أزمة تصفية بسبب ديون قديمة بقيمة 2.05 مليار دولار، شركة العقارات العريقة "صانشاين 100" على شفا الهاوية

تسجيل الدخول إلى تطبيق سينانفانسي والبحث عن【الإفصاح عن المعلومات】لمزيد من تقييمات التصنيف

مراسل界面新闻 | وان يو هان

ديون قديمة تضع شركة阳光100中国（02608.HK، المعروفة باسم阳光100）، التي تتردد منذ فترة طويلة بين الأسهم الصغيرة، مرة أخرى على حافة الهاوية.

في 12 مارس، أصدرت阳光100 إعلانًا يفيد بأنه بسبب عدم دفعها في الوقت المحدد لديون بقيمة 205 مليون دولار تستحق في مارس 2025، قدم الدائنون، هاتونغ إنترناشونال، طلبًا لإعلان التصفية أمام محكمة هونغ كونغ العليا، ومن المقرر عقد جلسة الاستماع في 20 مايو.

هذه ليست المرة الأولى التي تواجه فيها阳光100 تهديدًا بالتصفية. ففي عام 2024، قدم الدائنون، شركة柏顺 (香港)، طلبًا لتصفية الشركة بسبب ديون أخرى، وتم سحب الطلب بعد التفاوض.

من انهيار رهون الأسهم، وخروج المساهمين المسيطرين بشكل غير طوعي، إلى مواجهة خطر التصفية الآن، تدهورت أوضاع阳光100 التشغيلية بشكل مستمر في السنوات الأخيرة. لم يكن طلب التصفية هذا حدثًا مفاجئًا، بل هو نتيجة تراكمية لمشاكل الديون المرتفعة، والخسائر التشغيلية، وفشل التحول.

لقطة شاشة من界面新闻 من النص الأصلي للإعلان

وفقًا للمادة 182 من قانون الشركات (التصفية والنصوص المتفرعة) في هونغ كونغ، منذ تاريخ تقديم الطلب (6 مارس 2026)، أي تحويلات الأسهم أو تصرفات الأصول للشركة بدون موافقة المحكمة العليا تعتبر غير صالحة. هذا يعني أنه حتى لو حاولت阳光100 إنقاذ نفسها من خلال تصرفات الأصول، فإن نطاق عملياتها قد أصبح مقيدًا بشدة.

في مواجهة أزمة التصفية، أوضحت阳光100 في إعلانها أنها “ستعارض الطلب”، بحجة أن مجلس الإدارة يرى أن الطلب لا يخدم مصالح الأطراف الأخرى، وقد يضر بقيمة الشركة. لكن، كم هو صعب على الشركات في سوق الأسهم هونغ كونغ أن تلغي طلب التصفية مباشرة عبر المنازعات القضائية؟

قال يان يويجين، نائب رئيس معهد أبحاث العقارات في شنغهاي، في مقابلة مع界面新闻: “في الحالات السابقة، كان من الصعب جدًا النجاح في الاعتراض على طلب التصفية عبر المنازعات القضائية، ونسبة النجاح ليست عالية. غالبية الشركات تختار التوصل إلى تسوية مع مقدمي الطلب قبل جلسة الاستماع، مثل إعادة هيكلة الديون وسحب الطلب.”

هذا يعني أن الوقت المتبقي أمام阳光100 هو فقط أكثر من شهرين. قبل جلسة الاستماع في 20 مايو، يجب على الشركة تقديم خطة ملموسة لإقناع هاتونغ إنترناشونال.

وإذا لم يتم التوصل إلى تسوية في النهاية، وأصدرت المحكمة أمرًا بالتصفية، فسيكون لذلك عواقب وخيمة. أضاف يان يويجين: “إذا صدر حكم بالتصفية، ستُستخدم أصول الشركة لسداد الديون والتكاليف، وغالبًا ما تكون حقوق المساهمين الحالية ذات قيمة منخفضة جدًا أو قد تصل إلى الصفر بسبب ترتيب السداد.”

السبب الرئيسي وراء خطورة طلب التصفية هو أن阳光100 نفسها كانت قد تراكمت عليها الديون لسنوات، ولم تعد قادرة على المواجهة.

وبتحليل التقارير المالية للشركة في السنوات الأخيرة، وجد界面新闻 أن阳光100 كانت تعاني من خسائر متكررة لسنوات. من 2021 إلى 2024، بلغت خسائر صافي الأرباح بعد استبعاد البنود غير المتكررة 3.606 مليار يوان، و2.957 مليار يوان، و2.971 مليار يوان، و5.647 مليار يوان على التوالي. في النصف الأول من 2025، تراجعت الخسائر، لكنها لا تزال تصل إلى 1.228 مليار يوان.

وما يثير القلق أكثر هو وضع الأصول والخصوم. حتى 30 يونيو 2025، انخفض صافي قيمة الأصول الدفترية لكل سهم إلى -2.782 يوان، وبلغت السيولة النقدية والأصول النقدية المعادلة فقط 551 مليون يوان، في حين أن إجمالي القروض والديون في نفس الفترة بلغ 12.891 مليار يوان، مما يخلق فجوة سداد هائلة.

من ناحية الهيكل التشغيلي، يعكس وضع阳光100 أيضًا فشل استراتيجيتها في التحول. كانت الشركة تطور مراكز تجارية متعددة الاستخدامات ومجتمعات مركبة في 22 مدينة، بما في ذلك تيانجين، وتشونغتشينغ، ووتشنغ، تحت علامة “阳光100”. في السنوات الأخيرة، حاولت الشركة التحول نحو “الرعاية الصحية + السياحة الثقافية”، وحتى استحوذت على مشروع قرية雪山 الفنية الذي يملكه لي يابينغ.

لكن استثمارات المشاريع الثقافية والسياحية تتطلب وقتًا طويلًا وموارد مالية كبيرة، وفي فترات تراجع السوق، زادت من ضغط السيولة. الآن، دخلت شركة المشروع في إجراءات الإفلاس، مما يعكس فشل تحول阳光100 بشكل واضح.

حالة阳光100 ليست فريدة من نوعها. ففي نفس اليوم، ترددت أنباء عن أن شركة富力地产، التي يترأس مجلس إدارتها لي سيلين، تم تقييد سفره بسبب مشاكل ديونه، مما زاد من مخاوف السوق بشأن مصداقية شركات العقارات المتعثرة.

وفي الوقت نفسه، منذ عام 2025، خرجت العديد من شركات العقارات مثل中指研究院، ليشمل ذلك شركة中指، و大悦城地产، و北京建设، من سوق الأسهم هونغ كونغ، مما أدى إلى موجة “تسريح من السوق”. ويعكس ذلك الأزمة الجماعية التي تواجهها شركات العقارات المدرجة في السوق.

قال لو Shui، مدير الأبحاث في معهد أبحاث الشركات في 中指، في مقابلة مع界面新闻: “السبب الرئيسي وراء موجة خروج شركات العقارات من السوق هو أن تقييم الشركات العقارية المدرجة منخفض جدًا، وفقدت وظيفة التمويل عبر الأسهم. معظم الشركات تتداول بأقل من نصف قيمة دفترها، وبعضها ينخفض سعر سهمها بنسبة 70-90% عن صافي الأصول، وعندما ينخفض سعر السهم بشكل كبير، فإن إصدار أسهم جديدة يؤدي إلى تآكل حقوق المساهمين بشكل كبير، ويقفل قنوات التمويل.”

وأضاف: “تكاليف الحفاظ على الإدراج مرتفعة جدًا، مما يجعل من غير المجدي للشركات العقارية أن تظل مدرجة. تفرض بورصة هونغ كونغ على الشركات التزامًا صارمًا بالإفصاح، والمراقبة على التداول الداخلي والمعاملات ذات الصلة، ويجب عليها تحمل تكاليف ثابتة بمئات الآلاف من الدولارات هونغ كونغ سنويًا، تشمل التدقيق، والامتثال، والإفصاح، وإدارة علاقات المستثمرين. عندما تكون عوائد التمويل صفرًا، تصبح هذه التكاليف عبئًا ماليًا بحتًا.”

ثالثًا، بعد الخروج من السوق، يمكن للشركات أن تتخلص من ضغط الأداء القصير الأجل، وتصبح أكثر مرونة في التشغيل. مع تراجع السوق العقارية، يتعين على الشركات المدرجة الإفصاح عن أدائها بشكل دوري، مما يضع ضغطًا على سعر السهم على المدى القصير. في مواجهة التحول الصناعي، يصعب على الشركات تنفيذ استراتيجيات طويلة الأمد ومؤلمة، مثل تصفية الأصول بشكل كبير أو إعادة هيكلة الأعمال. بعد الخروج من السوق، يمكنها تقليل الإفصاح عن تفاصيل المفاوضات مع الدائنين، وبيع الأصول، وتقليل الضغوط من السوق والمقرضين، مما يسرع عملية تصفية المخاطر.

قال يان يويجين: “2026 قد تصبح سنة ‘التطهير’ لبعض شركات العقارات الصغيرة والمتوسطة في سوق هونغ كونغ.” وأضاف: “في ظل وجود ديون مستحقة ضخمة وسوق مبيعات ضعيفة، فإن الشركات مثل阳光100، التي تفتقر إلى قنوات التمويل وتخسر باستمرار، من الصعب أن تتخلص من أزمتها من خلال عملياتها التشغيلية فقط. مع نفاد صبر الدائنين واتباعهم الطرق القانونية للمطالبة بالديون، من المتوقع أن تزداد حالات التصفية، والتخلف عن السداد، وإعادة الهيكلة بشكل ملحوظ.”

وهذا يعني أن阳光100، حتى لو تمكنت من حل أزمة التصفية مؤقتًا، فإن قدرتها على البقاء على المدى الطويل لا تزال موضع شك. في ظل تصاعد التباين السوقي، وتواصل تشديد شروط التمويل، فإن الشركات العقارية ذات الأصول الضعيفة والتدفقات النقدية غير المستقرة تفقد تدريجيًا مساحة الإنقاذ.