 2025, com uma aceleração na abertura de novas unidades em 2026. O negócio de vendas instantâneas já foi lucrativo no terceiro trimestre de 2025, e espera-se que a rentabilidade nos mercados dos EUA e Indonésia melhore em 2026. A margem bruta de distribuição internacional e do negócio na China deve permanecer relativamente estável, mas, devido à margem bruta mais baixa nos EUA, a margem bruta global dependerá da velocidade de expansão nesse mercado.

Palavras-chave de investimento: Miniso (MNSO.N, 9896.HK) | Yonghui Supermarket (601933.SH)

Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência