20260312 采矿、挖矿和布雷

1.先看一个MS的视频，是Andrew Sheets（全球FICC主管）和Martijn Rats（大宗研究主管）之间的探讨，普及了一些常识：

脆弱的供需：全球每天消耗约1亿桶原油，其中海运市场约占6000万桶。其中有2000万桶（约三分之一） 必须经过霍尔木兹海峡。

Martijn强调原油市场非常敏感。历史上，每天200万到300万桶的供需失衡（例如2008年的暴跌或2022年对俄罗斯断供的预期）就足以引发油价的剧烈震荡。因此，每天2000万桶的潜在断供是一个极其庞大的数字，规模甚至超过了史上最大的原油危机（1950年代苏伊士运河危机）的两倍。

现有的全球备选方案“杯水车薪”——如果海峡被封锁，市场会试图自救，这个缺口根本补不上。即使将所有最乐观的替代方案叠加：沙特的备用管道（约增400万桶/天）、阿联酋的管道（约50万桶/天）、解除对其他国家的制裁，以及极其激进地释放战略石油储备（SPR，即使达到创纪录的 200万桶/天），全球最多也只能挤出约700万桶/天的替代供应。这意味着每天仍有高达1300万桶的巨大缺口完全无法解决。

市场将不得不依靠“极端的超高油价”来强制再平衡，既然供给端无法填补缺口，唯一的解决办法就是需求破坏（消杀）机制。为了做到这一点，油价必须飙升到一个在历史上极其罕见的极端高位（例如130美元甚至更高）。由于原油的消费直接与柴油（货运）、航空煤油（飞行）和石化产品挂钩，这种强制性的需求破坏实质上就是对全球经济活动（GDP）的重创。

2.最近私人信贷市场又比较受关注，OFR发了一个Brief，结论是虽然私人信贷基金整体杠杆率不高且银行端抵押充足，但考虑到其庞大的体量和复杂的LP资本催缴机制，风险不可不察。

PC的规模在2024年底已超过1.6万亿美元，超越了传统的广泛银团贷款和高收益公司债券市场。交易对手风险主要通过两个渠道向外传导：一是向私人信贷基金提供债务融资的借款机构；二是提供股权资本并承诺未来继续注资的有限合伙人（LP）。

综合多项数据估计，银行和非银行机构对私人信贷实体（包括BDC）的总借贷敞口大约在4100亿至5400亿美元之间，绝大多数私人信贷基金的杠杆率极低，样本的中位数杠杆率（总资产/净资产）约为1.0，几乎没有使用杠杆，但风险呈现尾部特征：排名前5%的极端基金杠杆率超过3.5，这部分机构贡献了约810亿美元的借款规模。

美国国内金融机构（G-SIBs和商业银行）为私人信贷基金提供了约80%的借贷资金，两者间关联度极高，尽管互联性强，但基于美联储Y-14数据的评估显示，银行对此类实体的承销标准依然保守：高达86%的贷款由第一或第二留置权担保，且多为浮动利率贷款。

LP面临的未缴存资本承诺高达约3000亿美元，其中养老基金占据了约1000亿美元。在市场长期低迷的环境下，底层投资组合贷款违约会削减私人信贷基金的现金分配，这种现金流的减少叠加持续的“资本催缴”，可能迫使本身带有杠杆的LP抛售公开市场的股票或债券等流动性资产来履约，从而引发更广泛的金融传染。

注解（未缴存资本承诺）：你答应了要给，但目前还留在你自己账上没打过去的那部分钱，就叫“未缴存资本承诺”，资本催缴指的就是上门喊你现在给钱了。

注解（留置权）：如果借钱的人破产了，资产被变卖，谁有资格最先拿走卖出来的钱。

3.Gundlach观点更新：

通胀根本压不下去，美元即将见顶，把昂贵的美股成长股换成非美资产和实物。

在利率方面，他认为FED其实就是被两年期美债牵着鼻子走。考虑到最近通胀和原油的情况，他笃定本月会议绝对不会降息，特意警告别碰三十年期长债，认为目前纯属久期陷阱。

说到通胀和商品，他认为美联储的2%通胀目标已经破产了。原油由于地缘政治随便一跳，就能把接下来的通胀数据怼到3.5%左右。所以他力推拿 15%的仓位囤实物资产防身。其中10%必须是黄金，因为全球央行都在疯狂买入作为底仓，他还顺带吐槽“比特币是老登资产”，远不如黄金坚挺。剩下5%可以给大宗商品指数，不过现在拥挤度有点高，得等泡沫挤一挤再进。

最后是跨资产轮动。他极度看空美元，觉得今年就要跌破十年的长期支撑位。因此在股票头寸上，他非常嫌弃现在美股那种头重脚轻的市值加权和动量抱团玩法，呼吁切到等权重和价值股。更关键的是，美股市净率已经干到了5.3，而海外才2.2出头。他强烈建议去买欧洲和新兴市场股票，只要美元一软，不仅能吃到股市的估值修复，还能白捡一波汇率升值的戴维斯双击。

图：嫌弃BTC是老登资产