تأثير "الجيل الثاني من متطلبات رأس المال" يتطور تدريجياً، موارد التأمين بلا ضغط بيع منهجي

لماذا لا تؤثر شائعات تقليل الشركات الصغيرة والمتوسطة من المحافظ على السوق؟

صحفي جريدة ديلي إكونومي: تو يينهاو    محرر الجريدة: تشن جونجيه

مؤخرًا، انتشرت أنباء تفيد بأن “شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة تقلل من محافظها بسبب اللوائح الجديدة للقدرة على السداد، مما يسبب تقلبات في السوق”.

وفي هذا الصدد، أشار أحد المطلعين في مقابلة مع مراسل “ديلي إكونومي نيوز” إلى أن نسبتها إلى تقليل المحافظ في السوق على المدى القصير ليست كافية لتفسير التأثير. من ناحية، فإن تطبيق المرحلة الثانية من نظام “القدرة على السداد” بشكل كامل سيؤثر بالتأكيد على سلوك استثمار شركات التأمين، لكن هذا التأثير هو في جوهره تعديل هيكلي وتدريجي، وليس صدمة تؤدي إلى بيع مفاجئ على المدى القصير؛ ومن ناحية أخرى، فإن “تقلص محافظ الشركات الصغيرة والمتوسطة يؤدي إلى هبوط السوق” هو تفسير مبالغ فيه لظاهرة محلية، ولا يمتلك القدرة على تفسير الصورة الكاملة.

قال أحد مسؤولي استثمار شركات التأمين: “ظاهرة تقليل المحافظ موجودة، لكنها محدودة الحجم، لذلك لا يوجد سبب للاعتقاد بأنها سبب هبوط سوق الأسهم.” وأوضح محلل من شركة وساطة أن الشركات الكبيرة والمتوسطة التي تتجاوز نسبة أصولها 70% وتطبّق اللوائح الجديدة منذ نهاية 2025، لا تواجه ضغطًا كبيرًا على تقليل المحافظ.

تطبيق المرحلة الثانية من نظام “القدرة على السداد” بشكل كامل، وتأثيراته ظهرت تدريجيًا خلال السنوات الماضية

مؤخرًا، زادت تقلبات سوق الأسهم والسندات، وأصبح سلوك شركات التأمين، كمصدر رئيسي للسيولة الجديدة، محور اهتمام السوق.

وفيما يتعلق بالشائعات حول تطبيق قواعد تنظيم “القدرة على السداد” للمرحلة الثانية، قال غي يوشيان، محلل غير مصرفي في شركة CITIC Securities، إن فترة الانتقال للمرحلة الثانية من “القدرة على السداد” تم تمديدها حتى نهاية 2025، وأنه لا توجد لوائح جديدة كاملة التنفيذ حتى 2026، وأن مسودة الرأي حول المرحلة الثالثة من “القدرة على السداد” قيد الاختبار الداخلي، وأن الاتجاه العام هو تخفيف القيود.

في مارس 2012، أطلقت لجنة تنظيم التأمين الصينية مشروع بناء نظام القدرة على السداد الموجه للمخاطر (المعروف بـ"المرحلة الثانية من القدرة على السداد")؛ وفي 2016، تم تنفيذ المرحلة الأولى رسميًا؛ وفي نهاية 2021، أصدرت لجنة تنظيم البنوك والتأمين قواعد تنظيم القدرة على السداد (Ⅱ)، التي حددت بدء تطبيق المرحلة الثانية من “القدرة على السداد” بداية من الربع الأول من 2022، مع إلزام الشركات بتطبيقها بشكل كامل بحلول 2025 على أقصى تقدير.

قال الدكتور جوجونشين، باحث وما بعد دكتوراه في الاقتصاد التطبيقي بجامعة بكين، لمراسل “ديلي إكونومي نيوز”: بشكل عام، فإن تطبيق المرحلة الثانية من “القدرة على السداد” بشكل كامل سيؤثر بشكل مهم على سلوك استثمار شركات التأمين، لكن هذا التأثير هو في جوهره تعديل هيكلي وتدريجي، وليس صدمة قصيرة الأمد.

وأضاف جوجونشين أن اللوائح الجديدة تركز على تعزيز قيود رأس المال على مخاطر الفائدة، ومخاطر حقوق الملكية، ومخاطر الائتمان، بهدف توجيه شركات التأمين للعودة إلى مبدأ التوازن بين الأصول والخصوم (ALM)، وتحويل الاستثمار من “القياس الكمي” إلى “الإدارة الحكيمة”. في التخصيصات، لا يعني الأمر ببساطة تقليل الأصول ذات حقوق الملكية، بل دفع الاستثمار في حقوق الملكية من استثمارات عالية التقلب وتوجيهات تداولية إلى أصول ذات تقلب منخفض وتوزيعات أرباح عالية؛ كما يعزز الطلب على الأصول ذات الدخل الثابت طويلة الأمد، ويشدد على متطلبات الشفافية والمخاطر على الاستثمارات البديلة.

الأهم من ذلك، أن “المرحلة الثانية من القدرة على السداد” دخلت منذ 2022 مرحلة استيعاب مستمرة، مع وجود فترة انتقالية، وأن تأثيراتها ظهرت تدريجيًا خلال السنوات الماضية، وليس في الوقت الحالي بشكل مركّز.

الشركات الصغيرة والمتوسطة تمتلك حصة صغيرة من الأصول، والضغط على الشركات الكبيرة والمتوسطة لتقليل المحافظ ليس كبيرًا

قال جوجونشين أيضًا إن الشائعات التي تتحدث عن أن “شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة تقلل من محافظها في نهاية الربع الأول بسبب ضغط القدرة على السداد، مما يسبب تقلبات السوق” تحتاج إلى تقييم أكثر حذرًا.

وأضاف: “من الواقع، أن بعض شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة التي تواجه ضغطًا هامشيًا على القدرة على السداد، أو تمتلك مراكز حقوق ملكية عالية، أو تعاني من قيود السيولة، قد تقوم بتعديلات مؤقتة على هيكل أصولها، لكن هذا سلوك فردي، ولا يعكس سلوك القطاع بشكل عام، ويصعب أن يتحول إلى قوة نظامية لتقليل المحافظ.” وأوضح أن التمويل التأميني بشكل عام لا يزال استثمارًا طويل الأمد، مع تدفق مستمر للأموال من جانب الالتزامات، مما يحدد توجهه نحو زيادة الاستثمارات بشكل مستقر، وليس التداول بشكل متكرر. كما أن حجم الشركات الصغيرة والمتوسطة محدود، وتأثير تعديل المحافظ لديها على السوق محدود أيضًا.

كما أخبر غي يوشيان مراسل “ديلي إكونومي نيوز” أن بعض شركات التأمين الصغيرة والمتوسطة قد تواجه ضغطًا على الأداء، لكن إدخال عوامل مخاطر الأسهم في إطار “القدرة على السداد” يهدف إلى تقليل الرغبة في “الشراء عند الارتفاع والبيع عند الانخفاض” عبر التعديلات المضادة للدورة الاقتصادية. أما بالنسبة للشركات الكبيرة والمتوسطة التي تتجاوز نسبة أصولها 70% وتطبّق اللوائح الجديدة منذ 2025، فليس هناك ضغط كبير على تقليل المحافظ.

وأظهرت بيانات الإدارة العامة للرقابة المالية أن إجمالي أصول شركات التأمين الممولة حتى نهاية 2025 بلغ 38.5 تريليون يوان، بزيادة 15.7% عن 2024. ومن بين ذلك، حوالي 5.7 تريليون يوان موجهة لحقوق الملكية في الأسهم والصناديق، بزيادة حوالي 39%، أي أكثر بمقدار 1.6 تريليون يوان عن العام السابق، ويشمل ذلك استثمارات جديدة وزيادة قيمة الأصول ذاتها. وفقًا لتقديرات CITIC Securities، فإن حوالي ثلثي الزيادة ناتجة عن تقلبات السوق في القيمة السوقية، وثلثها من زيادة المحافظ بشكل نشط. وتوقع الوسيط أن يكون إجمالي التدفقات الجديدة في الأسهم والصناديق خلال عام 2026 حوالي 713.3 مليار يوان، وفقًا لافتراضات حيادية.